由香港證監會第1, 第4及9類別及新加坡金融局CMS所發牌
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“儘管反通貨膨脹應該會帶來緩和，但容許美聯儲暫停加息的條件還不具備。”
單月數據有限，但美國 10 月通膨數據與一系列顯示全球通脹放緩的指標相符，這應會促使美聯儲和其他機構放慢貨幣政策收緊的步伐。供應鏈中斷和航運擁堵在2022年有所緩解，汽車和消費品庫存已從緊張水平反彈，這應有助於整體核心通脹放緩。對美國來說，美元升值對進口價格的影響放大了這一點。就業市場不斷再平衡緩解工資增長，特別是在工作崗位與工作力差距大幅收窄的行業，如零售和休閒，預計這將減輕服務業通脹的上行壓力。儘管反通貨膨脹應該會帶來緩和，但容許美聯儲暫停加息的條件還不具備。 美聯儲可能需要看到一系列核心通貨膨脹指數環比降到0.3%或更低，這是勞動力市場壓力降低的跡象，以允許金融狀況持續緩解。 這種情況最早要到23年第一季度才會出現。
在資金流動方面，本周新興市場硬通貨流入 7.45 億美元，高於上周的 2.9 億美元。 亞洲新興市場 （不含日本） 硬通貨債券基金每周流入逾5300萬美元。 年初至今，（資金流出方面）亞洲新興市場 （不含日本） 硬通貨債券基金的資金為 – 82 億美元，而總的新興市場硬通貨債券基金為 – 303億美元。 此外，美國投資級別債券基金流入減半 （從28億美元到14億美元），美國高收益債券基金流入為2020年 6 月以來最大 （從 40 億美元 到 47 億美元）。綜合來看，這些因素表明，投資者更加清楚地認識到，美聯儲的近期加息路徑預計不會那麼嚴厲。
在中國，政策制定者似乎正轉向對房地產行業更加支持的立場。 作為中國國內公司債券市場的監管機構之一，中國銀行間市場交易商協會 （NAFMII） 宣布擴大對包括房地產公司在內的民營企業的債券融資支援。 他們預計，這些措施將支援約 2500 億元人民幣的民企債券融資，並且金額並可能進一步擴大。 金融監管機構還指示銀行對民企和國企開發商給予同等支援; 開發商未來 6 個月內到期的銀行貸款和信託貸款可延期一年; 銀行對開發商貸款的限制可以暫時放鬆; 支援優質開發商發行債券。 雖然鼓勵向民企開發商提供貸款，而且似乎有更多的貸款擴展餘地，但指示特別提到，應該支持資質好和公司管治好的開發商。 對陷入困境的開發商的救助似乎不太可能。
資料來源：彭博社
由於通脹可能見頂，終端利率臨近，政策制定者似乎對金融穩定風險敏感，建議就投資期限持建設性態度。 預計這將推動投資級債券持續上漲，令總收益率具吸引力。 考慮到低槓桿率和健康的現金流，建議持有投資期限較長的石油和天然氣債券。
儘管尾部風險較低，但未來幾個季度出現溫和衰退的風險，將增加資產負債表較弱的發行方的信貸壓力。 因此，高收益債券可能再次出現疲軟，尤其是評級為 b 的債券。
我們認為中國房地產投資級別債券是本月政策措施的主要受益者。 政策支援有助確保較強信貸企業獲得足夠的融資管道，並降低信貸違約事件發生的風險。 儘管中國房地產高收益債券可能反彈，但由於特殊違約，這一領域仍可能動蕩。 在實體房地產市場出現復甦跡象之前，減少對中國房地產高收益債券的敞口。
年初至今，大規模發行一直是美國銀行債券收益落後企業債券的原因，儘管它們的盈利普遍強勁。 10 月份，美國大型銀行的發行量為 85 億美元，低於 7 月份 （除去第二季度盈利后） 的 292.5 億美元和 4 月份 （除去第一季度盈利后） 的 315 億美元。 由於22年第 4 季度發行量下降，部署持有低現金價格的長期美國銀行優先債，以抓住技術面改善的機會。
我們認為，就通脹風險而言，最糟糕的時期已經過去，尤其是來自美國的通脹風險。 隨著我們進入2023年，美聯儲加息開始對經濟產生影響，根據最近的宏觀經濟數據，經濟增長將大幅放緩，大規模通貨膨脹擾亂全球股市的宏觀經濟問題將逐漸被衰退擔憂/風險所取代。 在這方面，我們的重點也應該相應地轉移，投資組合也應該相應地調整頭寸。
短期內，我們建議趁當前整體股市走強拋售獲利，提高現金水平，同時只持有某些核心的、長遠有信心的倉位，同時等待即將出爐的美國 12 月消費者物價指數數據，以確認通脹風險正在消退。 核心頭寸應傾向於 1） 防禦性和高股息收益的股票，如中國電信; 2） 與中國重新開放主題相關的中國消費板塊; 3） 在衰退環境下可能表現良好的美國防禦性板塊，如美國醫療保健和日用消費品。
總體而言，在為2023年配置股票投資組合時，我們的首選方法是基於幾個關鍵主題進行資產配置，即 1） 中國可能放鬆疫情控制; 2） 反通貨膨脹，在通脹緩解時抓住潛在的上行空間; 同時，在進入2023年經濟衰退風險升級時，繼續增持防禦性、高股息收益行業的股票。
如果您還沒有對沖股票風險敞口，可以考慮對沖，特別是新風險敞口，您所持有的每一美元價值的股票，都要用下跌保護工具進行對沖，例如反向相關的指數基金 （例 7300 HK、7500 HK 、PSQ、SQQQ 等 ）。
繼續在核心和週邊頭寸使用短線交易策略，以捕捉市場錯配和波動機會。
現金水準： 手頭至少保留15% 的現金，以保持防禦性
資料來源： 彭博社，數據截至 2022 年 11 月 15 日
與新冠肺炎大流行期間的股票拋售不同，目前我們觀察到，市盈率與標普 500股價之間的價差開始擴大。 過去5年的市盈率中值為21，而標普 500當前股價低於18。 市場悲觀情緒下的股價為股票投資創造了機會，當今市場環境下，投資優質價值型股票而非成長型股票。
資料來源： 貝萊德 （2022年）
從歷史上看，標普 500 在通脹見頂 12 個月後的平均正回報率為11.5%，而在這 15個時期中，只有4個時期標普500收低。 我們對美國消費者物價指數 在 6 月見頂持積極謹慎態度，儘管這一背景是量化緊縮的阻力。
資料來源： 彭博社，數據截至 2022 年 11 月 15 日
在本周的投資展望中，我們將重新審視股票型基金在投資組合配置策略中的作用。 假設美國通脹已見頂，只有衰退風險阻力依然存在，我們傾向於短期內選擇單一成長型股票。 然而，如果更傾向回報最大化的多元化投資方式，我們亦精選了幾支股票基金以供參考。
短期而言，積極型基金經理會被激勵在1年內跑贏基準指數——這將意味著針對宏觀阻力，更好地管理下行風險。 然而，從長期來看，優勝表現將會均衡，與基準指數相似。 因此，我們建議使用股票基金作為短期投資策略。
資料來源： 彭博社，數據截至 2022 年 11 月 15 日
資料來源： 彭博社，數據截至 2022 年 11 月 15 日
在股票基金的選擇上，我們青睞某些利用長期大趨勢主題基金——醫療健康板塊在這種市場環境中表現突出。 我們觀察到，在大多數成長型股票基金中，科技股配置比例高，以更大的下行風險為代價，取得更高的回報。
資料來源： 彭博社，數據截至 2022 年 11 月 15 日
收益型股票基金尤其如此。 由於結構或直接持有的原因，私人銀行的投資組合配置通常更傾向於科技行業。 投資組合中各基金的配置重疊極大地扭曲了對科技板塊的總體敞口，並導致了風險集中。 考慮到反通貨膨脹環境和俄烏戰爭可能降級，我們更青睞聯博低波幅策略股票基金，它相對於MSCI AC世界指數的下跌風險更低。
荷寶全球卓越股票基金在風險管理方面顯然是贏家，因為該基金在醫療健康行業有大量敞口。 此外，該基金可能在短期內受益，因為我們看到，當美聯儲轉向時，資金會轉向成長型股票。 在長期通脹環境下，該基金對工業、能源和材料類股有足夠的防禦能力，並有適當的高貝塔以抓住上行機會。
在收益型股票基金方面，我們青睞聯博低波幅策略股票基金，因其風險調整后回報出色且持有以適當的多元化投資組合。
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曹先生擁有超過20年的資產管理經驗，目前是萬方家族辦公室的高級財富管理解決⽅案部門負責⼈，同時兼任董事會和投資委員會成員。
曹先生加⼊萬方家族辦公室前曾任職于中國⼈壽佛蘭克林資產管理公司，於2018年⾄2021年擔任副行政總裁，負責管理350億美元的客戶投資。他還擔任公司風險管理委員會主席，是董事會、投資委員會和另類投資委員會的關鍵成員。此前，曹先生曾在惠理集團任職7年，擔任集團董事總經理。惠理集團負責了香港聯合交易所首只在港上市的對沖基金。他的職業生涯始於瑞銀的股票交易員，隨後於2000年至2010年在貝萊德和道富環球顧問擔任投資組合管理職務。
曹先生持有倫敦政治經濟學院營運研究科學碩士學位，以及英國倫敦大學學院土木工程（榮譽）學士學位。
盧先生是萬方家族辦公室股票主管。擁有多年工作經驗，曾就職於多家頂級資產管理公司與銀行 – 曾在香港、新加坡和東京三大城市負責買方投資管理長達13年。盧先生長期從事產業背景的研究與分析工作，包括多隻上市股票。
盧先生曾任阿中資本集團有限公司投資組合經理，為一家全球知名的主權財富基金和多家知名機構投資機構管理數十億美元的全球基金。之前曾任職過的知名投資機構挪威中央銀行，⽐爾及梅琳達•蓋茨基金會和阿布達比酋長國的穆巴達拉投資公司等。盧先生擁有凱洛管理學院及香港科技大學的工商管理碩士學位，同時也是一名註冊會計師。
鄭先生負責萬方家族辦公室的固定收益投資管理。他在新加坡和日本擁有超過20年的固定收益投資經驗。
在加⼊萬方家族辦公室之前，他自2018年起擔任法國巴黎銀行資產管理公司的投資組合經理，負責亞洲固定收益委託。從2016年到2018年，鄭先生擔任收益保險公司亞洲信貸投資團隊主管職務。2011年至2016年，他在貝萊德工作，負責管理基準與絕對回報固定收益基金。在職業生涯早期，他曾在多家銀行擔任信貸交易員長達9年時間。
鄭先生畢業於墨爾本大學，擁有商學學士學位和文學學士學位。
柯先生在投資行業有超過10年的經驗，在加⼊萬⽅家族辦公室之前曾于星展私⼈銀行任職。他曾獲多個獎項，是銀行內的頂級投資顧問之⼀。他經常採用自上而下的投資方式，精通多個市場，並就多種資產和衍生品提供定制建議。
此前，他曾在輝立期貨擔任股票團隊負責⼈，負責為兩個團隊提供諮詢，領導投資組合審評，以及制定交易及投資策略。
他曾作為市場評論員接受亞洲新聞台、938Live電臺、《海峽時報》和《聯合早報》的採訪，並經常在投資論壇和高等教育機構發表演講。
Defining and Defending Legacies
由香港證監會第1, 第4及9類別及新加坡金融局CMS所發牌