“FOMC前景喜憂參半：中值預測表明2024年僅有一次降息”

宏觀

摩根大通對債券總回報的預測影響表明，應鎖定核心債券，如美國國債、不動產抵押貸款債券、資產抵押債券和投資級公司債券。我們傾向於在預期降息的情況下鎖定這些收益。此外，杠杆貸款或浮動利率貸款在利率上升和下降的環境下都能獲得較高的總回報，因而依然具有吸引力。

根據我們的固定收益策略，我們青睞私人債務。上表是2015年-2023年各類資產的風險與回報情況。與資產抵押債券和杠杆貸款等公共債務工具相比，中間市場私人債務的風險調整後回報更高。我們傾向於私人債務，若選擇管理人得當，它能提供較高的當期收益，且風險較低。

在情境分析中，我們設置了兩種潛在的利率環境：利率“長期走高”（熊市情境）和突然激進的降息週期（牛市情境）。

如果利率長期居高不下，我們將減少對高風險資產（如美國高收益債券、美股大盤股、歐盟股市和香港股股市）的投資，轉向更安全的資產如美元現金定存和美國國債。該轉變也適用於我們的私募資產策略，我們更傾向於浮動利率私人債務，而不是更具敏感性的資產，如房地產和私募股權。

相反，如果出現激進的降息週期，我們將減持現金，轉而投資美國大盤股和數字資產等風險資產，同時保留核心的固定收益，以獲得降息帶來的資本增值。在私募資產方面，我們將減少對私人債務和對沖基金的配置，增加對房地產和私募股權的投資，利用更低的資本成本。這種兼顧平衡的策略確保我們能夠在不同的市場條件下靈活應對，同時爭取更高的風險調整回報。

債券

儘管近期通脹放緩，但央行設定的目標尚未達到。雖然歐洲央行上周下調了利率，但卻將明年的消費者價格通脹預測從2%上調至2.2%，這是基於5月份的通脹率、工資漲幅和商業活動資料均高於預期。這表明通脹趨勢可能不足以支持一個持續的降息週期，因此降息次數可能少於當前預期。FOMC將繼續重新考慮中性政策利率，因此長期利率預測點上調的可能性較大。特朗普2.0政府會給收益率帶來更多上行風險，一是對財政預算前景的影響，因為可能會進行新一輪減稅改革；二是對通脹前景的影響，因為有人建議稱全面實施貿易關稅。我們傾向於縮短債券投資組合的期限。

印度方面，預計莫迪領導的政黨聯盟不太可能大幅偏離財政整頓的軌道。通脹降溫––最新CPI為4.83%，低於2023年高於7%的高點，這可以使印度儲備銀行在今年開始放鬆貨幣政策，不管美聯儲採取何種行動。這應該會推動經濟增長。值得注意的是，印度報告稱，截至2024年3月，12個月的GDP增長了 8.2%，是大型新興市場經濟體中增速最快的。同時，標普將印度的主權信用評級展望由BBB-調整為正面，稱政策穩定、經濟改革深化和基礎設施投資高企是支持印度長期增長前景的關鍵驅動因素。對於印度美元信貸，大選結果應繼續支持盈利和現金流，而政府青睞的基礎設施和可再生能源等行業有望受益於政策的連續性。

在亞太地區的銀行債券中，澳大利亞銀行二級資本債券的利差倍數相對較高。亞太地區二級資本債券與高級債券的平均利差比為1.6倍。其中新加坡銀行最高，平均為2.4倍；其次是澳大利亞，為1.8倍；韓國為1.7倍。另一方面，香港全球銀行和日本的利差比最窄，平均為1.1倍。儘管新加坡二級資本債券與高級債券的平均利差比為2.4倍，看起來很有吸引力，但這一比例高不是因為它們的二級資本債券利差特別寬，而是因為它們的高級債券利差非常窄。在贖回日之前，澳大利亞二級資本債券利差比新加坡二級資本債券利差寬約20個基點。從收益率來看，韓國、新加坡和中國的二級資本債券收益率均低於6%，而泰國和香港的二級資本債券收益率均高於6%。澳大利亞二級資本債券的收益率平均也為6%。鑒於澳大利亞銀行的信用評級在該地區最高，其二級資本債券更具吸引力。

股票

縱觀全球股市，我們發現當前市盈率（P/E）總體上與25年的平均值一致，但日本和中國例外，估值相對有利。不過，與其他地區相比，美國的估值相對較高。這表明可以考慮增加對其他具有吸引力地區的投資，提升股票回報，分散投資。但是，這不意味著對美國股票過度擔憂或完全回避。我們對美股仍持謹慎樂觀的態度。

從美國股市來看，跡象表明美國股市目前並不處於泡沫階段。通過市盈率居高不下的“科技七巨頭”（M7）與歷史上的泡沫時期相比，我們發現從低谷到高峰的上升幅度低於以往的泡沫水準。此外，當前的市盈率約為40，遠低於泡沫時期60+的峰值市盈率。分析各板塊，我們依然看好年初至今表現強勁的板塊，尤其是當前市盈率仍低於3年平均市盈率的板塊，因為這些板塊有進一步上漲的潛力。因此，我們青睞科技、通信服務和公用事業板塊。在科技板塊中，出於相同的考量因素，軟體公司比科技硬體和設備公司更受青睞。

進一步分析表明，根據美國市場歷史趨勢，在美聯儲加息週期結束後的兩年內，市場回報率為正，第二年的表現往往優於第一年。圖表中，虛線表示上一次加息，紅線表示當前位置，即2023年7月最後一次加息後的大約一年。根據歷史經驗，考慮到市場的前瞻性，即在實施降息之前就定價預期降息，我們可以預計今年下半年股市回報將會持續。值得注意的是，2000年的科技泡沫是典型歷史趨勢的一個例外。不過，我們認為當前情況與2000年的情況大不相同。2000年失業率相對較高，科技公司盈利不佳。相比之下，目前的宏觀經濟環境是積極的，標普收益也很穩健。第一季度的收益令人印象深刻，2024年全年的收益預測顯示有11.3%的兩位元數強勁增長，在強勁的第一季度業績後上調了該預測。

香港/中國市場方面，我們青睞年度每股收益（EPS）持續增長的板塊。在這方面，表現突出的板塊包括科技、醫療保健和能源，目前這些板塊最受青睞。不過，值得注意的是，年度每股收益變化較大的板塊，即使是負增長，也有潛在的機會。這些板塊包括房地產和工業等板塊。在這些板塊中，如果外部或特殊因素使盈利超過預期，導致股價上漲，那麼某些股票可能會提供巨大的上漲空間。因此，值得研究上述板塊中的公司。

此外，我們還比較了各個板塊的當前估值與15年的平均值。從估值的角度來看，大多數板塊的市盈率（P/E）低於15年的平均值，這表明與歷史水準相比，估值相對較低。特別值得注意的是，非必需消費品和通信服務板塊的折價幅度最大，表明這些板塊有更大的潛在上漲機會。投資者可以進行進一步的分析，識別出這些板塊中的優質公司。