由香港證監會第1, 第4及9類別及新加坡金融局CMS所發牌
選單
“我們認為這種恐懼是過度反應，因為……系統重要性銀行仍然保持了強勁的流動資金頭寸。 ”
由於對美國區域性銀行的擔憂蔓延到了歐洲，債券波動性飆升，對各國中央銀行繼續推進尚未完成的緊縮週期的能力提出了挑戰。歐洲央行加息50個基點，兌現了其先前的指引，也顯示了將預計會“長期處於高位”的通貨膨脹率拉回到目標範圍內的決心。儘管基線預測表明歐洲央行進一步的緊縮政策具有合理性，但考慮到金融穩定性風險，需要謹慎行事，並且以數據為基礎採取措施，其中應將銀行的流動性準備金視為第一道防線。 美國聯邦公開市場委員會（FOMC）再次加息 25 個基點，並且釋放了在貨幣政策之外單獨應對金融穩定性的信號。 當前市場定價預測，美國聯邦基金利率已達到峰值，且將在本年內下調 75 個基點，並在 2024 年內下調 140 個基點。 儘管降低美國利率峰值是對當前不確定性的合理反應，但考慮到銀行業的系統性風險已得到遏制，目前市場定價中的下調預期範圍似乎有些反應過激。
數據來源：彭博社
將瑞士信貸的額外一級資本債券（AT1）強制減記為零的影響已經波及到了銀行業的批發融資成本。 由於 AT1 承擔的損失比股票高，因而圍繞資本結構的不確定性對於信貸市場來說是一項負面意外。 儘管歐洲銀行監管機構重申 CET1 將會先於 AT1 消化損失，並且仍然是資本結構的重要組成部分，但我們預計銀行利差範圍會就此有所擴大。 信貸投資者現在很可能會要求提高各類投資的風險溢價，從而導致 AT1 保險的成本可能會上升到兩位數。 銀行可能會對資產增長計劃更加謹慎，因而減少信貸創造，並降低經濟增長的下行風險。 由於再融資面臨的挑戰加劇，槓桿率且對離岸借貸的依賴性較高的經濟體可能會面臨資產質量風險。
中國央行自 3 月 27 日起降准 25 個基點。 預計此舉將為銀行系統注入約5，000億元人民幣的長期流動性。 中國央行的這一舉措是在金融市場混亂加劇、中國經濟開始復甦的背景下推出的，體現了央行維持“合理充裕的流動性”，助力經濟復甦勢頭但不推出大規模刺激政策的目標，與全國人大就本年度確定的溫和GDP 增長目標是一致的。 就房地產市場而言，國家統計局的數據顯示 2 月新建商品住宅價格較上月上漲 0.3%，是 17 個月以來首次環比上漲，但同比仍然下跌了 1.9%。 在全國房地產行業政策沒有大幅放鬆的情況下，預計復甦會較為緩慢。
近期的金融形勢很可能會導致信貸狀況趨緊，尤其是在利率進一步上調且近期負面增長影響的情況下。 到期日較短的收益率跌幅最大，系統性恐懼消退後，很可能會有所反彈。 不過，經濟展望仍然可能會惡化，從而支援在近期內持有。 增持在出現其他壓力來源時資本增值潛力較大的長期優質標的。
維持銀行高級及二級證券頭寸，該等頭寸與額外一級資本證券波動之間的隔離性較強。 如果 AT1 的未來交易收益率持續較高，此舉會導致在首個贖回日進行贖回的經濟性吸引力下降。 由於存款資金穩定，監管嚴格，並且證券組合的盯市損失風險敞口有限，因此可以增加亞洲銀行頭寸。 美元資金收緊可能會導致間接渠道風險。 在此情況下，行業內的狀況會有所分化，其中各國的大型且具有系統重要性的銀行很可能能夠維持較好的資本和資金來源，而實力較弱、系統重要性較低的銀行可能會面臨更大的壓力。
繼續青睞澳門博彩板塊。 中國恢復向遊客和外國人發放簽證，並且自 3 月 15 日起恢復對澳門來華人員的免簽政策，提高了博彩業總收入加速反彈的預期。 自 2023 年 3 月以來，平均每日入境遊客達 65，000 人，較 2 月的日平均人數增長了 13%。 澳門機場管理局預測，由於澳門與東南亞的多條航線即將恢復，因而自 3 月底至 10 月底，航班量會進一步增加。 在多重因素的綜合作用下，博彩總收入（GGR）復甦勢頭在本月應該會繼續，並且較 2 月份的 GGR（恢復到疫情前的 41% ）有所提升。
由於擔心銀行業的風險傳染以及信貸形勢收緊，股票市場大盤回落。 近期會持續發生波動，因為信心需要一段時間才能恢復，但優質藍籌證券的買入時機正在突顯。 我們始終認為美國和歐洲銀行系統發生大規模風險蔓延的可能性較低，且就中期而言，最終驅動整體市場走向的應當是且始終是經濟數據和通貨膨脹形勢。 隨著通脹的關鍵指標（個人消費支出物價指數（PCE）和就業數據）下降到美聯儲可以接受的合理水準，但由於缺乏積極的上行催化劑和銀行業的威脅，全球股市，特別是美國和歐洲股市面臨的壓力，可能繼續拖累近期的整體市場情緒。 我們將每次重大回落都視為買入機會，相對於其他地區來說，會增加香港/中國大陸以及美國的頭寸。
儘管我們建議繼續增持防禦性行業的美國股票，如消費必需品和醫療保健行業，我們也建議投資者進行期限較短的戰術性/波段交易，在近期及持續性市場回落的情況下增持或買入優質美國股票，因為考慮到未來數月內加息週期將會結束，投資者行業會向高風險股票切換。
隨著市場對加息周期結束進行定價，可通過中國電信公司獲利，而投資者開始由防禦性較強的中國股票向高風險、高成長性行業遷移。 持續看好中國重新開放主題的盈利機會; 中國航空業、國內消費、旅遊及食品飲料相關的行業。 此外，還會考慮在本輪市場回落中逐漸對所遴選的中國技術公司建倉或加倉。
全球金融業近期的折價出售都可以歸咎於矽谷銀行倒閉及瑞士信貸 AT1 債券減記后對美國銀行償債能力的恐懼。 我們認為這種恐懼是過度反應，因為儘管 FDIC 2022 年第四季度報告顯示持有至到期的債券組合發生了未實現損失，但系統重要性銀行仍然保持了強勁的流動資金頭寸。
經調整金融狀況指數（ANFCI）和一級資本率仍然保持穩健，不存在近期資不抵債的跡象。 不過，美聯儲無法緩解公眾恐懼的話，可能會加劇銀行擠兌，進而形成流動性風險——因為銀行的資產與存款負債之間存在期限錯配。 因此，這種情況會損害美國整個金融系統，對美國整個金融系統造成系統性威脅。
美聯儲的貼現視窗是一項中央銀行借貸便利措施，指在幫助美國商業銀行在無法向其他銀行借入資金時，通過向美聯儲借款滿足短期流動性需求。 向貼現視窗借款，會給其他利益相關方及交易對手方發出關於銀行財務狀況的負面信號——這也是貼現視窗被視為最後貸款人的原因所在。
我們團隊會持續監測未來向貼現視窗借款是否會增加，以此評估美國銀行的流動性風險。 我們還會積極監測美國商業銀行存放比例的缺陷，從而評估美國銀行業危機對總體經濟健康情況造成的影響。
本檔包含的資料以可公開獲取的信息為依據。儘管萬方家族辦公室（“RFOPL”）和萬方資產管理（香港）有限公司（“RAM”）已採取合理注意，確保本檔所含資訊的準確性及客觀性，但上述兩間公司概不就此等資訊（包括所提到的任何估值）的準確性或完整性作出陳述或保證，亦未獨立證實過其準確性或完整性。 RFOPL和RAM概不聲明和保證本檔用作任何具體用途時是充足的、完整的或恰當的。任何意見或預測均反映作者在本文件發佈之日的觀點，如有更改，恕不另行通知。
本檔所包含的資訊，包括任何數據、推測及其所依據的假設，均基於部分假設、管理預測以及對已知資訊的分析，並反映發佈時的大體環境，如在任何時間進行更改，恕不另行通知。過往表現數據並不代表未來業績。
本檔不應被視作針對任何個人的投資建議、要約或招攬，供其交易本檔所提到的任何產品。決定投資本檔所提到的任何產品之前，您應該向您的財務、法律、稅務或其他專業顧問尋求意見，以獲知該產品是否適合您，同時要考慮到您的具體投資目標、財務狀況或具體需求（本檔未涉及）。如果您決定不打算尋求此類意見，您應該在收到和仔細閱讀特定的產品資訊和相應的風險披露聲明后，仔細考慮和衡量本檔所提到的任何產品是否適合您。
投資本檔所提到的任何產品均可能帶有程度不同的各種不同風險，包括信用、市場、流動性、法律、跨司法管轄區、外匯及其他風險（包括電子交易及槓桿產品交易的風險）。投資有風險。投資產品價格可能浮動，有時非常劇烈。投資產品的價格可高可低以及可能變得沒有價值。買賣投資產品未必一定能賺取利潤，反而可能會招致損失。本出版物的任何內容均不構成關於某個閱覽者的個人情況的個人化會計、法律、監管、稅務、財務或其他方面的建議。投資任何產品之前，您應該尋求您的財務、法律、稅務或其他專業顧問以瞭解相關風險以及您是否適合承擔該等風險。
對投資產品的任何描述的全部內容均受該投資產品的條款和條件之約束，且在適用的情況下，亦受招股說明書或伴隨該投資產品的相關文件之約束。
本檔中的產品估值僅具指示性意義，並不表示新產品的合同可以按照這些條款訂立，或現有產品可以按照這些條款進行清算或平倉，這些條款可能不如本檔中標示的估值有利。這些估值可能與其他來源給出的估值明顯不同，因為不同的來源可能採用不同的假設、風險和方法。
對於任何人因依賴本檔所包含的任何資訊、意見、預計或估值而採取行動或不採取行動而產生的任何損失或損害，無論是以何種方式造成的，在適用法律和法規允許的最大範圍內，RFOPL、RAM及其附屬機構概不負責。
參與發佈本檔的RFOPL、RAM及其附屬機構可能與本檔所提到的產品存在利害關係，包括但不限於行銷、經銷、控股、提供金融或諮詢服務、或擔任本檔所提到的人員的經理。 RFOPL、RAM及其附屬機構可能發佈過其他報告、出版物或檔，所持觀點不同於本檔所述的觀點，而且所有報告、出版物或檔所述的所有觀點均會在不進行通知的情況下改變。
本檔及其內容僅對新加坡的合格投資者（定義見新加坡《證券與期貨法》（第289章）第4A條的定義）和香港的專業投資者（定義見香港《證券及期貨（專業投資者）規則》（第571D章）的定義）。本檔及其內容並未經新加坡金融管理局或香港證券及期貨事務監察委員會審核。
曹先生擁有超過20年的資產管理經驗，目前是萬方家族辦公室的高級財富管理解決方案部門的負責人，同時兼任董事會和投資委員會成員。
曹先生加入萬方家族辦公室前曾任職於中國人壽佛蘭克林資產管理公司，於2018年至2021年擔任副行政總裁，負責管理350億美元的客戶投資。他還擔任公司風險管理委員會主席，是董事會、投資委員會和另類投資委員會的關鍵成員。此前，曹先生曾在惠理集團任職7年，擔任集團董事總經理。惠理集團負責了香港聯合交易所首只在港上市的對沖基金。他的職業生涯始於瑞銀的股票交易員，隨後於2000年至2010年在貝萊德和道富環球投資管理擔任投資組合管理職務。
曹先生持有倫敦政治經濟學院營運研究科學碩士學位，以及英國倫敦大學學院土木工程（榮譽）學士學位。
盧先生是萬方家族辦公室股票主管。擁有多年工作經驗，曾就職於多家頂級資產管理公司與銀行–曾在香港、新加坡和東京三大城市負責買方投資管理長達13年。盧先生長期從事產業背景的研究與分析工作，包括多隻上市股票。
盧先生曾任阿中資本集團有限公司投資組合經理，為一家全球知名的主權財富基金和多家知名投資機構管理數十億美元的全球基金。之前曾任職過的知名投資機構包括挪威中央銀行、比爾及梅琳達•蓋茨基金會和阿布達比酋長國的穆巴達拉投資公司等。盧先生擁有凱洛管理學院及香港科技大學的工商管理碩士學位，同時也是註冊會計師。
鄭先生負責萬方家族辦公室的固定收益投資管理。他在新加坡和日本擁有超過20年的固定收益投資經驗。
在加入萬方家族辦公室之前，他自2018年起擔任法國巴黎銀行資產管理公司的投資組合經理，負責亞洲固定收益委託。從2016年到2018年，鄭先生擔任收益保險公司亞洲信貸投資團隊主管職務。 2011年至2016年，他在貝萊德任職，負責管理基準與絕對回報固定收益基金。此前，他曾在多家銀行擔任信貸交易員長達9年時間。
鄭先生畢業於墨爾本大學，擁有商學學士學位和文學學士學位。
柯先生在投資行業有超過10年的經驗，在加入萬方家族辦公室之前任職於星展私人銀行。他曾獲多個獎項，是銀行業的頂級投資顧問之一。他經常採用自上而下的投資方式，精通多個市場，並就多種資產和衍生品提供定製建議。
此前，他曾在輝立期貨擔任股票團隊負責人，負責為兩個團隊提供諮詢，領導投資組合審評，以及制定交易及投資策略。
他曾作為市場評論員接受亞洲新聞台、938Live電臺、《海峽時報》和《聯合早報》的採訪，並經常在投資論壇和高等教育機構發表演講。
Defining and Defending Legacies
由香港證監會第1, 第4及9類別及新加坡金融局CMS所發牌