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“最新美國消費者和生產者價格指數表明通脹進展正在停滯”
回顧2024年第一季度，我們可以看到投資者一直在不斷適應經濟指標、政策預期和技術進步的動態變化格局。
長期通脹預期一直高於美聯儲2%的目標。雖然市場將2023年底的10年期盈虧平衡通脹率定價為較低的2.15%左右，但近期的橫向波動表明，市場對更加明朗的通脹趨勢資料保持謹慎預期。
根據美聯儲基金期貨合約所反映的隱含利率，2024年已經下調至低於美聯儲中值預期的0.25個基點。而2024年初的觀察是0.785個基點，變化較大。目前市場情緒表明，今年6月首次降息25個基點的概率超過50%，這表明利率預期發生了改變。
與我們1月份的投資建議契合，某些風格因數一直在推動市場獲得超額回報。值得注意的是，生成式人工智慧的支援為半導體和半導體設備子行業提供了巨大的動力。此外，高盈利增長、高利潤率和低杠杆的公司一直表現出色，表明當今市場基礎實力至關重要。
鑒於預期利率持續走高，我們建議密切關注收益情況，同時保持對優質風格因數的投資。在整個市場中，優質美國大盤股更受青睞。因為我們預計，能夠持續創造業績的強勁企業將有效應對資本成本上升帶來的挑戰。
對美國晶片出口管制收緊的猜測不斷增加，尤其是在政治環境可能發生變化的情況下，分散投資日本先進晶片設備製造商是一個謹慎的選擇。日本半導體生產設備公司可能在中國獲得商機，這提供了一個戰略性的多元化機會。但是，我們仍要注意，如果全球半導體需求減弱，估值可能會回落。
對於優先考慮下行保護並願意承受非流動性溢價的投資者，多策略對沖基金是一個頗具吸引力的選擇。值得注意的是，對沖基金指數在2021年1月-2024年3月之間的最大回撤為-7.27%，明顯優於同期SPX指數-24.8%的回撤。
總之，在未來幾個季度中，應當保持靈活和適應性的策略，提高警惕，有效地緩解風險。
最新美國消費者和生產者價格指數表明通脹進展正在停滯，甚至可能出現逆轉。由於FOMC成員正在尋求“更大的信心”，相信通脹處於可持續的下降趨勢，以此證明降息合理，因此市場對即將召開的FOMC會議可能出現的鷹派立場會更加敏感。目前市場定價涉及2024年的3次降息。如果經濟預測摘要顯示降息次數少於3次，這可能會成為美國國債收益率的一個重要推動因素。此外，儘管日本央行推遲了正常化的政策利率，對美國債券市場的影響應該微不足道，但這仍然是負利率政策的最後堡壘，負利率政策有助於全球收益率保持穩定。我們傾向於縮短債券投資組合的期限。
資料來源：彭博財經
圍繞美國商業房地產（CRE）風險持續存在的爭議，特別是以辦公樓為抵押的CRE貸款相關的爭議，引發了對歐洲銀行面臨歐洲辦公樓風險的討論。歐洲辦公樓面臨的挑戰與美國辦公樓面臨的困境相似（即融資成本、空置率、物業估值）。但是，CRE總體占歐洲銀行貸款的比率不足9%，其中辦公樓占兩個百分點。因此，CRE風險不太可能對大型銀行的資產負債表造成壓力。也就是說，主要是小規模的專業CRE貸款機構面臨潛在CRE壓力。這些小規模銀行的利差可能會持續高企，投資者更傾向于選擇大型和多元化銀行。與美國和亞洲銀行相比，我們青睞持續提供較高利差收益的大型歐洲銀行。
澳門博彩運營商公佈了2023年第四季度的業績，博彩總收入（GGR）季度環比增長11%，息稅折舊攤銷前利潤（EBITDA）季度環比增長8%，實現了2023年連續四個季度的增長，GGR和EBITDA分別恢復至2019年水準的75%和81%。由於典型的季節性特點，2月份的GGR逐漸下降至185億澳門幣，相當於新冠疫情前水準的70%，而1月和12月分別為78%和81%，可能是因為農曆新年假期後增速大幅放緩。3月迄今為止的GGR為每天6.1億澳門幣，月環比下降3%，與歷史連續降幅一致，相比2月份下降4%。這表明經濟復蘇的趨勢仍然不變。如果運營商保持適度的資本支出和股息政策，預計該行業將產生自由現金流，這可能用於去杠杆化，包括債券回購。我們傾向於持續投資澳門博彩板塊。
資料來源：彭博財經
最近美國通脹報告顯示的資料高於預期，給美聯儲今年降息的可能性帶來了不確定性。儘管2月份的消費者價格指數報告顯示通脹略有上升，但該指數的各組成部分有明顯的下行趨勢。整體而言，該報告符合市場預期，但我們認為美聯儲將在降息前等待更有說服力的通脹放緩證據。美聯儲對過早降息持謹慎態度，因為這可能會過度刺激經濟，並會導致通脹持續高於2%的目標，甚至更高。
数据来源：彭博财经，数据截至2024年3月12日
生產者價格指數同比增長1.6%，市場預期1.1%，高於市場預期，而消費者價格指數同比增長3.2%，市場預期3.1%，持平市場預期，這表明進一步通縮的道路充滿坎坷。儘管高通脹和高物價通常會影響低收入消費者，但近期信心指數顯示低收入家庭的情緒樂觀。因此，我們對美國市場保持謹慎樂觀。
日本股市增長方面，上個月日本政府公佈的臨時資料表明，國內需求和私人消費疲軟，日本經濟意外陷入技術性衰退。然而，修正後的資料為0.4%，去年同期為-0.4%，這可能會導致人們預期日本銀行將結束近十年前推出的非常規負利率政策。儘管日本央行可能會對過快加息猶豫不決，但我們預計這種情況將在下半年出現。
資料來源：LSEG Datastream；日本內閣府 | 路透社，2024年3月11日
資料來源：彭博財經
私人消費約占日本經濟的60%，去年第四季度下降了0.3%，略低於初步估計的0.2%。為支持日本股市增長，日本最大的工會“Rengo”與豐田、松下、新日鐵和日產等知名企業共同宣佈加薪5.85%，這是三十多年來的最高漲幅。今年，我們預計工資漲幅將在宏觀層面取代成本推動的通脹，為整個消費行業提供支援。
除了成本推動的通脹外，我們還看到日本消費者信心不斷上升，2月份上升了3%，達到39.1點。我們認為日本企業重組在日本經濟增長中發揮重要作用，預計今年股息率提升，公司回購創歷史新高。
總之，今年日本市場仍然強勁。在機會出現時，我們傾向於逢低買入。
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曹先生擁有超過20年的資產管理經驗，目前是萬方家族辦公室的高級財富管理解決方案部門的負責人，同時兼任董事會和投資委員會成員。
曹先生加入萬方家族辦公室前曾任職於中國人壽佛蘭克林資產管理公司，於2018年至2021年擔任副行政總裁，負責管理350億美元的客戶投資。他還擔任公司風險管理委員會主席，是董事會、投資委員會和另類投資委員會的關鍵成員。此前，曹先生曾在惠理集團任職7年，擔任集團董事總經理。惠理集團負責了香港聯合交易所首只在港上市的對沖基金。他的職業生涯始於瑞銀的股票交易員，隨後於2000年至2010年在貝萊德和道富環球投資管理擔任投資組合管理職務。
曹先生持有倫敦政治經濟學院營運研究科學碩士學位，以及英國倫敦大學學院土木工程（榮譽）學士學位。
盧先生擁有超過20年的金融界工作經驗 – 曾在香港、新加坡和東京國際投行及資產管理機構任職;買方投資管理經驗長達16年。
曾任 ACA資本集團的投資組合經理，為一家全球知名的主權財富基金和著名的機構投資者管理數十億美元的全球基金。
之前任職機構的知名投資者包括挪威中央銀行、比爾及梅琳達•蓋茨基金會和阿布達比酋長國的穆巴達拉投資公司。
鄭先生負責萬方家族辦公室的固定收益投資管理。他在新加坡和日本擁有超過 20 年的固定收益投資經驗。
在加入萬方家族辦公室之前，他自 2018 年起擔任法國巴黎銀行資產管理公司的投資組合經理，負責亞洲固定收益委託。從2016年到2018年，鄭先生擔任收益保險公司亞洲信貸投資團隊主管職務。 2011 年至 2016 年，他在貝萊德任職，負責管理基準與絕對回報固定收益基金。此前，他曾在多家銀行擔任信貸交易員長達9年時間。
鄭先生畢業於墨爾本大學，擁有商學學士學位和文學學士學位。
柯文耀在投資行業有超過10年的經驗，在加入萬方家族辦公室之前任職於星展私人銀行。他曾獲多個獎項，是銀行業的頂級投資顧問之一。他經常採用自上而下的投資方式，精通多個市場，並就多種資產和衍生品提供定製建議。
在加入萬方家族之前，他曾在輝立期貨擔任股票團隊負責人，負責為兩個團隊提供諮詢，領導投資組合審評，以及制定交易及投資策略。
他曾作為市場評論員接受亞洲新聞台、938Live 電臺、《海峽時報》和《聯合早報》的採訪，並經常在投資論壇和高等教育機構發表演講。
Defining and Defending Legacies
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