由香港證監會第1, 第4及9類別及新加坡金融局CMS所發牌
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“在全球經濟變化中，如何駕馭市場反彈和利率下調”
目光轉向近期市場表現，我們觀察到主要資產類別出現了大幅反彈，導致月初至今的回報率為正。在股票市場方面，我們仍然青睞美國大盤股。因為與其他地區相比，美國的盈利預測更為強勁。8月初，大量股票ETF（尤其是大盤股和科技板塊）流入，也證實了這一點。相反，小盤股卻經歷了資金流出，這可能是因為美國經濟資料低於預期，投資者選擇出售套利。在美國之外的地區，我們認識到日本、歐洲等發達地區有多元化的優勢，因此我們傾向於維持該等地區的配置。不過，我們對這兩個地區保持中立態度，並密切關注日本央行和歐洲央行的貨幣政策決定。
在固定收益領域，我們繼續建議鎖定核心債券的收益率，如美國國債和投資級公司債券，預計美聯儲將在9月降息。在過去兩個月中，短期利率的下降速度超過了長期利率，而上周2024年固定收益ETF的資金流入量創下新高，這表明投資者獲得有吸引力收益的窗口期非常短暫。
在美國股票市場，降息預期的增加可能會為週期性行業提供有利推動。我們的戰略資產配置仍然以長期宏觀趨勢為導向，包括人工智慧的進步、技術創新以及全球人口老齡化帶動的醫療保健需求增加。雖然美股反彈已經從科技股擴展到金融、消費必需品和公用事業等其他板塊，但我們仍然要增持科技、通訊服務和醫療保健板塊股票。與20年的平均水準相比，這些板塊的盈利增長更為出色，這也是它們表現優異的主要驅動因素。在科技板塊中，半導體子行業繼續吸引大量投資者的興趣，尤其是在人工智慧的潛力仍是市場關注焦點的背景下。
總之，雖然我們的戰略資產配置在全年基本保持一致，但近期市場的回檔為投資者重新評估投資組合及時提供了機會。在此期間，投資者可以重新調整風險偏好，並考慮進一步分散投資各類資產，以應對不斷變化的市場環境。
鑒於通脹方面已有足夠的證據，表明美聯儲對順利地回到目標水準較有信心，所以美聯儲目前在決定降息步伐時更加關注勞動力市場。因此，市場對未來通脹資料的敏感度會降低。在勞動力市場狀況方面，人們更加關注持續降溫可能轉變為更加惡化的情況。FOMC很有可能在9月會議上降息25個基點，但如果失業率上升，市場會認為降息50個基點的可能性更大，且FOMC可能不會對此表示反對。在未來幾周，目前的收益率水準大幅上升的可能性不大。預期的不對稱性主要體現在，薪資資料較疲軟時會導致收益率進一步下降，而如果薪資資料強勁，收益率可能不會大幅上升。我們傾向于延長債券投資組合的期限。
資料來源：彭博財經有限合夥企業
泰國方面，新總理Paetongtarn Shinawatra接替因任命不合格人員而被罷免的前總理Srettha。接任後，新總理將重新評估執政黨向公民發放140億美元現金的計畫，以確保遵守財政紀律法規。最新進展導致產生財政刺激措施延遲的風險，從而拖累經濟增長。鑒於泰國的經濟增長率較低（2022年GDP增長2.5%，2023年增長1.9%，2024年預計增長2.6%），這增加了該國的宏觀經濟風險，而泰國投資級債券的利差目前為127基點，相對較高。相比之下，東南亞馬來西亞的增長態勢和政治穩定性更為有利。馬來西亞2022年GDP增長8.7%，2023年增長3.7%，預計2024年增長4.5%。馬來西亞投資級債券利差分別為A評級板塊81個基點和BBB評級板塊139個基點，均高於各自評級區間的亞洲平均水準。我們傾向于將在泰國持有的投資轉向估值更有利的馬來西亞信貸。
澳門方面，對博彩行業監管收緊的擔憂再次出現。澳門立法者試圖將未獲許可的貨幣兌換活動定為刑事犯罪，這是大陸顧客繞過中國資本管制的常見方式。儘管如此，只要當地合法的典當/珠寶店不被取締，將未獲許可的貨幣兌換活動定為刑事犯罪對博彩總收入（GGR）的影響可能不會像人們擔心的那麼嚴重。同時，澳門七月份的博彩總收入同比增長11.6%，環比增長5.1%，達到186億澳門元（23.1億美元）。最新的月度資料顯示，澳門今年前7個月的GGR達到1323.5億澳門元，比去年同期增長36.7%，相當於2019年前7個月GGR的76.1%。在當前GGR水準下，所有博彩運營商均有強勁的自由現金流。如果監管收緊，可能會出現更多的信用差異。我們傾向於投資杠杆較低的澳門博彩運營商，因為他們更有能力應對立法變化可能帶來的潛在影響。
目前的市場預計，在即將到來的9月美聯儲會議上將降息25個基點。我們認為，預期貨幣政策轉向寬鬆將會利好美國股市。雖然市場在很大程度上已經預期到本次降息，已部分體現了降息帶來的好處，但我們認為積極影響尚未完全展現出來。如果美聯儲成功降息，經濟實現軟著陸，避免經濟衰退，這將為企業利潤增長創造有利條件。我們認為，這種情況可能會進一步有利於今年下半年延續當前漲勢。
過去，在美聯儲首次降息後，美國股市通常在接下來的幾個月甚至一年或兩年內有積極的表現。該積極表現通常受益于借貸成本降低帶來更廣泛的經濟收益，因為這往往會支撐股票市場估值。雖然像互聯網泡沫和全球金融危機這樣的時期是例外，但當前環境與過去的情況明顯不同。
鑒於上述歷史趨勢，我們預計當前的市場漲勢將會持續。不過，我們也預料到，在首次降息之後可能會出現一些波動，這可能源於經濟資料的疲軟、地緣政治的不確定性或與美國總統大選相關的因素。
股市要保持上升勢頭，企業盈利至關重要。資料表明，過去一年盈利增長的主要來源，即收入、利潤率和股份數量，主要由利潤率增長推動。隨著本輪週期的進一步推進，企業維持或保護該等利潤率的能力，將是未來幾個季度持續盈利增長的關鍵因素。從2024年和2025年兩個季度和全年的同比盈利增長及可持續增長率（淨資產收益率乘以留存率）兩個關鍵角度，分析各行業的盈利情況，可以發現非必需消費品、科技和通信服務板塊尤其處於有利地位。該等板塊前景看好，值得投資者密切關注，以尋求增長機會。
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曹先生擁有超過20年的資產管理經驗，目前是萬方家族辦公室的高級財富管理解決方案部門的負責人，同時兼任董事會和投資委員會成員。
曹先生加入萬方家族辦公室前曾任職於中國人壽佛蘭克林資產管理公司，於2018年至2021年擔任副行政總裁，負責管理350億美元的客戶投資。他還擔任公司風險管理委員會主席，是董事會、投資委員會和另類投資委員會的關鍵成員。此前，曹先生曾在惠理集團任職7年，擔任集團董事總經理。惠理集團負責了香港聯合交易所首只在港上市的對沖基金。他的職業生涯始於瑞銀的股票交易員，隨後於2000年至2010年在貝萊德和道富環球投資管理擔任投資組合管理職務。
曹先生持有倫敦政治經濟學院營運研究科學碩士學位，以及英國倫敦大學學院土木工程（榮譽）學士學位。
盧先生擁有超過20年的金融界工作經驗 – 曾在香港、新加坡和東京國際投行及資產管理機構任職;買方投資管理經驗長達16年。
曾任 ACA資本集團的投資組合經理，為一家全球知名的主權財富基金和著名的機構投資者管理數十億美元的全球基金。
之前任職機構的知名投資者包括挪威中央銀行、比爾及梅琳達•蓋茨基金會和阿布達比酋長國的穆巴達拉投資公司。
鄭先生負責萬方家族辦公室的固定收益投資管理。他在新加坡和日本擁有超過 20 年的固定收益投資經驗。
在加入萬方家族辦公室之前，他自 2018 年起擔任法國巴黎銀行資產管理公司的投資組合經理，負責亞洲固定收益委託。從2016年到2018年，鄭先生擔任收益保險公司亞洲信貸投資團隊主管職務。 2011 年至 2016 年，他在貝萊德任職，負責管理基準與絕對回報固定收益基金。此前，他曾在多家銀行擔任信貸交易員長達9年時間。
鄭先生畢業於墨爾本大學，擁有商學學士學位和文學學士學位。
柯文耀在投資行業有超過10年的經驗，在加入萬方家族辦公室之前任職於星展私人銀行。他曾獲多個獎項，是銀行業的頂級投資顧問之一。他經常採用自上而下的投資方式，精通多個市場，並就多種資產和衍生品提供定製建議。
在加入萬方家族之前，他曾在輝立期貨擔任股票團隊負責人，負責為兩個團隊提供諮詢，領導投資組合審評，以及制定交易及投資策略。
他曾作為市場評論員接受亞洲新聞台、938Live 電臺、《海峽時報》和《聯合早報》的採訪，並經常在投資論壇和高等教育機構發表演講。
Defining and Defending Legacies
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