由香港證監會第1, 第4及9類別及新加坡金融局CMS所發牌
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“當前情況可能會導致收益率在年底之前窄幅波動。”
在11月的聯邦公開市場委員會（“FOMC”）會議前幾周，金融形勢收緊是美聯儲基金利率目標區間維持在5.25%-5.50%之間的關鍵因素。隨著勞動力市場狀況有所放鬆，通脹意外下行，長期利率已有所下滑——10年期和30年期美國國債收益率分別下降約20個基點。今年金融形勢得以改善，政府關門風險降低，FOMC繼續在12月按兵不動。政策制定者認為利率已經進入限制性區域，越來越多地認識到實現價格穩定和就業目標面臨雙向風險，但他們希望看到更多通貨緊縮進度持續的證據。他們的觀點基於美國經濟的韌性，認為2023年美國經濟未陷入衰退，目前似乎正在實現軟著陸。當前狀況可能導致收益率在年底之前窄幅波動。
儘管信貸估值令人擔憂，但截至本月迄今，利差收窄令人印象深刻——彭博亞洲美元信貸利差已收窄33個基點。實際上，投資級主權債券收窄15-20個基點，中國投資級企業收窄20-40個基點，韓國高貝塔企業收窄15-20個基點，印度投資級企業收窄10-20個基點，泰國收窄10-20個基點。在特殊走勢中，中國華融債券利差擴大3-4個百分點。此前，中國華融資產管理公司宣佈拆資136億港元從中信集團收購中信股份5.0%的股權，並提議更名為中國中信金融資產管理股份有限公司。上述變動的幅度和速度表明，自本月開始投資者似乎傾向于減少風險敞口。臨近年末，交易商庫存和新股發行量均呈減少趨勢，利差進一步收窄/擴大的可能性仍然存在。
中國方面，深圳二手房首付比例從80%下降到40%，可能會引發其他城市紛紛效仿。與此同時，十月份新建住宅價格同比下降0.6%，環比下降0.4%。與上個月相比，10月份新建住宅價格下降的城市有56個，而9月份為54個；10月份新建住宅價格上漲的城市有11個，而9月份為15個，房價持平的城市有3個。從城市級別來看，一線城市新建住宅價格環比下降0.3%，二線城市環比下降0.2%，三線城市環比下降0.5%。據報導，政策制定者正試圖推出一份50家有資格獲得無擔保短期貸款的房地產開發商名單，其中包括一些持有離岸債券的最困難公司。名單上的開發商可能獲得急需的在岸流動資金，為渡過市場低迷期贏得更多的時間。儘管政策制定者正在努力平等對待民營房企和國營房企，但從CBIC支援的債券發行量有限可以看出，民營房企在信貸方面仍處於不利地位。未被列入名單的開發商可能會面臨更加不確定的復蘇之路。然而，如果所提議的政策能夠有效實施，總體而言，將對市場產生積極影響。
資料來源：彭博財經
鑒於過去兩周債券市場漲勢持續，如果沒有進一步明確的疲軟資料，收益率不太可能大幅走低。近期的資料相對預期較為疲軟，使得投資者預期美聯儲在2024年可能會降息約100個基點，其中包括2024年第一季度首次降息25%的可能性。這種程度的寬鬆似乎與軟著陸的情景並不相符。若市場對降息的預期進一步增加，需要有持續疲軟的資料支撐。與此同時，儘管日收益率變動的幅度仍居高不下，但周變動幅度已經下降，這表明收益率可能在當前水準附近趨於穩定。如果利率繼續下降，而明年的經濟增長前景沒有明顯惡化，我們傾向於縮短債券投資組合的持有期限。
對於歐洲銀行而言，2023年第一季度的信貸事件已翻篇。目前，銀行業基本穩定，2023年前9個月淨利息收入同比增長約20%，平均不良貸款率約為1.9%，與去年相比基本持平，而平均普通股權一級資本比率（CET1）則從一年前的15%增長至15.9%。銀行業不僅成功抵禦了通脹壓力，而且隨著資本市場活動放緩，對非利息收入放緩和/或波動的底線影響也很小。這為預計于2024年發行的額外一級資本（AT1）浪潮提供了良好的基礎，以完成高達300億美元的到期債券再融資。最近，多個發行人在首次贖回日期贖回了債券，2024年上半年可贖回的大多數債券價格接近面值，因此延期風險降低。市場預計政策利率已經觸頂或即將觸頂，且居高不下的利差支撐了需求。我們傾向於持有重設利差較高的AT1，以更好地緩解延期風險。同時，我們特別關注中短期（2-4年）的可贖回債券，而該等債券的利率和利差曲線趨於平坦/倒掛。
資料來源：彭博財經
在一系列積極的評級行動之後，澳門博彩板塊表現強勁，整體上漲2-4個百分點。標普將永利澳門評級上調至BB-，展望穩定；標普和穆迪均上調了新濠博亞和新濠影匯的展望（標普為正面，穆迪為穩定）；此外，穆迪也將澳門博彩控股的展望上調至穩定。在此之前，大多數運營商在2023年第三季度都取得了不錯的業績。上述舉措有利於緩解人們對澳門博彩業復蘇勢頭將因中國經濟疲軟而失去動力的擔憂。儘管大盤本月迄今出現反彈，但與印度高收益債券（目前利差在第19至43百分位數之間）和印尼高收益債券（目前利差在第8至20百分位數之間）相比，博彩業利差目前位於2009年後期間的第42至55百分位數之間，仍具有相對價值。我們仍然青睞澳門博彩板塊。
我們仍然認為美聯儲在今年年底之前保持利率不變，在2024年下半年可能會實施降息。我們認為今年年底之前美股將保持區間內波動。儘管我們仍青睞美國大盤股和優質成長股，但在人工智慧相關行業火熱的背景下，投資時應更為慎重。我們建議在美國科技板塊（特別是人工智慧相關板塊）回檔時，以更合理的估值加倉。同時建議加倉消費必需品和醫療保健類等防禦性板塊的股票。如果美國經濟能夠在2024年實現軟著陸，這將為投資者帶來更具吸引力的風險回報比。考慮繼續關注擁有重大市場份額、資產負債表健全和盈利增長合理的優質行業領導者。
中國/香港方面，我們在年底前對香港/中國持謹慎態度，因為投資者正在等待11月30日公佈的中國製造業PMI資料。本月資料將更清晰地展示中國整體經濟健康的潛在走向。10月的資料降至49.5，低於50，這表明經濟出現萎縮。若進一步低於市場共識，可能導致中國/香港股市進一步承壓。最近出臺的一系列措施，包括支持房企的白名單，被認為力度不夠，市場反應平淡。在此背景下，我們建議投資者通過指數ETF而非單個證券增持香港/中國股票的配置，以減輕市場和損益的波動。我們青睞科技板塊、電動汽車和旅遊相關板塊的單個股票。我們仍傾向於電信和公用事業等防禦性板塊，因為它們提供合理的股息收益率和可觀估值上升空間。隨著我們繼續關注市場資料，特別是那些能夠提振實體經濟、市場情緒並因此推動股市反彈的資料，我們在此重申投資組合應該保持靈活和多樣化。
年末臨近，地緣政治緊張局勢不斷升級，整個年度困擾全球股市的大多數擔憂仍未消除，因此總體股票倉位應保持在中低水準。最後，我們建議整體投資組合應通過戰術性波段交易保持靈活性，並考慮投資一些具有下行保護功能的結構性產品。
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曹先生擁有超過20年的資產管理經驗，目前是萬方家族辦公室的高級財富管理解決方案部門的負責人，同時兼任董事會和投資委員會成員。
曹先生加入萬方家族辦公室前曾任職於中國人壽佛蘭克林資產管理公司，於2018年至2021年擔任副行政總裁，負責管理350億美元的客戶投資。他還擔任公司風險管理委員會主席，是董事會、投資委員會和另類投資委員會的關鍵成員。此前，曹先生曾在惠理集團任職7年，擔任集團董事總經理。惠理集團負責了香港聯合交易所首只在港上市的對沖基金。他的職業生涯始於瑞銀的股票交易員，隨後於2000年至2010年在貝萊德和道富環球投資管理擔任投資組合管理職務。
曹先生持有倫敦政治經濟學院營運研究科學碩士學位，以及英國倫敦大學學院土木工程（榮譽）學士學位。
盧先生擁有超過20年的金融界工作經驗 – 曾在香港、新加坡和東京國際投行及資產管理機構任職;買方投資管理經驗長達16年。
曾任 ACA資本集團的投資組合經理，為一家全球知名的主權財富基金和著名的機構投資者管理數十億美元的全球基金。
之前任職機構的知名投資者包括挪威中央銀行、比爾及梅琳達•蓋茨基金會和阿布達比酋長國的穆巴達拉投資公司。
鄭先生負責萬方家族辦公室的固定收益投資管理。他在新加坡和日本擁有超過 20 年的固定收益投資經驗。
在加入萬方家族辦公室之前，他自 2018 年起擔任法國巴黎銀行資產管理公司的投資組合經理，負責亞洲固定收益委託。從2016年到2018年，鄭先生擔任收益保險公司亞洲信貸投資團隊主管職務。 2011 年至 2016 年，他在貝萊德任職，負責管理基準與絕對回報固定收益基金。此前，他曾在多家銀行擔任信貸交易員長達9年時間。
鄭先生畢業於墨爾本大學，擁有商學學士學位和文學學士學位。
柯文耀在投資行業有超過10年的經驗，在加入萬方家族辦公室之前任職於星展私人銀行。他曾獲多個獎項，是銀行業的頂級投資顧問之一。他經常採用自上而下的投資方式，精通多個市場，並就多種資產和衍生品提供定製建議。
在加入萬方家族之前，他曾在輝立期貨擔任股票團隊負責人，負責為兩個團隊提供諮詢，領導投資組合審評，以及制定交易及投資策略。
他曾作為市場評論員接受亞洲新聞台、938Live 電臺、《海峽時報》和《聯合早報》的採訪，並經常在投資論壇和高等教育機構發表演講。
Defining and Defending Legacies
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