由香港證監會第1, 第4及9類別及新加坡金融局CMS所發牌
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“雖然美國經濟有望實現’軟著陸’，但美聯儲的工作尚未結束。”
過去一周，美聯儲、歐洲央行和英國央行加息如期進行。其中，美聯儲和歐洲央行在即將召開的議息會議上提出應進一步加息，以使通脹正常化。同時，宏觀數據仍然強勁。 1月份，全球所有行業的PMI大幅回升，新訂單和原材料庫存指數樂觀。顯然，美國就業市場持續火熱，1月非農新增就業人數51.7萬人，遠超普遍預期。 1月PMI小幅回升，ISM服務業強勢反彈至60以上，美國12月服務業調查產生的擔憂得以緩解。總體來看，經濟增長，樂觀情緒上升，美國經濟有望實現“軟著陸”，但同時也表明美聯儲的工作尚未結束。
阿達尼集團的不確定性大多具有特殊性，不太可能對印度境外信貸市場帶來廣泛的傳染性風險或系統風險。穆迪估計，與大多數銀行相比，阿達尼貸款風險敞口不到其貸款總額的1%。大部分風險敞口要麼是經營性資產，要麼是專案，而不是控股公司層面的，這有利於進一步降低銀行風險。然而，由於市場准入受限，以及/或者若銀行要求阿達尼集團公司償還部分債務去杠杆，阿達尼集團公司的融資壓力可能會增加。截至目前，過去兩周內阿達尼集團公司美元債券的利差大幅擴大，但同期對印度信貸影響較小。
1月份，中國服務業PMI指數強勁增長，回升12.8個百分點至54.4，為7個月以來的最高值。重新開放后，娛樂、旅遊和運輸業引領的經濟行業也是如此。財新中國PMI出口指數為48.7，以及國務院近來強調對貿易行業的支援，表明出口不容樂觀。今年以來，中美信貸利差收窄幅度110個基點至282個基點，壓縮至12個月以來低點位置，在過去10年中位於第 21個百分位。這似乎在很大程度上反映了重新開放后的經濟反彈。利差不太可能進一步收窄，但由於該行業的發行量短缺，會保持在目前水準，也可能很快就會發生變化。
資料來源：彭博社
儘管最近美聯儲官員傳達了偏緊縮政策信號，並有數據表明宏觀經濟前景信心改善，但市場參與者目前將2023年第三季度和第四季度之間的美聯儲利率下調定價為約100個基點，10年期美國國債收益率比10月的峰值回落55個基點。收益率下行的幅度與經濟衰退風險下降的幅度似乎不一致。目前較低利率和利差收窄情況持續的時間越長，風險回報就越可能惡化。目前投資現金或收益率超過4%的短期國債的機會成本較低。
繼續青睞澳門博彩板塊。雖然重新開放后，澳門第一個農曆新年的博彩總收入只佔2019年1月博彩總收入的46%，但仍高於普遍預期，表明國內市場存在需求被抑制的情況。儘管新的一級市場發行可能會減緩利差收窄的步伐，但重新開放的博彩板塊也可能促使自由現金流較快增長，信貸指標改善。同時，部分發行仍提供了良好的收益率緩衝，以應對潛在的市場波動。
看好今年以來滯後於韓國信貸利差收窄的韓國科技出口企業。在韓國，金融環境有望放鬆，因為韓國銀行的緊縮週期似乎接近尾聲，並且韓國政府承諾提供至少50萬億韓元的救市資金，遏制一家韓國房地產開發商違約所引發的信貸危機，緩解韓國信貸市場的壓力。由於過去韓國對中國大陸的商業週期敏感，今年韓國對中國大陸的技術出口可能會受益。
減持印度公司和銀行債券。目前，除阿達尼集團公司外，該行業的債券利差自年初以來幾乎沒有變化。雖然不太可能導致更廣泛的傳染性風險或系統性風險，但目前的不確定性預計會打壓投資者對印度整體企業的情緒。阿達尼集團公司短期內沒有大額債務到期。但是，如果阿達尼集團公司進入國際資本市場的機會受限，那麼印度銀行業的風險就會增加。
由於仍存在經濟衰退的風險，我們建議增持防禦性美股，例如消費必需品和醫療保健類股票。根據目前的數據，我們認為全球經濟衰退可能不是“硬著陸”，而更像是“軟著陸”。鑒於美國市場在經濟衰退期間的彈性（相對於其他全球市場而言），以及在經濟低迷期仍能保持利潤和獲利率的公司，美國市場上的精選公司仍具吸引力。減持非必需消費品類美股，因為在實際經濟衰退期間或甚至在預計經濟可能出現衰退的情況下，企業和消費者的支出下滑明顯。
增持中國電信股，因為高股息和具備防禦性。增持中國航空、旅遊、娛樂和消費板塊的股票，因為這些行業將繼續從中國重新開放中受益。繼續在選定的板塊和行業中駕馭這一強勁浪潮，同時尋找機會獲利，並投資其他市場（如美國）上實力雄厚的、能夠承受經濟下行壓力的優質公司。
隨著中國的重新開放，年初以來的增長勢頭強勁，中國股市出現反彈。 1月，中國製造業PMI（經季節調整）的反彈幅度超過預期，有望在未來幾個月內恢復正常。此外，中國國務院亦表示，中國新冠感染在去年12月底達到頂峰，出現第二波感染的風險較小。工廠工人預計如期返工。但是，應注意到，由於經濟衰退風險增加，全球需求疲軟，中國對外貿易仍處於下行走勢。另外，美國對華的晶元禁令可能亦會進一步拖累中國出口。儘管如此，中國消費支出和旅遊業的強勁復甦數據，向投資者釋放出積極信號，提振消費者信心。
在宏觀環境利好的背景下，全球基金經理持有的中國凈風險敞口增加，恒生指數的市盈率相對於標準普爾500指數有所上升。我們認為，中國重新開放的說法有很大一部分已經反映在當前價格中了。顯然，對疫情更為敏感的行業（如餐飲、娛樂和消費品行業）已經復甦。
然而，我們仍然發現，復甦滯後行業（如航空業和非必需消費品業）存在大量機會。龍途國際調查發現，由於健康問題、申請旅行證件的不便、繁忙的工作日程、對安全的擔憂以及對中國人不友好的目的地等因素，中國旅行者今年初不打算去海外旅行。相對於恒生指數，雖然以國際航線經營為主的中國航空公司的股票仍處於低迷狀態，但有望從2023年下半年航空客運量的預期復甦中受益。
此外，中國長期封閉和清零政策，導致家庭存款增加，消費需求被抑制。非必需消費品支出指數仍落後於大盤。我們認為，被壓抑的消費需求將會成為消費品支出增加的驅動力，從而推動該行業的發展。
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曹先生擁有超過20年的資產管理經驗，目前是萬方家族辦公室的高級財富管理解決方案部門的負責人，同時兼任董事會和投資委員會成員。
曹先生加入萬方家族辦公室前曾任職於中國人壽佛蘭克林資產管理公司，於2018年至2021年擔任副行政總裁，負責管理350億美元的客戶投資。他還擔任公司風險管理委員會主席，是董事會、投資委員會和另類投資委員會的關鍵成員。此前，曹先生曾在惠理集團任職7年，擔任集團董事總經理。惠理集團負責了香港聯合交易所首只在港上市的對沖基金。他的職業生涯始於瑞銀的股票交易員，隨後於2000年至2010年在貝萊德和道富環球投資管理擔任投資組合管理職務。
曹先生持有倫敦政治經濟學院營運研究科學碩士學位，以及英國倫敦大學學院土木工程（榮譽）學士學位。
盧先生是萬方家族辦公室股票主管。擁有多年工作經驗，曾就職於多家頂級資產管理公司與銀行–曾在香港、新加坡和東京三大城市負責買方投資管理長達13年。盧先生長期從事產業背景的研究與分析工作，包括多隻上市股票。
盧先生曾任阿中資本集團有限公司投資組合經理，為一家全球知名的主權財富基金和多家知名投資機構管理數十億美元的全球基金。之前曾任職過的知名投資機構包括挪威中央銀行、比爾及梅琳達•蓋茨基金會和阿布達比酋長國的穆巴達拉投資公司等。盧先生擁有凱洛管理學院及香港科技大學的工商管理碩士學位，同時也是註冊會計師。
鄭先生負責萬方家族辦公室的固定收益投資管理。他在新加坡和日本擁有超過20年的固定收益投資經驗。
在加入萬方家族辦公室之前，他自2018年起擔任法國巴黎銀行資產管理公司的投資組合經理，負責亞洲固定收益委託。從2016年到2018年，鄭先生擔任收益保險公司亞洲信貸投資團隊主管職務。 2011年至2016年，他在貝萊德任職，負責管理基準與絕對回報固定收益基金。此前，他曾在多家銀行擔任信貸交易員長達9年時間。
鄭先生畢業於墨爾本大學，擁有商學學士學位和文學學士學位。
柯先生在投資行業有超過10年的經驗，在加入萬方家族辦公室之前任職於星展私人銀行。他曾獲多個獎項，是銀行業的頂級投資顧問之一。他經常採用自上而下的投資方式，精通多個市場，並就多種資產和衍生品提供定製建議。
此前，他曾在輝立期貨擔任股票團隊負責人，負責為兩個團隊提供諮詢，領導投資組合審評，以及制定交易及投資策略。
他曾作為市場評論員接受亞洲新聞台、938Live電臺、《海峽時報》和《聯合早報》的採訪，並經常在投資論壇和高等教育機構發表演講。
Defining and Defending Legacies
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