由香港證監會第1, 第4及9類別及新加坡金融局CMS所發牌
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“儘管中國政府出臺歷史性措施穩定陷入危機的房地產行業，但效果有待觀察”
過去兩周，美國經濟資料帶動債券市場上漲。初請失業金人數小幅增長，顯示出市場對任何增長放緩跡象的不對稱反應。此外，4月零售額低於預期，下降0.3%，對前幾個月的資料進行負修正，這表明本季度消費支出勢頭減弱。4月，總體CPI環比上升0.3%（預期0.4%），同比資料從3.5%下降至3.4%。而核心CPI環比上升0.3%，符合預期，同比資料從3.8%下降至3.6%。此前，第一季度資料預示美國經濟重新加速，這可能緩解了人們的擔憂。
本季度至今，亞洲美元信貸利差的再次收緊，令一部分市場參與者感到意外。與2023年相比，信貸週期已進入較為成熟的階段，發行人的融資成本更高，通脹加劇拖累了利潤率。然而，利差仍接近二十年來的最窄水準。這可能歸因於相較于全球金融危機後時期的較高總收益率抑制了波動性並為利差擴大設置了上限。一般而言，較高的收益率和較低的美元價格，不僅（通過較高的持有收益和較低的價格損失）為總回報提供了更好的支援，而且還促使投資者在其他條件不變的情況下要求較低的違約溢價，從而導致利差收窄。儘管如此，避免完全看跌，同時現在還不是轉向低品質投資的時候，因為在任何市場拋售中，風險較高的信貸可能表現不佳。
據報導，中國政府正考慮一項宏達的計畫：讓各地方政府利用國有銀行提供的貸款，以大幅折扣購買未出售的數百萬套未售出的住房，並將這些房產改造為經濟適用房。細節尚待確定，還未最終敲定。在上述因素的推動下，同時投資者對這一行業的持倉量持續減少，導致中國非違約開發商的債券大幅上漲。目前，住房庫存仍然是一個棘手的問題，截至2023年底，住房庫存預計約達到30萬億人民幣（4萬億美元）。以大幅折扣購買庫存可能會對本已疲軟的房價帶來下行壓力，並有可能導致購買無利可圖，這對地方政府而言是一個不利因素。實體市場依然疲軟，百強開發商4月份的簽約銷售量同比下降45%，5月份第一周的日均新房銷售量同比下降47%，4月份新房價格環比下降0.58%，現房價格環比下降0.94%。
資料來源：彭博財經
目前，市場預計美聯儲將在11月首次降息25個基點，到年底將降息2次。最令人擔憂的是，儘管一直未能實現既定的通脹目標，且過去幾個月的金融環境明顯放鬆，但市場仍認為會降息。最近，FOMC的多位成員表示，美聯儲需要保持耐心，等待通脹繼續降溫的證據，強調需要在更長時間內保持利率在高位。從表面上看，這很難說是持鴿派態度。債券市場的漲勢若要持續，可能需要經濟增長資料進一步放緩。短期內，缺乏關鍵資料的情況下，收益率可能會在一個區間內波動。我們傾向於縮短債券投資組合的期限。
下半年，全球經濟復蘇、中國需求的正常化及生產限制仍將對石油和天然氣價格起到支撐作用。預計石油和天然氣信貸的資產負債表仍繼續改善，強勁的現金流將支援基本面的彈性。在亞洲石油和天然氣行業，大多數發行人都具有國家戰略重要性，但淨進口國的馬來西亞和印尼除外。為確保能源安全，大多數亞洲國家指定了石油和天然氣國家冠軍企業。該行業很大一部分由准主權企業組成（100%由政府擁有）或由政府機構控制。鑒於政府支持，這些發行人的評級大多與各主權國家的評級相同。當石油和天然氣行業進入低迷期時，政府支持緩解了獨立評級所面臨的壓力。亞洲石油和天然氣行業的信貸利差為z+158個基點，遠低於過去十年的歷史平均水準，但高於過去十年的低點（即z+126個基點）；而總收益率約為5.6%，徘徊在過去十年的上限。我們傾向于投資亞洲石油和天然氣發行人。
香港方面，4月份新建住宅物業銷售額達到420億港元，是3月份成交額的三倍多。此次上漲主要是因為2月份取消了額外房地產稅，促使香港開發商加快推出新專案，打折出售清理庫存。同時，寫字樓行業仍面臨壓力，2月份空置率為12.9%，物業估值下調導致的資本化率調整可能會對開發商的信用產生不利影響。儘管存在上述風險，但仍預計香港房地產開發商有足夠的緩衝空間。標普預計，開發商投資物業的公允價值變動30%，平均資產負債率上升至30%，將接近評級機構“適度”類別的界限，仍與區域同行持平，遠低於全球同行的40%平均資產負債率。平均來看，開發商有足夠的緩衝空間應對投資物業的大幅重估波動。我們傾向于增加對香港房產開發商的投資。
資料來源：彭博財經
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曹先生擁有超過20年的資產管理經驗，目前是萬方家族辦公室的高級財富管理解決方案部門的負責人，同時兼任董事會和投資委員會成員。
曹先生加入萬方家族辦公室前曾任職於中國人壽佛蘭克林資產管理公司，於2018年至2021年擔任副行政總裁，負責管理350億美元的客戶投資。他還擔任公司風險管理委員會主席，是董事會、投資委員會和另類投資委員會的關鍵成員。此前，曹先生曾在惠理集團任職7年，擔任集團董事總經理。惠理集團負責了香港聯合交易所首只在港上市的對沖基金。他的職業生涯始於瑞銀的股票交易員，隨後於2000年至2010年在貝萊德和道富環球投資管理擔任投資組合管理職務。
曹先生持有倫敦政治經濟學院營運研究科學碩士學位，以及英國倫敦大學學院土木工程（榮譽）學士學位。
盧先生擁有超過20年的金融界工作經驗 – 曾在香港、新加坡和東京國際投行及資產管理機構任職;買方投資管理經驗長達16年。
曾任 ACA資本集團的投資組合經理，為一家全球知名的主權財富基金和著名的機構投資者管理數十億美元的全球基金。
之前任職機構的知名投資者包括挪威中央銀行、比爾及梅琳達•蓋茨基金會和阿布達比酋長國的穆巴達拉投資公司。
鄭先生負責萬方家族辦公室的固定收益投資管理。他在新加坡和日本擁有超過 20 年的固定收益投資經驗。
在加入萬方家族辦公室之前，他自 2018 年起擔任法國巴黎銀行資產管理公司的投資組合經理，負責亞洲固定收益委託。從2016年到2018年，鄭先生擔任收益保險公司亞洲信貸投資團隊主管職務。 2011 年至 2016 年，他在貝萊德任職，負責管理基準與絕對回報固定收益基金。此前，他曾在多家銀行擔任信貸交易員長達9年時間。
鄭先生畢業於墨爾本大學，擁有商學學士學位和文學學士學位。
柯文耀在投資行業有超過10年的經驗，在加入萬方家族辦公室之前任職於星展私人銀行。他曾獲多個獎項，是銀行業的頂級投資顧問之一。他經常採用自上而下的投資方式，精通多個市場，並就多種資產和衍生品提供定製建議。
在加入萬方家族之前，他曾在輝立期貨擔任股票團隊負責人，負責為兩個團隊提供諮詢，領導投資組合審評，以及制定交易及投資策略。
他曾作為市場評論員接受亞洲新聞台、938Live 電臺、《海峽時報》和《聯合早報》的採訪，並經常在投資論壇和高等教育機構發表演講。
Defining and Defending Legacies
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