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“美国股市动荡不安，中国股市陷入困境，而日本股市创历史新高”
在今天的投资展望中，我们将讨论日本股市，重点讨论近期市场里程碑、行业表现和推动市场的关键因素。
7月4日，日本市场迎来了历史性时刻，东证指数和日经指数均创历史新高。值得注意的是，东证指数，在34年半以来，首次超过了1989年的水平，彰显了市场的韧性和增长。年初至今，东证指数和日经指数以日元计算的回报率分别为22.79%和24.47%，表明市场表现强劲。
虽然日本公司治理改革吸引了外国投资者的极大兴趣，但其他板块因素也在日本股市的优异表现中发挥了作用。推动这一增长的主要板块包括金融、能源、工业和科技。
金融：由于日本央行有望加息，投资者信心增强，金融板块年初至今的回报率高达52%。
工业：由于制造商和出口商受益于疲软的日元，工业板块年初至今的回报率为31%。
科技：由于半导体股票热情高涨及人工智能快速发展，科技板块年初至今的回报率为30%。
我们认为，近期通胀率上升和名义工资的增长可能会显著提高日本企业的盈利能力，是当前股市反弹的主要驱动力。虽然我们看好日本股票的多元化收益，但我们需要提醒的是，维持牛市需要良性的工资/通胀周期，防止日本重陷通缩。
总之，在行业优势和宏观经济因素的推动下，日本股市表现强劲。虽然前景乐观，但密切关注工资和通胀动态对维持当前市场势头至关重要。
美联储具备九月开始降息的条件，预计今年至少降息两次。目前市场完全预计，9月FOMC会议上将降息25个基点，2024年剩余时间内降息55个基点，到2025年底降低175个基点。要延续过去两周的债券涨势，可能需要进一步证明经济疲软，尤其是劳动力市场疲软。失业率大幅上升，就业增长急剧放缓，可能会导致降息步伐加快。每周失业救济申请人数意外改善，与6月份就业数据的疲软迹象形成反差。因此，市场很难预计更加偏向鸽派的政策路径。我们倾向于缩短债券投资组合的期限。
数据来源：彭博财经
2024年上半年，中国高收益房地产信贷的回报率高达两位数，BB级和B级开发商的回报率分别为31.2%和50%。这一表现归因于几家幸存房产开发商的债券价格从低迷的估值中大幅反弹，以及对违约发行人的剔除。鉴于再融资支持的增加，主要开发商的信用指标可能最终开始稳定下来，同时业务规模也将缩减至更加可持续的水平。截至目前，有48亿美元的债券逾期，违约率为11%。由于经营环境仍具有挑战性，预计2024年下半年会进一步出现个别信用事件。我们倾向于投资正在去杠杆化、短期债务现金覆盖至少维持稳定的开发商。
过去一周，欧洲信贷市场出现反弹，这是因为法国下议院选举结果使投资者不再考虑尾部风险事件（一方面是极左翼获胜，另一方面是国民联盟获“绝对多数”），对支出/赤字的影响变得更加可控，预计相对多数派几乎不会有进一步的财政松动。尽管反弹速度可能会放缓，但如果没有意外情况出现，总体可能保持建设性，夏季回到相对较低的波动水平。因此，由于投资者在此期间寻求收益，预计欧洲银行的AT1证券将受到青睐。
数据来源：彭博财经
随着第二季度财报季的正式开始，我们将深入讨论收益增长预期修正，并简要讨论即将到来的美国选举及其可能对市场带来的影响。
首先，从普遍预期来看，即使在过去三个月内修正了50个基点，第二季度的收益同比增长预计为8.8%（保守估计）。这是自2022年第一季度以来的最高增长率，表明对本季度的期望较高。
数据来源：FactSet, Julius Baer
行业绩效洞察
早期报告基调积极，85%的早期报告超出了普遍收益预期。截至目前，强劲的早期业绩表明整体指数的超预期率高于平均水平。我们预计本季度的超预期情况会较好，尽管超预期的幅度可能低于前几个季度。
政治形势方面，近期事件表明，在即将到来的美国选举中，共和党全面胜出的可能性增加。若第四季度共和党胜出，通过特朗普上届任期的历史数据可以看出，尽管通胀压力会持续，但仍可能实现经济增长。在这种宏观环境下，如果通胀仍高于美联储2%的目标，我们预计美联储可能会推迟2025年的进一步降息。预计非必需消费品和通信板块将受益，如条形图所示的收益修正。
中国GDP目标仍为5%，6月数据显示同比增长4.7%。供应方面，工业生产保持5%以上的增长，达到5.3%，而出口和制造业商品同比增长了8.6%。尽管出现明显的基本面复苏迹象，但房地产危机和消费低迷等持续存在的问题仍然会拖累中国经济。疫情后不均衡的复苏表明可能需要进一步的刺激措施，我们希望将在周五召开的三中全会后有更深入的了解。考虑到美国和中国贸易紧张局势可能升级，我们对香港/中国市场持谨慎的乐观态度，倾向于战术交易策略而非买入持有策略，并保持相对较低的风险敞口。
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曹先生擁有超過20年的資產管理經驗，目前是萬方家族辦公室的高級財富管理解決方案部門的負責人，同時兼任董事會和投資委員會成員。
曹先生加入萬方家族辦公室前曾任職於中國人壽佛蘭克林資產管理公司，於2018年至2021年擔任副行政總裁，負責管理350億美元的客戶投資。他還擔任公司風險管理委員會主席，是董事會、投資委員會和另類投資委員會的關鍵成員。此前，曹先生曾在惠理集團任職7年，擔任集團董事總經理。惠理集團負責了香港聯合交易所首只在港上市的對沖基金。他的職業生涯始於瑞銀的股票交易員，隨後於2000年至2010年在貝萊德和道富環球投資管理擔任投資組合管理職務。
曹先生持有倫敦政治經濟學院營運研究科學碩士學位，以及英國倫敦大學學院土木工程（榮譽）學士學位。
盧先生擁有超過20年的金融界工作經驗 – 曾在香港、新加坡和東京國際投行及資產管理機構任職;買方投資管理經驗長達16年。
曾任 ACA資本集團的投資組合經理，為一家全球知名的主權財富基金和著名的機構投資者管理數十億美元的全球基金。
之前任職機構的知名投資者包括挪威中央銀行、比爾及梅琳達•蓋茨基金會和阿布達比酋長國的穆巴達拉投資公司。
鄭先生負責萬方家族辦公室的固定收益投資管理。他在新加坡和日本擁有超過 20 年的固定收益投資經驗。
在加入萬方家族辦公室之前，他自 2018 年起擔任法國巴黎銀行資產管理公司的投資組合經理，負責亞洲固定收益委託。從2016年到2018年，鄭先生擔任收益保險公司亞洲信貸投資團隊主管職務。 2011 年至 2016 年，他在貝萊德任職，負責管理基準與絕對回報固定收益基金。此前，他曾在多家銀行擔任信貸交易員長達9年時間。
鄭先生畢業於墨爾本大學，擁有商學學士學位和文學學士學位。
柯文耀在投資行業有超過10年的經驗，在加入萬方家族辦公室之前任職於星展私人銀行。他曾獲多個獎項，是銀行業的頂級投資顧問之一。他經常採用自上而下的投資方式，精通多個市場，並就多種資產和衍生品提供定製建議。
在加入萬方家族之前，他曾在輝立期貨擔任股票團隊負責人，負責為兩個團隊提供諮詢，領導投資組合審評，以及制定交易及投資策略。
他曾作為市場評論員接受亞洲新聞台、938Live 電臺、《海峽時報》和《聯合早報》的採訪，並經常在投資論壇和高等教育機構發表演講。
Defining and Defending Legacies
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