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“6月份的通脹資料表明美國經濟“軟著陸”的可能性略有增加”
6月，美國通脹率降至兩年多來的最低水準，這表明利率週期可能迎來轉捩點。與去年同期相比，整體CPI從4%下降至3%，核心CPI從5.3%下降至4.8%。此外，整體CPI與核心CPI環比增長0.2%，比預期低0.1個百分點。同時，勞動力市場和服務業仍表現強勁。非農就業人數增長為209萬，雖然低於預期，但上個月的資料從33.9萬下調至30.6萬，平均時薪從0.3%上調至0.4%。由於商業活動飆升至1月以來的最高水準，ISM服務業指數增至53.9，超過預期的51.2。在這種背景下，不太可能阻止美聯儲在即將召開的美國聯邦公開委員會（FOMC）再次加息25個基點。
信用債券方面，近期環境在整體上將提供適度支持，因為近期資料表明美國經濟“軟著陸”的可能性略有增加，看起來對“鷹派衝擊”的阻力相當強烈。信貸利差繼續在窄幅區間內交投。目前彭博亞洲美元信貸利差為256個基點，而年初至今和過去12個月的平均值分別為279個基點和313個基點。這可歸因於2023年上半年亞洲美元債券的總體新發行規模同比下降42%至620億美元，債券供應的減少抵消了新興市場和亞洲硬通貨幣債券基金的資金流出。
自6月以來，中國宣佈了一系列穩增長的寬鬆政策措施，包括減免企業所得稅、央行對中小企業和農村發展提供適度降息和有針對性的流動性支援、加快地方政府專項債券發行步伐等。2023年下半年，可能會推出進一步的刺激措施，包括進一步降息及全國範圍內的購房寬鬆政策。截至目前為止，新房銷售未實現持續性復蘇，需要更多的具體措施支援住房交易，鼓勵土地購買和新盤開工，尤其是針對私有開發商企業。
目前市場已完全定價7月下旬加息，而在11月再次加息的可能性大約為15%。債券收益率目前接近2022年10月和2023年3月的短期水準。6月的通脹資料表明美國經濟“軟著陸”的可能性”略有增加。預計2023年下半年通縮問題會更加突出，未來幾個月勞動力市場進一步降溫，預期FOMC應該在7月之後暫停加息。該話題將在9月的會議上繼續討論，儘管美聯儲不太可能在2024年之前降息。總之，應繼續在債券組合中延長投資期限。
信貸利差收窄的原因之一是美國經濟衰退風險推遲，導致投資者放棄衰退交易，比如減少對高風險發行人的投資。儘管市場擔憂高收益債券再融資，但高收益債券利差壓縮與衰退交易的逆轉一致。大多數投資級發行人的風險抵禦能力較強，尤其是國企發行人，它們的內在支持在一定程度上為應對融資管道中斷提供了緩衝。對於高收益企業，評級下調的次數同比上升，包括評級機構的降級審查，這表明信貸週期可能開始縮短。我們認為應繼續維持高品質的信貸配置。
我們建議應減持中國房地產高收益債券頭寸。最近幾個月，房地產銷售出現勢頭停滯，抵押貸款停滯不前，債券違約明顯增加。自4月以來，又有三家發行人未能按時支付離岸債券的票息和/或本金。房地產行業的寬鬆政策繼續側重於確保項目竣工，但該行業面臨著購房者需求疲軟和毛利率下降的困境。除非政策制定者能夠恢復市場信心並為開發商提供額外的融資支援，否則該行業的違約率仍可能會上升。
資料來源：彭博財經
我們仍認為，今年降息的概率較低，因為關鍵的宏觀資料（如強勁的勞動力市場和消費）依然堅挺。儘管我們仍青睞美國大盤股和優質成長股，但在人們對人工智慧相關行業極度熱情的情況下，有選擇地投資是非常重要的。此外，我們還青睞防禦性與滯後性板塊的股票，例如消費必需品和醫療保健類等，如果美國經濟能夠如預期在2023年下半年實現軟著陸，這些行業將提供更具吸引力的風險/回報。
香港/中國方面，儘管“復工複產”進度晚於預期，但我們仍建議增持受益於中國疫情放開的股票，因為中國政府有望在2023年下半年採取潛在的刺激措施，且估值也極具吸引力。我們青睞中國航空以及國內與消費、旅遊和餐飲相關的板塊。鑒於政策寬鬆，我們也傾向於與基礎設施相關的板塊。該等板塊的交易價格目前仍具吸引力，無論是從長遠角度還是從短期波段交易的角度來看，都值得我們關注。我們仍傾向於電信和公用事業等防禦性板塊，因為它們能夠提供合理的股息收益率和估值上升空間。
最後但同樣重要的一點是，我們建議通過增加現金持有水準或增加對沖使投資組合保持靈活性和防禦性。
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曹先生擁有超過20年的資產管理經驗，目前是萬方家族辦公室的高級財富管理解決方案部門的負責人，同時兼任董事會和投資委員會成員。
曹先生加入萬方家族辦公室前曾任職於中國人壽佛蘭克林資產管理公司，於2018年至2021年擔任副行政總裁，負責管理350億美元的客戶投資。他還擔任公司風險管理委員會主席，是董事會、投資委員會和另類投資委員會的關鍵成員。此前，曹先生曾在惠理集團任職7年，擔任集團董事總經理。惠理集團負責了香港聯合交易所首只在港上市的對沖基金。他的職業生涯始於瑞銀的股票交易員，隨後於2000年至2010年在貝萊德和道富環球投資管理擔任投資組合管理職務。
曹先生持有倫敦政治經濟學院營運研究科學碩士學位，以及英國倫敦大學學院土木工程（榮譽）學士學位。
盧先生擁有超過20年的金融界工作經驗 – 曾在香港、新加坡和東京國際投行及資產管理機構任職;買方投資管理經驗長達16年。
曾任 ACA資本集團的投資組合經理，為一家全球知名的主權財富基金和著名的機構投資者管理數十億美元的全球基金。
之前任職機構的知名投資者包括挪威中央銀行、比爾及梅琳達•蓋茨基金會和阿布達比酋長國的穆巴達拉投資公司。
鄭先生負責萬方家族辦公室的固定收益投資管理。他在新加坡和日本擁有超過 20 年的固定收益投資經驗。
在加入萬方家族辦公室之前，他自 2018 年起擔任法國巴黎銀行資產管理公司的投資組合經理，負責亞洲固定收益委託。從2016年到2018年，鄭先生擔任收益保險公司亞洲信貸投資團隊主管職務。 2011 年至 2016 年，他在貝萊德任職，負責管理基準與絕對回報固定收益基金。此前，他曾在多家銀行擔任信貸交易員長達9年時間。
鄭先生畢業於墨爾本大學，擁有商學學士學位和文學學士學位。
柯文耀在投資行業有超過10年的經驗，在加入萬方家族辦公室之前任職於星展私人銀行。他曾獲多個獎項，是銀行業的頂級投資顧問之一。他經常採用自上而下的投資方式，精通多個市場，並就多種資產和衍生品提供定製建議。
在加入萬方家族之前，他曾在輝立期貨擔任股票團隊負責人，負責為兩個團隊提供諮詢，領導投資組合審評，以及制定交易及投資策略。
他曾作為市場評論員接受亞洲新聞台、938Live 電臺、《海峽時報》和《聯合早報》的採訪，並經常在投資論壇和高等教育機構發表演講。
Defining and Defending Legacies
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