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“利率長期走高已成過往，寬鬆週期開啟”
上周，美聯儲果斷降息50個基點，標誌著政策寬鬆正常化的開始。市場對此早有預期，這一決定有助於增強經濟韌性。今天，我們將討論這一降息週期的影響、與以往週期有何不同以及未來的應對策略。
與以往的降息週期（如全球金融危機或新冠疫情）不同，如今的美國經濟具備實現許多人預期的“軟著陸”的能力。我們目前正處於經濟週期的中後階段，即將出現衰退的風險仍然較低。儘管全球存在不確定性，但市場一致預測美國國內生產總值將保持增長，反映出市場的樂觀情緒。FOMC也表示對美國經濟的實力充滿信心，並指出儘管存在挑戰，經濟增長和就業前景依然穩定。
不過，美聯儲選擇更激進地降息50個基點，而非25個基點，反映了對勞動力市場下行風險的擔憂。儘管整體經濟前景依然樂觀，但就業市場出現了疲軟跡象。市場一致預測表明，未來幾個季度美國非農就業人數將保持平穩增長。政策制定者重申，他們的行動並非滯後，但也承認，如果能更早看到7月的就業資料，可能會更早啟動降息。這一積極主動的態度表明，儘管美聯儲承認存在風險，但它正在努力在風險與整體經濟健康之間尋求平衡。
展望未來，我們預計本輪降息將採取漸進的方式，連續多次降息25個基點，預計到2026年年底之前累計降息200個基點。如果經濟繼續保持目前的發展態勢，終端利率預計將穩定在3%左右。不過，經濟指標如果出現明顯疲軟的跡象，可能會導致更激進的降息。美聯儲的決策仍高度依賴資料，通脹和勞動力市場趨勢將在未來政策走向中發揮關鍵作用。
資料來源：Macrobond、美聯儲、美國國會預算辦公室、美國經濟分析局、美國勞工統計局，截至2024年9月16日
理解美聯儲決策的一個有用工具是泰勒規則，這一模型是根據通脹和勞動資料估算合適的聯邦基金利率。8月，泰勒規則估算合適的利率為5%。隨著近期降息，美聯儲已將目標利率降至5%。不過，如果通脹降至2%，自然失業率維持在4.4%左右，估計的利率將接近4.05%，仍高於市場預測的3%的終端利率。這表明市場可能偏向更悲觀的情景，即經濟增長的下行風險或硬著陸可能會導致採取進一步的寬鬆政策。
總之，要駕馭這輪降息週期，需要密切關注經濟資料和美聯儲的行動。降息的速度和幅度將對風險資產的定價產生影響。此外，隨著11月美國大選的臨近，政治不確定性可能加劇市場波動。進入2024年第四季度，採取平衡的策略至關重要，即同時關注週期性行業和風險管理。
在9月的FOMC會議之後，美國債券收益率小幅上升。在未來約兩周發佈9月就業資料之前，市場不太可能反映出更快的降息步伐或更低的終端利率。失業率的走勢將是一個決定性因素，19位FOMC成員中有12位認為，即使是他們新的較高預測值也面臨著上行風險。這表明，如果勞動力市場進一步降溫和/或歷史資料向下修正，美聯儲可能會採取更多鴿派行動，比如在11月再降息50個基點。預計在接下來的幾周內，收益率的上升可能會受到限制，特別是短期債券。我們傾向于延長債券投資組合的期限。
亞洲信貸利差已部分收回了8月初的損失，但仍未完全恢復。8月1日至8月5日期間，彭博亞洲美元投資級指數利差擴大14個基點，達到98個基點，而彭博亞洲美元高收益指數利差擴大61個基點，達到551個基點。自此之後，亞洲投資級債券利差擴大部分大部分已回落，目前彭博亞洲美元投資級債券利差為89個基點，而8月1日為84個基點。然而，亞洲高收益債券利差進一步擴大，目前彭博亞洲美元高收益債券利差為566個基點，而8月1日為490個基點。亞洲高收益債券利差擴大主要集中在中國企業。此外，超過一半的發行人是中國房地產開發商。這可以歸因於中國高收益債券年初至今強勁的回報率（11.6%），以及對中國房地產行業的持續擔憂。由於沒有明顯跡象表明中國房地產行業正在企穩，且中國高收益債券的波動性較高，我們希望繼續保持高品質的中國房產信貸配置。
資料來源：彭博財經有限合夥企業
澳大利亞審慎監管局（APRA）提議逐步淘汰附加一級資本（AT1），以使普通股和二級資本滿足監管資本要求。儘管澳大利亞銀行的基本資本充足，但這一提議對澳大利亞銀行的二級資本構成負面影響，因為可能會面臨評級下調和利差擴大，以使二級資本成為普通股唯一可吸收損失的資本類別。此外澳大利亞銀行在新規最終確定後，可能會增加二級資本的發行。現有的AT1工具可能在首次贖回日之前被列為二級資本。所有現有AT1將在2032年之前到首次贖回日，APRA表示不希望在首次贖回日之前批准監管贖回。展望未來，預計二級資本供應將增加，同時AT1的停止發行將推動AT1相對表現優異。因此，我們建議投資配置從澳大利亞銀行的二級資本轉向AT1。
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曹先生擁有超過20年的資產管理經驗，目前是萬方家族辦公室的高級財富管理解決方案部門的負責人，同時兼任董事會和投資委員會成員。
曹先生加入萬方家族辦公室前曾任職於中國人壽佛蘭克林資產管理公司，於2018年至2021年擔任副行政總裁，負責管理350億美元的客戶投資。他還擔任公司風險管理委員會主席，是董事會、投資委員會和另類投資委員會的關鍵成員。此前，曹先生曾在惠理集團任職7年，擔任集團董事總經理。惠理集團負責了香港聯合交易所首只在港上市的對沖基金。他的職業生涯始於瑞銀的股票交易員，隨後於2000年至2010年在貝萊德和道富環球投資管理擔任投資組合管理職務。
曹先生持有倫敦政治經濟學院營運研究科學碩士學位，以及英國倫敦大學學院土木工程（榮譽）學士學位。
盧先生擁有超過20年的金融界工作經驗 – 曾在香港、新加坡和東京國際投行及資產管理機構任職;買方投資管理經驗長達16年。
曾任 ACA資本集團的投資組合經理，為一家全球知名的主權財富基金和著名的機構投資者管理數十億美元的全球基金。
之前任職機構的知名投資者包括挪威中央銀行、比爾及梅琳達•蓋茨基金會和阿布達比酋長國的穆巴達拉投資公司。
鄭先生負責萬方家族辦公室的固定收益投資管理。他在新加坡和日本擁有超過 20 年的固定收益投資經驗。
在加入萬方家族辦公室之前，他自 2018 年起擔任法國巴黎銀行資產管理公司的投資組合經理，負責亞洲固定收益委託。從2016年到2018年，鄭先生擔任收益保險公司亞洲信貸投資團隊主管職務。 2011 年至 2016 年，他在貝萊德任職，負責管理基準與絕對回報固定收益基金。此前，他曾在多家銀行擔任信貸交易員長達9年時間。
鄭先生畢業於墨爾本大學，擁有商學學士學位和文學學士學位。
柯文耀在投資行業有超過10年的經驗，在加入萬方家族辦公室之前任職於星展私人銀行。他曾獲多個獎項，是銀行業的頂級投資顧問之一。他經常採用自上而下的投資方式，精通多個市場，並就多種資產和衍生品提供定製建議。
在加入萬方家族之前，他曾在輝立期貨擔任股票團隊負責人，負責為兩個團隊提供諮詢，領導投資組合審評，以及制定交易及投資策略。
他曾作為市場評論員接受亞洲新聞台、938Live 電臺、《海峽時報》和《聯合早報》的採訪，並經常在投資論壇和高等教育機構發表演講。
Defining and Defending Legacies
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