由香港證監會第1, 第4及9類別及新加坡金融局CMS所發牌
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“即將出爐的經濟數據可能繼續力挺鷹派，美聯儲收緊貨幣政策的行動可能要持續更長時間”
最近，美國債券收益率攀升，主要是因為零售指數和採購經理人指數（PMI）高於預期。過去的1月份，就業人數強勁增長超過預期，服務業企業信心明顯恢復。這一系列強勁的數據表明，儘管製造業和房地產行業表現疲軟，但美國經濟增長以消費者為主導，具有彈性，打破2023年上半年經濟陷入衰退的預期。此外，最新的美國聯邦公開市場委員會（FOMC）會議紀要顯示，“多名出席者觀察到，近月金融環境寬鬆，部分市場人士認為可能有必要收緊貨幣政策立場。 “美國核心個人消費支出（PCE）物價指數環比增長0.6%，同比增長4.7%，遠超央行承受範圍。綜上，將美國經濟衰退和具重要性的通貨緊縮延長幾個月是合理的。
大多數主要信貸指數一個月來首次攀升，因此兩周前，政策利率較長時間內持續上行，信貸利差收窄終結。彭博亞洲美元信貸利差小幅擴大10個基點至266個基點，美國國債收益率上升14個基點，總回報率下降1.0%。利差目前已非常接近新冠疫情前的水準，低於12個月的平均水準335個基點。過去幾個月內的持續收窄期間，樂觀的宏觀前景帶來的利好似乎已充分反映。利差收窄的幅度在一定程度上被高收益率所抵消，過去十年收益率總體處於較高位。由於一級市場發行量大增（最近一年280億美元），以及本月新興市場債券基金流入放緩，技術分析的支援力度有所下降。
中國經濟數據好壞參半。 1月，社會融資總額為人民幣59.8億元，超過了市場平均預估的人民幣54億元。這主要是由企業推動，企業貸款占新增貸款的95%，而去年同期為84%，這主要是因為工業生產的恢復和基礎設施專案的加速刺激了企業貸款需求。相比之下，自年初以來，出口、汽車銷售和住房交易仍然疲軟。相應地，1月份的住房貸款表現依然低迷，同比下降人民幣5860億元。同時，一些早期跡象表明房地產市場正在觸底，新房價格在經歷11個月下跌后，1月份交易量下降放緩，新房價格環比持平。目前正在關注3月5日召開的全國人民代表大會，可能會出臺進一步支持房地產的措施。
儘管過去兩周美聯儲遠期基金利率重新定價為約50個基點，但即將出爐的經濟數據可能繼續力挺鷹派，美聯儲收緊貨幣政策的行動可能要持續更長時間; 部分美聯儲官員認為FOMC可能會重返50個基點幅度的加息。過去十年，債券收益率處於95%分位，但投資級信用利差處於25%分位; 就絕對值而言，目前收益率較重要，而利差顯得更為昂貴。當短期美元債券和現金等波動性較低的資產比長期債券提供更高的收益率時，保持較低的久期和信用風險以及現金或國庫券頭寸。
繼續維持澳門博彩板塊部署。放寬旅遊限制後，中國大陸、香港和臺灣入境遊客湧入，澳門1月份入境遊客數量同比增長101%，環比增長259%，這主要受農曆新年假期影響，反映積累的消費需求。 2月，儘管遊客數量可能會比假期激增時有所下降，但博彩總收入預計約為新冠疫情前的45%。標準普爾預測會提前實現利潤盈虧平衡，這可能會促使信用指標較快改善，解除負面評級展望。同時，部分發行提供了合理的收益率緩衝，以應對市場波動。
資料來源：彭博社
看好短期的韓國公司債券。韓國銀行的貨幣緊縮似乎已接近尾聲，流動性擔憂導致的韓國利差表現不佳可能會有所緩解。此外，由於過去韓國對中國大陸的商業週期敏感，今年韓對華的出口可能會受益。部分韓國發行人是業界信用評級最高的公司之一，中等期限債券的收益率有望達到5%或以上。
在戰術上減持高收益債券。估值方面，利差遠低於長期平均水準，而在過去幾個月中，投資級債券和和高收益債券之間的利差整體呈大幅下降趨勢。供需平衡差於幾周前，利差可能無法保持在當前水準。利率可能會大幅波動，會導致利差進一步走闊。
自去年年底以來，股市走高，主要是因為預期終端利率將保持在略低於5%的水準，以及美聯儲將在今年下半年降息。股市回吐近期部分漲幅。隨著通脹的關鍵指標（PCE和就業數據）下降到美聯儲可以接受的合理水準，但由於缺乏積極的上行催化劑和相對較高的估值，全球股市，特別是美國和歐洲股市面臨的壓力，可能繼續拖累整體市場情緒。相對於其他地區，我們更傾向於增加香港/中國及美國的投資風險敞口，其中美國的投資風險敞口要低於香港/中國。
因此我們建議增持防禦性美股，例如消費必需品和醫療保健類股票。減持美國非必需消費品股，因為該行業對進一步加息最為敏感，而消費者信心並未改善。
出售部分中國電信股，因為估值偏高。保留部分中國電信股，因為高股息和具備防禦性。繼續增持中國航空、國內消費、旅遊、餐飲板塊的股票，因為這些行業近中期內將繼續從中國比預期更早的重新開放中受益。
經濟學家預計歐元區國內生產總值將下降0.1%。相反，2022年第四季度卻意外增長0.1%。同樣，英國2022年第三季度國內生產總值下降2%之後，在第四季度陷入停滯。歐元區和英國勉強避免了2022年的技術衰退，展現出應對持續能源危機的能力。但是，我們注意到，主要歐元區經濟體德國和義大利分別下降了0.2%和0.1%。
顯然，歐元區1月製造業PMI升至五個月以來48.8的高位，高於預期的48.5，但仍低於50的盛衰分界線。此外，歐元區的整體通脹率觸頂，2022年10月達到了10.6%的峰值，然後連續三個月回落。這歸因於歐洲的暖冬天氣，能源價格回落到俄烏戰前的水準。隨著美國液化天然氣出口商Freeport恢復運行（自挪威輸送），液化天然氣進口量飆升至創紀錄水準，能源價格預計將進一步降溫。另一方面，2022年12月失業率下降至6.6%，創下新低水準，導致勞動力市場火熱。這可能會導致工資增長，服務業工資上漲的壓力增加。
由於能源價格仍高於中位數水準，核心通脹似乎具有粘性，歐洲央行仍維持鷹派立場，並承諾繼續大幅加息。因此，歐元區的利率自2014年以來首次擺脫負利率。歐洲央行緊跟美國的步伐，也開始縮減高達5萬億歐元的資產負債表，計劃每月縮減150億歐元。我們預計貨幣緊縮將給商務活動帶來壓力，並拖累投資。
為了應對該不確定性，我們為歐元區通脹和發展展望設定了牛市、基本和熊市情景，並給出為降低風險而採取的相應對策。
根據我們的基本假設情景，我們預計歐元區將進入短期的淺衰退。在這種情況下，由於能源價格下降，我們預計核心通脹率將逐步放緩，仍在中位數以上。短期內國內需求減弱，但對通脹高燒不退、加息的新常態仍具彈性。因此，我們建議通過部署歐洲股票基金做好防禦性投資，以在復甦階段持有現有歐洲股票，賣出對應的看漲期權，或為無槓桿投資者配置以歐元計價的投資級固定收益產品。
我們的牛市情景是基於不太可能發生的情形，即隨著能源價格跌至中位數水準以下，勞動力市場繼續保持彈性，核心通脹率大幅下降。屆時，歐元區消費強勁，加上中國重新開放後刺激外部需求，我們預期歐元區能夠避免衰退。鑒於催化劑推動，我們建議增持非必需消費品類股。路易威登和愛馬仕等奢侈品牌仍可能繼續跑贏大盤，儘管它們擁有更全球化的消費者基礎。
在熊市情景中，應警惕通脹出現意外反彈，因為失業率長期走低，服務業工資進一步上漲。此外，中國重新開放后，加劇了全球通脹壓力。俄烏戰爭也可能導致能源價格上漲。鑒於以上這些因素，歐洲央行被迫持續加息以緩解根深蒂固的價格壓力，這會導致歐元區陷入長期的深度衰退。因此，考慮到上述不利因素，我們建議出售歐洲股票賺取收益（如有），以及/或做空歐元兌新加坡元，進行貨幣對沖。
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曹先生擁有超過20年的資產管理經驗，目前是萬方家族辦公室的高級財富管理解決方案部門的負責人，同時兼任董事會和投資委員會成員。
曹先生加入萬方家族辦公室前曾任職於中國人壽佛蘭克林資產管理公司，於2018年至2021年擔任副行政總裁，負責管理350億美元的客戶投資。他還擔任公司風險管理委員會主席，是董事會、投資委員會和另類投資委員會的關鍵成員。此前，曹先生曾在惠理集團任職7年，擔任集團董事總經理。惠理集團負責了香港聯合交易所首只在港上市的對沖基金。他的職業生涯始於瑞銀的股票交易員，隨後於2000年至2010年在貝萊德和道富環球投資管理擔任投資組合管理職務。
曹先生持有倫敦政治經濟學院營運研究科學碩士學位，以及英國倫敦大學學院土木工程（榮譽）學士學位。
盧先生是萬方家族辦公室股票主管。擁有多年工作經驗，曾就職於多家頂級資產管理公司與銀行–曾在香港、新加坡和東京三大城市負責買方投資管理長達13年。盧先生長期從事產業背景的研究與分析工作，包括多隻上市股票。
盧先生曾任阿中資本集團有限公司投資組合經理，為一家全球知名的主權財富基金和多家知名投資機構管理數十億美元的全球基金。之前曾任職過的知名投資機構包括挪威中央銀行、比爾及梅琳達•蓋茨基金會和阿布達比酋長國的穆巴達拉投資公司等。盧先生擁有凱洛管理學院及香港科技大學的工商管理碩士學位，同時也是註冊會計師。
鄭先生負責萬方家族辦公室的固定收益投資管理。他在新加坡和日本擁有超過20年的固定收益投資經驗。
在加入萬方家族辦公室之前，他自2018年起擔任法國巴黎銀行資產管理公司的投資組合經理，負責亞洲固定收益委託。從2016年到2018年，鄭先生擔任收益保險公司亞洲信貸投資團隊主管職務。 2011年至2016年，他在貝萊德任職，負責管理基準與絕對回報固定收益基金。此前，他曾在多家銀行擔任信貸交易員長達9年時間。
鄭先生畢業於墨爾本大學，擁有商學學士學位和文學學士學位。
柯先生在投資行業有超過10年的經驗，在加入萬方家族辦公室之前任職於星展私人銀行。他曾獲多個獎項，是銀行業的頂級投資顧問之一。他經常採用自上而下的投資方式，精通多個市場，並就多種資產和衍生品提供定製建議。
此前，他曾在輝立期貨擔任股票團隊負責人，負責為兩個團隊提供諮詢，領導投資組合審評，以及制定交易及投資策略。
他曾作為市場評論員接受亞洲新聞台、938Live電臺、《海峽時報》和《聯合早報》的採訪，並經常在投資論壇和高等教育機構發表演講。
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