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“股市繼續青睞優質增長型資產，穩健資產配置需審慎”
美國市場繼續展現韌性，標普500指數和彭博分析師評級中值創歷史新高，分別為5,130和5,000。然而，在這一看漲趨勢的表像下，投資者對科技“七巨頭”主導地位和AI熱潮推動的高估值日益感到擔憂。
高企的市盈率和盈利增長比率，以及不確定的通脹資料，不免讓人擔憂未來可能會出現較大幅度的調整。對寥寥幾家科技巨頭的依賴使當前市場更加脆弱。
鑒於此，尋求多樣化機會的投資者可以著眼于國際市場。由於某些地區的地緣政治緊張局勢和經濟不確定性，標普500指數和除美國之外的MSCI全球股市指數的估值差距達到了20年來的最高水準。
歷史經驗表明，這一估值差距往往會出現均值回歸，不過這一過程需要的耐心會超出許多投資經理的舒適區。願意承受短期價值下跌的逆向投資者，有可能在市場動態轉變時獲得回報。從家族辦公室的角度來看，在制定投資策略時，眼光長遠並參考資本市場假設至關重要。
近年來，國際市場表現參差不齊，但歐洲市場的分散投資令人信服。然而，在歐洲市場內進行選擇至關重要，重點關注全球領先者——歐洲“七巨頭”。未來幾個月的投資決策應遵循穩健的盈利增長、低波動性、高而穩的利潤率、強勁的資產負債及可持續的股息等標準。
此外，歐洲“七巨頭”還提供了分散化的好處，尤其是在醫療、消費必需品和非必需消費品等行業，這些行業正好與以科技為主導的美國市場形成互補。
資料來源：彭博財經，截至2024年2月27日
資料來源：彭博財經，截至2024年2月27日
估值指標對比顯示，美股“七巨頭”（特斯拉除外）由於較強的運營盈利能力和利息覆蓋率，存在市盈率溢價。另一方面，歐洲市場的同行業公司擁有類似的營業利潤率和誘人的股息收益。這使得投資者有機會獲取歐洲價值主張的同時，通過分散投資降低風險。
總之，股市繼續青睞優質增長型資產，謹慎的資產配置需要審慎行事。繼續持有美股，同時將部分資金戰略性分配給歐洲股市，這樣可以增強投資組合的韌性，並在全球動態變化中抓住機遇。
投資者當前認為會出現較小幅度的調整週期，而年初則認為很可能會出現較大幅度的調整。該轉變使市場觀點與美聯儲政策制定者認為最可能出現的結果一致。這是經濟增長前景向好的結果，特別是針對前端市場而言，也是對美聯儲政策立場進行重大重新評估的結果。對於後一種情況，最有可能是因為今年核心通脹的預期路徑發生了改變，投資者在獲得可靠的通脹資料後，調高過於樂觀的預期水準。展望未來，隨著經濟衰退的可能性被大部分納入定價，市場對聯邦基金利率保持在或高於當前水準以及較大調整幅度的預期逐漸趨於一致，利率看起來定價相當合理。雖然5月FOMC降息的可能性可以完全排除，但如果就業和通脹資料發生逆轉，可能會導致對降息重新定價。我們傾向於持有期限較長的債券投資組合。
資料來源：彭博財經
中國方面，央行將5年期貸款市場報價利率從4.20%下調至3.95%，而1年期貸款市場報價利率保持在3.45%不變。由於5年期貸款市場報價利率是抵押貸款的參考利率（而1年期貸款市場報價利率是公司貸款的參考利率），這一不對稱降息發出的信號，表明在房價下跌趨緩的情況下給予房地產市場支援。國家統計局70個城市的房價資料顯示，1月份新房的加權平均價下降了0.37%，而去年12月份的跌幅為0.45%。二手房市場也有所改善，價格下跌幅度縮小，1月份下降0.68%，而去年12月份的跌幅為0.79%。一線城市，住房需求相對具有韌性，改善需求的購房者試圖利用房產估值較低的機會購入，這也導致了潛在需求。二三線城市，儘管購買力提升，利率創新低，但市場改善情況微乎其微。總體而言，在經濟預期疲軟的情況下，單純提高住房購買力不太可能恢復購房者信心。但是，需求方政策持續寬鬆有助於緩解該行業的下行風險，預計住房銷售將呈現“L”型走勢。國企可能仍保持主導地位，並獲得更大的市場銷售份額。我們傾向于投資中國國企房產開發商。
資料來源：彭博財經
印尼方面，抽樣計票結果顯示，總統候選人普拉博沃•蘇比安托（Prabowo Subianto）在競選中遙遙領先。這與最近的選前民意調查一致，官方結果預計將於3月20日公佈。如果普拉博沃•蘇比安托（Prabowo Subianto）獲勝，預計保持原有政策，但與現任政府相比，財政政策可能會較寬鬆，但中短期內不太可能改變財政赤字保持在國內生產總值3%的限制。同時，2024年的預期經濟增長率和通貨膨脹率相對健康，分別為5%和2.9%。與短期債券相比，印尼長期投資級債券的利差相對具有吸引力，是亞洲投資級債券中利差最大的債券之一。我們傾向于投資印尼長期投資級債券。
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曹先生擁有超過20年的資產管理經驗，目前是萬方家族辦公室的高級財富管理解決方案部門的負責人，同時兼任董事會和投資委員會成員。
曹先生加入萬方家族辦公室前曾任職於中國人壽佛蘭克林資產管理公司，於2018年至2021年擔任副行政總裁，負責管理350億美元的客戶投資。他還擔任公司風險管理委員會主席，是董事會、投資委員會和另類投資委員會的關鍵成員。此前，曹先生曾在惠理集團任職7年，擔任集團董事總經理。惠理集團負責了香港聯合交易所首只在港上市的對沖基金。他的職業生涯始於瑞銀的股票交易員，隨後於2000年至2010年在貝萊德和道富環球投資管理擔任投資組合管理職務。
曹先生持有倫敦政治經濟學院營運研究科學碩士學位，以及英國倫敦大學學院土木工程（榮譽）學士學位。
盧先生擁有超過20年的金融界工作經驗 – 曾在香港、新加坡和東京國際投行及資產管理機構任職;買方投資管理經驗長達16年。
曾任 ACA資本集團的投資組合經理，為一家全球知名的主權財富基金和著名的機構投資者管理數十億美元的全球基金。
之前任職機構的知名投資者包括挪威中央銀行、比爾及梅琳達•蓋茨基金會和阿布達比酋長國的穆巴達拉投資公司。
鄭先生負責萬方家族辦公室的固定收益投資管理。他在新加坡和日本擁有超過 20 年的固定收益投資經驗。
在加入萬方家族辦公室之前，他自 2018 年起擔任法國巴黎銀行資產管理公司的投資組合經理，負責亞洲固定收益委託。從2016年到2018年，鄭先生擔任收益保險公司亞洲信貸投資團隊主管職務。 2011 年至 2016 年，他在貝萊德任職，負責管理基準與絕對回報固定收益基金。此前，他曾在多家銀行擔任信貸交易員長達9年時間。
鄭先生畢業於墨爾本大學，擁有商學學士學位和文學學士學位。
柯文耀在投資行業有超過10年的經驗，在加入萬方家族辦公室之前任職於星展私人銀行。他曾獲多個獎項，是銀行業的頂級投資顧問之一。他經常採用自上而下的投資方式，精通多個市場，並就多種資產和衍生品提供定製建議。
在加入萬方家族之前，他曾在輝立期貨擔任股票團隊負責人，負責為兩個團隊提供諮詢，領導投資組合審評，以及制定交易及投資策略。
他曾作為市場評論員接受亞洲新聞台、938Live 電臺、《海峽時報》和《聯合早報》的採訪，並經常在投資論壇和高等教育機構發表演講。
Defining and Defending Legacies
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