由香港證監會第1, 第4及9類別及新加坡金融局CMS所發牌
選單
“經濟樂觀情緒與宏觀風險的相互作用應使投資者保持警惕”
近期大選為美國市場注入了一股樂觀情緒。投資者情緒持續高漲，反映出他們對經濟韌性的信心。股市估值持續處於高位，凸顯市場的積極預期，但由於通脹與就業資料可能成為明年第一季度的焦點，因此謹慎的投資策略仍有必要。儘管年底行情通常具有季節性利好，但經濟樂觀情緒與宏觀風險的相互作用應使投資者保持警惕。
特朗普當選總統後的提議政策表明，通脹預期正在發生結構性轉變。對中國進口商品徵收關稅及收緊移民政策，可能會推高供應鏈和勞動力市場的成本，從而使長期核心通脹率維持在較高水準。企業適應的早期跡象包括洛杉磯長灘港的進口量創歷史新高和平均時薪的上升，這表明企業正在為勞動力市場趨緊做好準備。這些通脹壓力也有助於美元走強，並對全球資產流動和美國的競爭力產生影響。
美國消費者依然是經濟穩定的重要支柱，為美聯儲在較長時間內維持較高利率提供了空間。9月零售銷售資料表明，各類消費領域均保持穩定增長，延續了2022年底至2023年初的趨勢，當時高儲蓄水準支撐了消費支出。這種韌性進一步鞏固了美聯儲在應對通脹的同時支持更廣泛經濟活動的能力。
進入2025年，投資者必須適應更高的通脹基準和持續上升的利率環境。通脹政策的回歸，加上消費支出的韌性，風險與機遇並存。未來一年，關注抗通脹資產並重新評估傳統股票投資將至關重要。
堅挺的美國核心CPI資料表明，即將公佈的核心PCE資料可能維持高位，這可能會使12月FOMC會議採取更偏鷹派的決策，並在短期內進一步推高美國國債收益率。最新資料顯示，美國經濟依然保持韌性，勞動力市場未出現顯著疲軟跡象。新一屆政府可能會在1月就職後宣佈關稅措施，這可能會推動核心通脹走高。延長或擴大減稅政策可能導致財政前景進一步惡化。市場似乎只是部分反映了這些風險因素。我們傾向於縮短債券投資組合的期限。
在亞太地區銀行中，澳大利亞和香港的二級資本證券是為數不多仍具有吸引力的利差板塊，這些利率無論是單獨計算還是相對於其他一級資本證券而言，都具有吸引力。澳大利亞銀行AT1/T2利差倍數已從過去12個月的平均值1.5倍降至1.2倍，而香港銀行AT1/T2利差倍數從過去12個月的平均值2.1倍大幅下跌至1.3倍。基本面依然穩健，存款資金狀況改善，資本比率充足，利率曲線陡峭，這都有助於推動淨利息收入增長。同時，不良貸款風險可控。我們傾向於投資澳大利亞和香港銀行的二級資本證券。
2024年截至目前，中國房地產高收益債券的違約率已達約48%。今年以來出現的高違約率反映出各種信貸事件，即表現良好的公司（如雅居樂）的支付違約、債券交換（如路勁）以及此前已進行債券交換的發行人（如廣州富力）的支付違約。這使得已經違約或進行艱難債務交換的中國房地產高收益債券和未評級債券的累計面值高達92%。同時，10月新房銷售似乎已暫時觸底，同比增長5%，這與前100強開發商在土地購買方面的環比回升相吻合。前10大土地買家中有9家是國有開發商，其中6家與中央政府有關聯，這表明民營開發商的壓力可能會持續。因此，在中國房地產出現更明確的廣泛復蘇跡象之前，我們傾向於保持高品質的中國房產信貸配置。
資料來源：彭博財經有限合夥
我們認為，與其他發達國家相比，美國有望實現更強勁的增長。最新一季的財報支持了這一觀點，在該季財報中，強勁的企業業績仍然為估值提供了有力的支撐。不過，許多投資者的一個主要擔憂是，特朗普政府提出的政策建議可能會引發通脹。如果這些政策得以實施，可能會加重美國消費者的負擔，並限制美聯儲放寬貨幣政策的靈活性，從而對股市構成不利影響。
儘管如此，我們仍有理由樂觀地認為通脹壓力可能會預期的要小。首先，高通脹關稅的實施仍不確定。由於特朗普政府的籌碼可能比之前貿易談判較少，因此這些政策建議可能更多是一種談判策略，而非實際政策。當前的宏觀經濟環境與2018年大不相同，核心通脹率和30年期抵押貸款利率較高。這使得在不對美國消費者造成進一步壓力的情況下，採取激進政策的空間有限，因此可能會採取更謹慎的措施。其次，當對商品徵收關稅時，對價格的影響通常是一次性調整，除非有報復性措施或關稅持續升級。在其他條件不變的情況下，一旦實施了一次性關稅，經過一段時間後（如一個月或一年），比較基準將恢復為零。第三，歷史表明，價格往往會著時間的推移趨於正常。一個真實的例子是2018年1月發生的洗衣機事件。政府曾對大型家用洗衣機徵收20%-50%的關稅。2018年1月價格短暫上漲後開始下降，關稅在長期內並未產生明顯影響。
此外，美國的離職率（向前推移9個月）與工資增長趨勢（以名義工資增長的3個月移動平均值衡量）之間存在明顯的預測關係。目前，美國離職率——反映員工信心和流動性的指標——正在下降。這表明，未來幾個月工資增長可能會低於4%。這一變化可能會緩解通脹壓力，與美聯儲可能採取更寬鬆的政策立場一致。
對於標普500的估值和回報，整體指數的市盈率（P/E）接近三年歷史平均水準。大多數行業的市盈率水準都與歷史水準持平，其中包括科技和通信服務行業。由於這些行業保持長期增長和強勁的盈利前景，所以我們對這些行業持樂觀態度。工業板塊表現落後，該板塊的當前公司股票市場價格低於歷史平均水準。隨著市場領導地位的擴大，工業板塊呈現出更大的上升潛力和多元化的機會。此外，工業製造業將成為潛在企業稅率下調的主要受益者，這進一步增強工業製造業的吸引力。
特朗普競選的一個重大承諾是延期2017年《減稅與就業法案》（TCJA）的有關條款。儘管標普500公司整體約60%的收入來自美國國內，但中小型公司及價值型投資公司從美國經濟活動中獲得的收入比例更高。因此，小型公司有望從更強勁的國內增長和潛在的稅率下調中獲益較大。此外，這些公司目前的估值更具吸引力，預計未來幾個月的盈利增速更快，其吸引力將進一步增強。
本檔包含的資料以可公開獲取的資訊為依據。儘管萬方家族辦公室（“RFOPL”）和萬方資產管理（香港）有限公司（“RAM”）已採取合理注意確保本檔所含資訊的準確性及客觀性，上述兩間公司不就此等資訊（包括所提到的任何估值）的準確性或完整性作出陳述或保證，亦未獨立證實過其準確性或完整性。RFOPL和RAM概不聲明和保證本檔用作任何具體用途時是充足的、完整的或恰當的。任何意見或預測均反映作者在本檔日期的觀點，並可能隨時更改而不另行通知。
本檔所包含的資訊，包括任何資料、推測及其所依據的假設，均基於某些假設、管理預測以及對已知資訊的分析，並反映發佈時的現行情況，但這些情況可能隨時更改而不另行通知。過往表現資料不代表未來表現。
本檔不應被視作針對任何個人的投資建議、要約或招攬，供其交易本檔所提到的任何產品。在決定投資任何產品之前，您應當徵詢財務、法律、稅務或其他專業顧問的意見，根據您特定的投資目標、財務狀況或特殊需求（本檔不予考慮）來評估該產品的適合性。如果您自行決定不尋求此類建議，您應在收到並詳細閱讀具體產品資訊和相關風險披露聲明後，認真考慮並評估所提及產品是否適合您。
投資本檔所提到的任何產品均可能承擔不同程度的各種風險，包括信用風險、市場風險、流動性風險、法律風險、跨境風險、外匯風險和其他風險（包括電子交易及杠杆產品交易的風險）。投資有風險。投資產品價格可能浮動，有時非常劇烈。投資產品的價格可能上漲或下跌，並有可能變得毫無價值。買賣投資產品很可能導致虧損，而非盈利。本出版物的任何內容均不構成針對特定收件人個人情況的個性化會計、法律、監管、稅務、金融或其他建議。在投資任何產品之前，您應尋求財務、法律、稅務或其他專業顧問的意見，瞭解相關風險以及您是否適合承擔該等風險。
對於任何投資產品的描述完全受限於該投資產品的條款和條件、招股說明書或相關檔（如適用）。
本檔中的產品估值僅具指示性意義，不代表新產品可能達成的條款，或現有產品可以按照這些條款平倉，因為其可能比本檔所示的估值更不利。這些估值有可能與其他來源提供的估值有很大差異，因為不同方可能採用不同的假設、風險和方法。
在適用法律和法規允許的最大範圍內，RFOPL、RAM及其關聯公司對任何人因依賴本檔中包含的任何資訊、意見、預測或估值的行為或不作為所導致的任何損失或損害概不負責。
參與發佈本檔的RFOPL、RAM及其關聯公司可能與本檔所提到的產品有利害關係，包括但不限於市場推廣、交易、持有、提供金融或諮詢服務、或擔任本檔所提到的人士的經理。RFOPL、RAM及其關聯公司可能發佈其他表達與本檔陳述不同的報告、出版物或文件，所有報告、出版物和檔中的觀點均可能隨時更改，恕不另行通知。
本檔及其內容僅適用於新加坡的合格投資者（定義見新加坡《證券與期貨法》（第289章）第4A條的定義）和香港的專業投資者（定義見香港《證券及期貨（專業投資者）規則》（第571D章）的定義）。本檔及其內容未經新加坡金融管理局或香港證券及期貨事務監察委員會審核。
曹先生擁有超過20年的資產管理經驗，目前是萬方家族辦公室的高級財富管理解決方案部門的負責人，同時兼任董事會和投資委員會成員。
曹先生加入萬方家族辦公室前曾任職於中國人壽佛蘭克林資產管理公司，於2018年至2021年擔任副行政總裁，負責管理350億美元的客戶投資。他還擔任公司風險管理委員會主席，是董事會、投資委員會和另類投資委員會的關鍵成員。此前，曹先生曾在惠理集團任職7年，擔任集團董事總經理。惠理集團負責了香港聯合交易所首只在港上市的對沖基金。他的職業生涯始於瑞銀的股票交易員，隨後於2000年至2010年在貝萊德和道富環球投資管理擔任投資組合管理職務。
曹先生持有倫敦政治經濟學院營運研究科學碩士學位，以及英國倫敦大學學院土木工程（榮譽）學士學位。
盧先生擁有超過20年的金融界工作經驗 – 曾在香港、新加坡和東京國際投行及資產管理機構任職;買方投資管理經驗長達16年。
曾任 ACA資本集團的投資組合經理，為一家全球知名的主權財富基金和著名的機構投資者管理數十億美元的全球基金。
之前任職機構的知名投資者包括挪威中央銀行、比爾及梅琳達•蓋茨基金會和阿布達比酋長國的穆巴達拉投資公司。
鄭先生負責萬方家族辦公室的固定收益投資管理。他在新加坡和日本擁有超過 20 年的固定收益投資經驗。
在加入萬方家族辦公室之前，他自 2018 年起擔任法國巴黎銀行資產管理公司的投資組合經理，負責亞洲固定收益委託。從2016年到2018年，鄭先生擔任收益保險公司亞洲信貸投資團隊主管職務。 2011 年至 2016 年，他在貝萊德任職，負責管理基準與絕對回報固定收益基金。此前，他曾在多家銀行擔任信貸交易員長達9年時間。
鄭先生畢業於墨爾本大學，擁有商學學士學位和文學學士學位。
柯文耀在投資行業有超過10年的經驗，在加入萬方家族辦公室之前任職於星展私人銀行。他曾獲多個獎項，是銀行業的頂級投資顧問之一。他經常採用自上而下的投資方式，精通多個市場，並就多種資產和衍生品提供定製建議。
在加入萬方家族之前，他曾在輝立期貨擔任股票團隊負責人，負責為兩個團隊提供諮詢，領導投資組合審評，以及制定交易及投資策略。
他曾作為市場評論員接受亞洲新聞台、938Live 電臺、《海峽時報》和《聯合早報》的採訪，並經常在投資論壇和高等教育機構發表演講。
Defining and Defending Legacies
由香港證監會第1, 第4及9類別及新加坡金融局CMS所發牌