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“在沒有發生經濟衰退或通貨膨脹意外放緩的情況下，美聯儲很可能會保持鷹派傾向”
在發生全面金融危機的風險有所消退的情況下，市場越發關注在 3 月銀行業動蕩之後經濟的應對能力。 與關於經濟衰退的擔憂相反，美國 4 月製造業和服務業採購經理人指數 （PMI） 初值分別出乎意料地上升到 50.4 和 53.7，在連續 4 個月上升之後，已達到年內最高水準。 這表明，當前的商業周期能夠承受 3 月份意外出現的額外緊縮壓力。 核心個人消費支出物價指數 （PCE） 指標始終堅挺，月環比增長 0.3%，年同比增長 4.6%，2023 年第一季度環比增長 4.9%，這也可能會加大美聯儲的擔憂。 美聯儲已有多名官員重申過抗擊通脹的承諾，以及進一步收緊政策立場的必要性。 基於上述形勢，我們維持關於 5 月的聯邦公開市場委員會 （FOMC） 將加息 25 個基點並在之後暫停加息的預期。
数据来源：彭博财经
關於美國債務上限的擔憂，是可能導致發生波動的一個潛在原因。 此前曾預計美國財政部可能在 8 月之前，在不增加債務上限的情況下分步付款，但由於目前所得稅收入低於 2022 年的水準，解決問題的最後期限早於先前預期的可能性變得越來越大。 基本上，參考過往的做法，債務上限會在最後期限到來之前提高。 由任何債務上限恐慌導致的下行風險，對美國的增長預期導致暫時性衝擊的可能性更大，因為如果不能及時達成交易，無息支付將會停止，並不會發生對實際違約的恐懼。 如果發生此類事件，很可能會導致信貸利差急劇擴大，儘管任何衝擊都可能是暫時性的。
在中國，2023 年第一季度GDP同比增長4.5%，高於預期的4.0%。 經濟活動強勁復甦得益於多種因素，包括重新放開刺激旅遊相關的消費和服務活動，政府前期支援助力高科技製造業投資，太陽能電池和電動汽車生產，房產銷售價值觸底反彈，以及 3 月份出口大幅增長等。 4 月份的 PMI 調查令人特別意外——製造業再次收縮，因而增加了出臺更多財政和貨幣支援的理由。 預計由重新放開導致的反彈會持續到第二季度，其中增長最大的會是消費行業，因為出行和旅遊業尚有進一步復甦的潛力，尤其是勞動節假期。
隨著美聯儲暫停加息週期的時點臨近，以及關於債務上限的不確定性可能會在未來數周內成為關注的焦點，因而收益率會在短期內大幅上升，尤其是長期投資的收益率，很可能會在近期達到高點。 在沒有發生經濟衰退或通貨膨脹意外放緩的情況下，美聯儲很可能會保持鷹派傾向，而市場則低估了風險，即年中暫停可能不代表本次加息週期的終端利率，從而對期限較短的債券產生壓力。 如果預計市場定價會在未來 12 個月內降息約 50 個基點，會提前導致頭寸下降。
銀行信貸利差，在 3 月份發生的利差擴大之後有所恢復。 在該行業內，具有合理風險回報吸引力的投資脫穎而出。 首先，在整個曲線上，短期債券落後於長期債券。 其次，相對於美國貨幣中心銀行來說，歐洲具有全球系統重要性的銀行 （GSIB） 的交易價格仍然偏低。 增加美國貨幣中心的短期頭寸和歐洲 GSIB 高等級債券的頭寸，尤其是考慮到二級市場流動性已有所改善。 第三，由於投資者持續希望就風險擴大獲得高額補償，因而 AT1 債券的風險溢價仍然保持高位。 可贖回日期較近、重置利差較高的部分 AT1，在首次贖回日之後的定價會提升其風險回報。
W我們繼續青睞澳門博彩板塊。 改善情況一直持續到了 4 月，數據顯示，平均每日博彩業總收入已達到疫情前水準的 70%，高於 2023 年第一季度的 65%。 迄今為止公佈的部分 2023 年第一季度運營收益表明，收入恢復來自於中場博彩和零售收入，對該行業來說是一項利好。 需要注意的是，客房容量受到工作力短缺的制約，目前可用的客房僅達到 2/3。 預計隨著時間的推移，勞動力狀況會得到緩解，屆時會為博彩收入提供進一步的增長空間。 如果該行業出現拋售，將成為增加頭寸的機會。
儘管在本周加息 25 個基點後，交易商預計年底前將降息 2 次，但美聯儲則始終對提前結束加息持謹慎態度。 在這些相互矛盾的立場中，我們傾向於針對發生不同結果的可能性採取防禦性立場。 因此，儘管我們繼續建議增持美股中的防禦性板塊，即必需消費品和醫療保健，並且同時尋找商機，通過積累或買入高貝塔值的優質美股（如藍籌科技股）來實施短期戰術/波段交易，因為加息可能會結束，投資者們因此紛紛轉向貝塔係數更高的股票。
對於香港/中國，我們將繼續增持受益於中國疫情放開的股票，即中國航空公司以及國內與消費、旅遊和餐飲相關的板塊。 鑒於政策寬鬆，我們也傾向於與基礎設施相關的板塊，以便支持國內經濟。
隨著美聯儲會議的臨近，我們傾向於持有合理水準的現金，至少 10%-15%，選擇性地通過戰術頭寸獲利，同時保持對長期核心頭寸的信念。
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曹先生擁有超過20年的資產管理經驗，目前是萬方家族辦公室的高級財富管理解決方案部門的負責人，同時兼任董事會和投資委員會成員。
曹先生加入萬方家族辦公室前曾任職於中國人壽佛蘭克林資產管理公司，於2018年至2021年擔任副行政總裁，負責管理350億美元的客戶投資。他還擔任公司風險管理委員會主席，是董事會、投資委員會和另類投資委員會的關鍵成員。此前，曹先生曾在惠理集團任職7年，擔任集團董事總經理。惠理集團負責了香港聯合交易所首只在港上市的對沖基金。他的職業生涯始於瑞銀的股票交易員，隨後於2000年至2010年在貝萊德和道富環球投資管理擔任投資組合管理職務。
曹先生持有倫敦政治經濟學院營運研究科學碩士學位，以及英國倫敦大學學院土木工程（榮譽）學士學位。
盧先生是萬方家族辦公室股票主管。擁有多年工作經驗，曾就職於多家頂級資產管理公司與銀行–曾在香港、新加坡和東京三大城市負責買方投資管理長達13年。盧先生長期從事產業背景的研究與分析工作，包括多隻上市股票。
盧先生曾任阿中資本集團有限公司投資組合經理，為一家全球知名的主權財富基金和多家知名投資機構管理數十億美元的全球基金。之前曾任職過的知名投資機構包括挪威中央銀行、比爾及梅琳達•蓋茨基金會和阿布達比酋長國的穆巴達拉投資公司等。盧先生擁有凱洛管理學院及香港科技大學的工商管理碩士學位，同時也是註冊會計師。
鄭先生負責萬方家族辦公室的固定收益投資管理。他在新加坡和日本擁有超過20年的固定收益投資經驗。
在加入萬方家族辦公室之前，他自2018年起擔任法國巴黎銀行資產管理公司的投資組合經理，負責亞洲固定收益委託。從2016年到2018年，鄭先生擔任收益保險公司亞洲信貸投資團隊主管職務。 2011年至2016年，他在貝萊德任職，負責管理基準與絕對回報固定收益基金。此前，他曾在多家銀行擔任信貸交易員長達9年時間。
鄭先生畢業於墨爾本大學，擁有商學學士學位和文學學士學位。
柯先生在投資行業有超過10年的經驗，在加入萬方家族辦公室之前任職於星展私人銀行。他曾獲多個獎項，是銀行業的頂級投資顧問之一。他經常採用自上而下的投資方式，精通多個市場，並就多種資產和衍生品提供定製建議。
此前，他曾在輝立期貨擔任股票團隊負責人，負責為兩個團隊提供諮詢，領導投資組合審評，以及制定交易及投資策略。
他曾作為市場評論員接受亞洲新聞台、938Live電臺、《海峽時報》和《聯合早報》的採訪，並經常在投資論壇和高等教育機構發表演講。
Defining and Defending Legacies
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