“市場情緒持續波動，反映了人們對美聯儲利率政策轉變的期待。”

宏觀

第二季度的亞洲貨幣局勢受全球經濟因素和地區動態的雙重影響。美元與亞洲貨幣的匯率可能會繼續受到美元整體強勁表現的影響，尤其是考慮到美聯儲維持目前利率的政策將會持續到年底後半段。地緣政治局勢緊張，尤其是東北亞的局勢，加上季節性因素，預計將對亞洲貨幣施加額外壓力。

隨著美聯儲首次降息的前景以及11月美國總統大選的臨近，美元與亞洲貨幣期權的隱含波動性可能會上升。市場情緒持續波動，反映出人們對美聯儲利率政策轉變以及隨之而來的美元下跌的期望。這種波動往往會在關鍵的美國經濟資料發佈和FOMC會議期間加劇，正如2016年特朗普當選後所見。

美元兌日元的走勢仍然深受美聯儲政策前景的影響。雖然看跌美元兌日元匯率的投資者預期今年上半年將出現利率下調，但隨著美國經濟資料和通脹趨勢的變化，市場預期已轉向更為鷹派的立場，這一政策立場的調整可能會通過提振美日收益率差，進一步推高美元兌日元的走勢。

数据来源: 彭博财经, 截至2024年4月16日

在第二季度，亞洲各國央行可能面臨更大的壓力，需要干預外匯市場，以支撐本國貨幣兌美元的匯率。日本銀行尤其引人關注，因為日元兌美元匯率徘徊在1990年以來的最低水準附近。同樣，新加坡也可能面臨減弱本幣的呼聲，因為新加坡元兌美元匯率正接近交易區間的上限。然而，大多數亞洲央行仍擁有充足的外匯儲備，以備必要時進行干預。

展望未來，如果特朗普於11月贏得大選，美中貿易緊張局勢可能升級，給未來帶來了不確定性。如果美國通脹資料高於預期，可能將進一步支撐美元，對亞洲貨幣施加下行壓力。港元和新加坡元等避險亞洲貨幣可能成為投資者亂中求穩的替代選擇。

数据来源: 彭博财经, 截至2024年4月16日

相反，希望擺脫美元依賴，尋求多樣化投資的投資者可能會考慮採用貨幣或期權策略，將美元兌換成日元，以應對日本央行可能的干預。此外，當前支撐美元走強並有利於美國股市的普遍“長期走高”情景突顯了在投資決策中考慮貨幣收益率差的重要性。

總之，雖然亞洲外匯市場面臨各種挑戰和不確定性，但根據當前市場條件量身定制的戰略性貨幣選擇和外匯策略，可以為投資者提供管理風險和把握機遇的途徑，以應對不斷變化的環境。

固定收益

自第二季度初以來，美國十年期國債收益率已上升30個基點，並保持在年初至今範圍的較高水準。到目前為止，金融市場對這一重新估值的反應收緊有限，這表明在“長期走高”的環境中，經濟將持續增長。年初至今，美國經通脹調整後的消費支出增長保持強勁，該資料支援美聯儲維持甚至提高利率，從而給政策更多時間發揮作用。如果持續當前趨勢，可能會促使FOMC在6月評估預測時改變說法。預計“長期走高”的環境將持續存在，短期內出現逆轉的可能性不大。我們計畫保持債券投資組合的短期持有期。

美國經通脹調整後的消費支出仍然強勁

資料來源：彭博金融

印度信用市場已經成熟，有望增加境外發行量，這主要得益於與印度盧比相比，美元對沖後的融資成本更具優勢，美元市場的信用利差相對緊縮，同時預計資本支出將有所增加。可再生能源部門預計將為增加發行量做出貢獻——印度政府設定了到2030年清潔能源產能達到500GW的目標，而當前產能尚未達到200GW。然而，由於可再生能源公司轉向貸款市場進行再融資，年初至今的發行量相對較低。雖然行業杠杆比率一直呈上升趨勢，但這主要是由於持續的資本支出。總體上，應收賬款改善和國內市場充足的融資管道等關鍵積極因素應該能抵消部分暫時的杠杆飆升。印度可再生能源市場的估值仍具吸引力，一至三年期債券收益率約為7%。我們傾向于增加印度可再生能源的持倉。

中國政府推出新政策簡化內地遊客的旅行流程後，預計澳門的博彩業將受益。來自20個大城市的居民可線上更新或重新申請澳門簽證等旅行文件，無需前往公安機關辦理。此外，澳門將首次推出多次入境團體簽證，允許指定旅行團內的內地遊客在7天內多次往返。這些措施有望吸引更多遊客，並在新冠疫情後期復蘇勢頭有所減弱的情況下，説明澳門博彩運營商。4月，博彩總收入從12月的81%降至2019年水準的79%。這些措施還表明，政府將澳門視為賭博的首選目的地，與今年對境外賭博的警告和對非法賭博的打擊形成了鮮明對比。與此同時，自2月底以來，澳門博彩業的收益率上升了約40個基點。我們傾向于增加在澳門博彩運營商的持倉。

新旅遊措施可增加內地訪澳旅客人次

資料來源：彭博金融

股票

在5月最新召開的FOMC會議上，美聯儲一致決定將聯邦基金目標利率維持在當前5.25-5.5%的區間，連續第六次會議實現政策利率穩定。此次會議的一個顯著亮點是美聯儲主席傑羅姆•鮑威爾強調，下一步的政策舉措不太可能是加息。

最新的月度就業資料顯示，美國勞動力市場出現了一些降溫跡象。4月非農就業人數增加17.5萬人，遠低於市場普遍預期的24萬人，為六個月來最慢的就業增長速度。儘管失業率從3月份的3.8%微升10個基點至上月的3.9%，但失業率已連續27個月低於4%。這些勞動力市場指標顯示出一定的趨緩跡象，引發了人們對於美聯儲可能實現經濟軟著陸的討論，並減輕了對於滯脹的擔憂。然而，我們認為美聯儲在下半年之前採取降息週期的可能性不大，因為就業市場仍然相對緊張。4月就業資料低於預期以及美聯儲在會後發佈的態度緩和的指引，都促使市場重新考慮預期降息的時機。總體而言，根據最新的評論和資料，儘管出現了降溫跡象，但如果經濟勢頭繼續減弱，2022年後半年的全面降息似乎更可能成為政策回應。

今年，得益於穩健的企業盈利和寬鬆的貨幣政策預期，美國股市保持著上漲勢頭。回顧歷史估值倍數，不同市場領域呈現出不同的趨勢。標準普爾500指數的前十大持有股（市值占比超過20%）的交易溢價高達40%，市盈率為28.4倍，而大盤指數的市盈率為21.0倍。與此同時，其餘成分股的市盈率接近其長期平均水準18.3倍，相對較低。值得注意的是，儘管前十大股票約占整個標準普爾500指數的三分之一，但只貢獻了總收益的四分之一。這表明，將投資多樣化到這些超大市值領導者之外的其他指數組成部分，可能具有潛在優勢。該指數的其餘部分提供了更具吸引力的估值，值得投資者考慮。

鑒於大型股票的估值相對於盈利基本面似乎有所擴大，我們對美國市場整體前景保持謹慎樂觀的態度。在集中持有的頂級股票之外，擴大對更廣泛指數的投資似乎也是明智的策略，這有助於平衡來自高估值大型股風險的上行潛力和下行風險。總的來說，多樣化的投資方法可能提供更具吸引力的風險回報。雖然美國近期的盈利增長領先，但其他地區也顯示出改善跡象。在日本，較高的通脹使得企業能夠提高價格並擴大利潤率，負利率的結束也將提振銀行業。

儘管中國的盈利預期受到悲觀情緒的影響，但近幾個月來已趨於穩定，這表明大部分下行風險現在可能已被納入。根據圖表，中國和日本目前的市盈率都低於25年來的平均水準。從絕對和相對估值來看，與美國相比，日本和中國的估值似乎更具吸引力。考慮到這些市場盈利趨勢變化和貼現水準，這為實現多樣化投資提供了一個有吸引力的機會，意味著更有理由增持香港和中國的股票。最近，中國中央政治局會議強調了財政政策在支持經濟增長方面的重要性，同時也著眼於解決房地產市場健康和地方政府債務等問題。這些措施旨在刺激中國經濟復蘇和提振市場信心。

隨著政策重點日益傾向於促進增長，我們對即將於7月召開的三中全會持積極態度。債券發行的增加和資本市場的發展也有望提振市場情緒。考慮到估值已經充分反映了很多負面因素，相對於其他市場而言，這些地區的風險收益比看起來更為有利。總的來說，投資日本和中國可以使投資者在合理的價格水準上獲得復蘇的盈利機會。