“在衰退風險的背景下，繼續看好防禦性股票”

市場概況：

標准普爾500指數（S&P 500）繼續表現強勁，目前該指數較6月份的年度低點上漲了12.6%以上。在美國通脹放緩和就業數據強勁之後，經濟軟著陸的新希望提振了這一漲幅。但在政策變更之前，美聯儲表示，需要看到更多通脹威脅已經結束的證據，且目前其認為衰退風險依然存在。在這種背景下，我們繼續看好防禦性股票。

目前經濟基本面前景有所改善，但下行風險依然存在。強勁的就業數據和對於多數通脹指標將繼續下降的預期，重新燃起了經濟軟著陸的希望。當下，認為經濟衰退的風險不存在仍為時過早。美聯儲（Federal Reserve）仍希望經濟增速放緩至接近2%，由於1%左右的增長率仍會讓美國經濟處於各種風險的影響之中。

投資者對於中國房地產行業普遍持擔憂情緒。不過，政府對於停滯項目繼續進行的承諾給投資者帶來了安慰。協調一致的政策反應可以確保遏制住房危機，且不會影響疫情後中國的整體復甦。不過，房地產市場在未來幾個月可能仍處於動蕩之中。

抵制房屋貸款的消息打擊了亞洲高收益市場的情緒。中國房地產行業的違約將在短期內繼續對亞洲高收益債券收益率構成壓力。雖然我們不認為抵押貸款的發展是一種系統性風險，但它們正在打壓購房者和放貸方的情緒，並可能減緩銷售復甦的前景。

交易策略：

市場分裂的跡象正在增加。大體而言，投資者分為兩大陣營：1）通脹將居高不下，同時宏觀經濟數據強勁，美聯儲大舉加息，通脹放緩，但由於借貸成本高企，經濟也放緩和走弱，最終導致衰退；2）通脹居高不下，宏觀經濟數據強勁，美聯儲大舉加息，通脹放緩，但由於借貸成本高企，經濟也放緩和疲弱。美聯儲停止加息，通脹在可接受的水平正常化，經濟企穩。我們認為，最終實現哪條路徑的關鍵決定因素主要取決於美聯儲加息的速度和幅度。無意冒犯，但根據美聯儲過去的記錄，我們擔心美聯儲可能會再次超出並落後於曲線，即目前路徑1的可能性更高。不過，目前還沒有定論。我們認為，更謹慎的方式是繼續監測美國的宏觀和通脹數據，以及美聯儲相應的行動。需要明確的是，自美聯儲首次加息以來，已經過去了大約5-6個月。我們之前提到，美聯儲的行動和對經濟和經濟數據的實際影響之間有3-6個月的滯後時間。我們預計9、10月的通脹數據將更好地反映美聯儲加息所帶來的影響。我們相信，隨著9月的到來，通脹是否得到控制的問題應該會有更加清晰的答案。與此同時，我們建議保持謹慎（避免在投資組合內進行重大而激進的投資組合再平衡），同時在市場大幅回調時逐步買入選定的板塊和股票。

市場分類方面，相比於其他股票市場，出於估值角度的考量，我們建議增持香港/大中華區股票。不過，我們承認，缺乏主要催化劑、監管和宏觀風險以及地緣政治緊張局勢一定程度上削弱了我們的這種傾向。作為具有中長期投資眼光的投資者，我們堅守基本面和估值，並以更長期的眼光看待我們的判斷。因此，我們仍然提倡汽車電氣化和全球經濟數字化等主題。盡管如此，我們也建議持有股息率高、現金流強勁的防禦性股票（包括中國和美國電信），以防全球經濟未能像更為謹慎的市場參與者所預期的那樣抵禦潛在衰退風險。總體而言，我們仍謹慎看好中國，建議逐步逢低配置美國科技股。

概括來說，我們建議投資者：

1. 除非有重大不可預見的事件發生，未來幾周不要采取重大的投資組合再平衡行動。基於長期加息周期主題，我們中長期增持銀行業（新加坡銀行，減少對中資銀行側重）；中國電信業（可派股息，具防禦性）和中國汽車業（特別是電動汽車相關）和中國醫療板塊。長期來看，這些行業在基本面上具有吸引力，可以考慮在大幅回調時買入。除非即將公布的美國通脹數據顯示美國通脹有減弱的跡象，我們對美國股市整體保持中性。
2. 總的來說，我們建議繼續采用更多的戰術短期交易，以捕捉市場持續波動帶來的機會；進行部分對沖，並在投資組合中持有足夠水平的現金（不少於15%）以保持防禦性，並在持續的市場波動中保持靈活。