由香港證監會第1, 第4及9類別及新加坡金融局CMS所發牌
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“美國大選及第二季度財報業績公佈加劇市場波動”
今天，我們將探討即將到來的美國大選及其對金融市場的影響。投資者通常對不同政府執政期間或總統任期內的市場表現充滿好奇。但是，歷史回報率無法充分揭示市場表現的內在原因，也難以準確預測市場未來走勢。相比於選舉結果，經濟走勢和通脹趨勢與市場回報的關係往往更為緊密且一致。
隨著11月大選的臨近，市場因規避不確定性預計將出現更大幅度的波動。在特朗普遭遇暗殺未遂後的幾天內，其勝選的隱含概率曾高達69%，而在卡馬拉•哈裡斯可能成為候選人的推測出現後，這一概率迅速降至55%。與2016年不同，市場目前預期特朗普可能會獲勝，但卡馬拉•哈裡斯仍是一個不確定因素，因此目前斷言共和黨獲勝還為時尚早。
從長遠來看，政策而非政治對經濟和市場的影響更為重要。兩項關鍵政策值得關注：一是對中國商品徵收的貿易關稅，二是即將於2025年底到期的《減稅與就業法案》（TCJA）的延期決策。
特朗普總統在任期間實施關稅政策，對中國商品徵收了759億美元的關稅。拜登總統則延續並加碼，關稅總額上升至1354億美元。這將對與中國出口相關的公司產生影響，既會影響其基本面，也會對市場情緒產生廣泛的衝擊。
数据来源：税务政策中心
自2016年實施以來，《減稅與就業法案》很可能通過增加稅後收入在短期內提升了對商品和服務的需求。共和黨可能會延長減稅政策，而民主黨可能允許某些領域的減稅政策到期。不過，由於新冠疫情相關的財政支出，政策的長期影響仍不明確，這引發了對政府長期預算赤字的擔憂。
投資者常回想起2016年的“特朗普熱潮”。即選舉後市場因預期減稅、放鬆監管和增加基礎設施支出而出現的反彈。
在特朗普政府的有利商業環境下，金融、工業和材料領域受益顯著。
10年期美國國債收益率從1.8%上升至2.45%，這一變化反映了市場對未來通脹上升和加息的預期。公司債券利差收窄，高收益債券由於預期經濟增長前景向好而表現良好。
金價最初因大選前的不確定性而上漲，但在大選後下跌。油價因歐佩克（OPEC）減產和特朗普政策預期推動能源需求增加而上漲。
美元在大選後走強，年初至今上漲了3.6%。
總體而言，儘管總統選舉會帶來不確定性和短期波動，但關注經濟和市場狀況的基本政策比單純關注勝選方的頭條新聞更為重要。
由於市場目前預計今年剩餘時間內將會降息69個基點，需要勞動力市場進一步降溫才能支持更快的美聯儲寬鬆步伐。這可能使市場在7月31日的FOMC會議前保持觀望狀態。在此之前，預計國債收益率將在一定區間內波動。雖然美國大選風險仍然是市場關注的焦點，但近期利率市場對特朗普勝選可能性的反應較為短暫，這可能是因為政策細節（包括關稅與減稅的時間表和形式）的不確定性。民主黨總統候選人的更換也削弱了市場對“特朗普交易”的信心。我們傾向於縮短債券投資組合的期限。
印度新當選政府公佈了首份預算，重點放在財政整頓上，目標是2024-25財年的財政赤字占GDP的4.9%，低於中期預算目標的5.1%。2026財年的目標仍為4.5%。這一目標主要依賴於預計2025財年淨稅收同比增長11%。支出方面，政府的關注重點仍然是基礎設施發展，預計2025財年資本支出占GDP的3.4%。而在莫迪總理連任後的2020財年，這一比例為1.7%。港口和鐵路部門可能成為基礎設施支出增加的受益者。我們傾向于投資信用評級改善和本地融資管道開放的發行人。
儘管香港美元地產開發商板塊的基本面仍然面臨挑戰，但年初至今的回報率為4.9%，相對可觀。這一表現反映了技術因素的改善及母公司股東的支援。政策利好和新房價格折扣吸引了購房者，有助於抵消了高企的按揭融資利率和寫字樓空置問題。對於資質較好的發行人而言，較低的租金收入仍足以償還債務。實力較弱的開發商則繼續去杠杆化，以降低今年下半年基本面未能改善的風險。我們傾向於投資近期有明確融資計畫的開發商發行的高收益永久債券。
資料來源：彭博財經有限合夥企業
受“Mag7”集團前幾家公司季度業績的影響，納斯達克指數經歷了明顯的回檔。投資者對該等股票的高估值是否合理充滿關注，因為這些股票對市場具有重要影響。自7月的峰值來看，該指數下降了約10%，其中科技板塊的跌幅最大，達到15%，其次為通信板塊。非必需消費品板塊也出現了大幅下跌，跌幅為11%。
儘管科技板塊有所回落，但我們注意到，即使科技板塊市盈率自峰值以來下降了18%，科技板塊的估值仍然比其歷史3年市盈率平均水準高出約20%。在這種情況下，之前在科技股中倉位較低的投資者可能會考慮逐步建倉並進行戰術性交易。不過，鑒於“Mag7”的其他公司將在本周發佈財報，投資者需保持謹慎。除非該等公司的業績超出預期且有積極的前景，同時FOMC採取鴿派立場，否則可能會出現進一步的回檔。
近日，美股在核心PCE指數（即美聯儲首選的通脹指標）發佈後上漲，表明價格壓力得以控制。這一積極資料可能預示9月將放寬貨幣政策，從而可能為市場帶來一定緩解。
我們還觀察到，資金普遍流向防禦性板塊，尤其是醫療保健板塊，因為該板塊的市盈率仍低於三年平均水準。投資者應注意，如果“Mag7”公佈的業績或展望不佳，FOMC採取鷹派態度，可能出現的行業輪動的風險。
總之，儘管大多數公司（約80%）都公佈盈利超預期，但市場的高預期已導致估值偏離，未來可能會出現進一步的波動。我們青睞與人工智慧技術相關的主要行業，因為這些行業有望從當前有利的環境中受益。不過，我們對美國市場保持謹慎的樂觀態度，預計隨著美國大選的臨近，市場波動將會加劇。
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曹先生擁有超過20年的資產管理經驗，目前是萬方家族辦公室的高級財富管理解決方案部門的負責人，同時兼任董事會和投資委員會成員。
曹先生加入萬方家族辦公室前曾任職於中國人壽佛蘭克林資產管理公司，於2018年至2021年擔任副行政總裁，負責管理350億美元的客戶投資。他還擔任公司風險管理委員會主席，是董事會、投資委員會和另類投資委員會的關鍵成員。此前，曹先生曾在惠理集團任職7年，擔任集團董事總經理。惠理集團負責了香港聯合交易所首只在港上市的對沖基金。他的職業生涯始於瑞銀的股票交易員，隨後於2000年至2010年在貝萊德和道富環球投資管理擔任投資組合管理職務。
曹先生持有倫敦政治經濟學院營運研究科學碩士學位，以及英國倫敦大學學院土木工程（榮譽）學士學位。
盧先生擁有超過20年的金融界工作經驗 – 曾在香港、新加坡和東京國際投行及資產管理機構任職;買方投資管理經驗長達16年。
曾任 ACA資本集團的投資組合經理，為一家全球知名的主權財富基金和著名的機構投資者管理數十億美元的全球基金。
之前任職機構的知名投資者包括挪威中央銀行、比爾及梅琳達•蓋茨基金會和阿布達比酋長國的穆巴達拉投資公司。
鄭先生負責萬方家族辦公室的固定收益投資管理。他在新加坡和日本擁有超過 20 年的固定收益投資經驗。
在加入萬方家族辦公室之前，他自 2018 年起擔任法國巴黎銀行資產管理公司的投資組合經理，負責亞洲固定收益委託。從2016年到2018年，鄭先生擔任收益保險公司亞洲信貸投資團隊主管職務。 2011 年至 2016 年，他在貝萊德任職，負責管理基準與絕對回報固定收益基金。此前，他曾在多家銀行擔任信貸交易員長達9年時間。
鄭先生畢業於墨爾本大學，擁有商學學士學位和文學學士學位。
柯文耀在投資行業有超過10年的經驗，在加入萬方家族辦公室之前任職於星展私人銀行。他曾獲多個獎項，是銀行業的頂級投資顧問之一。他經常採用自上而下的投資方式，精通多個市場，並就多種資產和衍生品提供定製建議。
在加入萬方家族之前，他曾在輝立期貨擔任股票團隊負責人，負責為兩個團隊提供諮詢，領導投資組合審評，以及制定交易及投資策略。
他曾作為市場評論員接受亞洲新聞台、938Live 電臺、《海峽時報》和《聯合早報》的採訪，並經常在投資論壇和高等教育機構發表演講。
Defining and Defending Legacies
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