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“半導體行業、波動加劇及經濟軟著陸的前景”
今天，我們分析半導體行業的短期和長期前景，特別關注無晶圓廠半導體模式。
無晶圓廠半導體公司專注於晶片設計，將製造過程外包給代工廠。這一模式使公司能夠專注于創新，避免承擔與擁有和運營晶圓廠相關的高額資本支出。儘管短期內仍面臨供應鏈中斷或地緣政治緊張等挑戰，但無晶圓廠半導體的長期前景依然光明。
在人工智慧、5G、物聯網和自動駕駛汽車推動下，對先進晶片的需求持續增長。該等技術的進步使無晶圓廠公司在未來幾年受益。此外，美國的《晶片法》和歐洲的《晶片法》等支援性政策為該行業的發展奠定了堅實的基礎，為研發提供資金支援並增強了本地製造能力，減少了對國外供應商的依賴。
過去三年，BlueStar前十大美國上市無晶圓廠半導體指數的累計收益率超過了納斯達克全球半導體指數和納斯達克100指數。這反映投資者對無晶圓廠商業模式的信心日益增長。
英偉達（Nvidia）是無晶圓廠領域最大的企業，財務表現依然亮眼，其收入已超過緊隨其後的三大無晶圓廠公司收入的總和。儘管如此，英偉達的收入增長速度在最近兩個季度有所放緩。由於公司面臨持續超越盈利預期的壓力，其估值仍然是主要關注點。
不過，英偉達的長期前景依然樂觀。公司在GPU市場的主導地位及其CUDA平臺為用戶帶來了巨大的轉換成本，構築了堅實的“經濟護城河”。憑藉人工智慧和其他新興技術領域的戰略佈局，英偉達有望在未來幾年繼續維持其領導地位和市場影響力。
儘管蘋果公司在傳統上並不屬於無晶圓廠公司，但其在M1和M2晶片設計方面的成功，凸顯了這一模式的優勢。通過保持對晶片設計的控制並將生產外包給台積電（TSMC），蘋果公司展示了無晶圓廠模式的靈活性和有效性。隨著人工智慧的不斷進步，對蘋果消費類硬體的需求可能會增加，形成一個正向回饋迴圈，進一步推動整個半導體行業的發展。隨著越來越多的科技公司採用無晶圓廠模式，該行業的增長前景依然樂觀。
總之，儘管面臨供應鏈風險和高估值等短期挑戰，但半導體行業，特別是無晶圓廠公司，仍然是一個具有吸引力的長期投資機會。
與基線軟著陸和漸進政策正常化情景一致，目前美國收益率的定價意味著9月將下調約35個基點，年底將下調約110個基點。美國就業資料的下調，市場預期未來更加傾向於較大幅度的調整。美聯儲更加強調避免就業進一步疲軟，這增加了市場認為美聯儲可能“落後於形勢”的風險。目前，副總統哈裡斯與前總統特朗普的民調平均值不相上下，降低了共和黨同時掌控總統職位、國會和參議院的立法議程對收益率所帶來的上行風險。總之，這意味著收益率回升可能會受到限制。我們傾向于延長債券投資組合的期限。
標普評級公司表示，其對亞太地區銀行的評級展望基本穩定。評級機構認為，商業地產，尤其是中國、香港和越南的商業地產，可能對資產品質構成風險。儘管高利率可能對家庭債務造成壓力，但迄今為止尚未對資產品質產生顯著影響。同時，該行業的信用優勢（包括強勁的盈利能力和資本充足率）將繼續支撐其評級。評級展望方面，東南亞的評級最為有利，該地區約五分之一的評級展望為正面，其他則保持穩定。東南亞銀行中，菲律賓銀行的利差相對更具吸引力，基本面穩健。
8月，澳門博彩業總收入（GGR）同比增長15%，環比增長6%，達到198億澳元。這是55個月以來的第二高水準，且高於季節性預期；環比增長6%超過了歷史季節性2-3%的增幅。8月的資料表明，儘管中國消費放緩，但澳門博彩業總收入高於預期，澳門博彩業的復蘇未受到影響。由於資本支出相對較低，大多數運營商最近幾個季度已實現正向自由現金流。預計大多數發行商將繼續減少債務水準。從估值的角度來看，有些運營商的長期收益率超過7%，相對于其他亞洲高收益債券（不包括中國房地產）或美國博彩同行當前超6%的收益率更具吸引力。我們青睞增持長期澳門博彩債券。
資料來源：彭博財經有限合夥企業
由於ISM資料低於預期，就業資料包告令人失望，美國經濟表現出更大的波動性。這些因素導致市場回檔，並引發人們對潛在衰退的擔憂。然而，儘管存在這些擔憂，經濟實現軟著陸的前景依然樂觀。
通脹趨勢明顯回落，整體CPI指數和核心PCE指數均穩步下降。自5月以來開始的去通脹趨勢為市場參與者帶來了亟需的緩解，表明價格壓力正在減弱，經濟穩定性逐步改善。
勞動力市場開始出現降溫跡象。職位空缺減少，失業率上升至4.3%。此外，非農就業人數和ISM製造業資料均低於預期，加劇了經濟走向的擔憂。然而，勞動力市場降溫被視為經濟自然調整的一部分，並不一定預示著經濟衰退。
GDP資料也傳遞出積極信號。第二季度實際GDP增長率上調至3%，首次申請失業保險金人數仍在預期範圍內，減少至23.1萬人（減少了2,000人）。儘管勞動力市場繼續降溫，但仍具韌性，經濟仍有可能實現軟著陸。
日本方面，第二季度經濟年化增長率為2.9%，略低於初步估計的3.1%。這一調整反映了企業和家庭支出疲軟，表明企業和消費者更加謹慎。
企業和家庭支出下降，資本支出作為衡量私營部門實力的關鍵指標也相應調低。私人消費增加0.9%，略低於最初估計的1%，表明國內需求低迷。上述修正因全球不穩定而導致，正在拖累日本的增長勢頭。
從貨幣政策角度來看，日本央行面臨在支持經濟增長與應對通脹壓力上升之間保持平衡的挑戰。國內需求疲軟使政策制定者處於微妙的境地，他們必須在這些相互衝突的優先事項之間謹慎處理。
日本還面臨外部需求疲軟的風險，尤其是美國和中國這兩大出口市場。如果中美經濟放緩，可能會影響日本未來幾個季度的經濟增長勢頭。
總體而言，儘管美國和日本都面臨挑戰，即美國勞動力市場降溫，日本企業和家庭支出減少，但我們仍有理由保持謹慎樂觀。在通脹放緩和GDP前景良好的支持下，美國仍有望實現軟著陸。日本方面，儘管GDP被下調，但經濟仍保持健康增長，外部風險和國內需求低迷需要密切關注。美國和日本都需要謹慎應對未來各自的挑戰。
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曹先生擁有超過20年的資產管理經驗，目前是萬方家族辦公室的高級財富管理解決方案部門的負責人，同時兼任董事會和投資委員會成員。
曹先生加入萬方家族辦公室前曾任職於中國人壽佛蘭克林資產管理公司，於2018年至2021年擔任副行政總裁，負責管理350億美元的客戶投資。他還擔任公司風險管理委員會主席，是董事會、投資委員會和另類投資委員會的關鍵成員。此前，曹先生曾在惠理集團任職7年，擔任集團董事總經理。惠理集團負責了香港聯合交易所首只在港上市的對沖基金。他的職業生涯始於瑞銀的股票交易員，隨後於2000年至2010年在貝萊德和道富環球投資管理擔任投資組合管理職務。
曹先生持有倫敦政治經濟學院營運研究科學碩士學位，以及英國倫敦大學學院土木工程（榮譽）學士學位。
盧先生擁有超過20年的金融界工作經驗 – 曾在香港、新加坡和東京國際投行及資產管理機構任職;買方投資管理經驗長達16年。
曾任 ACA資本集團的投資組合經理，為一家全球知名的主權財富基金和著名的機構投資者管理數十億美元的全球基金。
之前任職機構的知名投資者包括挪威中央銀行、比爾及梅琳達•蓋茨基金會和阿布達比酋長國的穆巴達拉投資公司。
鄭先生負責萬方家族辦公室的固定收益投資管理。他在新加坡和日本擁有超過 20 年的固定收益投資經驗。
在加入萬方家族辦公室之前，他自 2018 年起擔任法國巴黎銀行資產管理公司的投資組合經理，負責亞洲固定收益委託。從2016年到2018年，鄭先生擔任收益保險公司亞洲信貸投資團隊主管職務。 2011 年至 2016 年，他在貝萊德任職，負責管理基準與絕對回報固定收益基金。此前，他曾在多家銀行擔任信貸交易員長達9年時間。
鄭先生畢業於墨爾本大學，擁有商學學士學位和文學學士學位。
柯文耀在投資行業有超過10年的經驗，在加入萬方家族辦公室之前任職於星展私人銀行。他曾獲多個獎項，是銀行業的頂級投資顧問之一。他經常採用自上而下的投資方式，精通多個市場，並就多種資產和衍生品提供定製建議。
在加入萬方家族之前，他曾在輝立期貨擔任股票團隊負責人，負責為兩個團隊提供諮詢，領導投資組合審評，以及制定交易及投資策略。
他曾作為市場評論員接受亞洲新聞台、938Live 電臺、《海峽時報》和《聯合早報》的採訪，並經常在投資論壇和高等教育機構發表演講。
Defining and Defending Legacies
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