“在不確定因素的背景下，繼續青睞價值型股票，而非成長型股票”

市場概況：

股票概述：

中國

隨著重啟步伐加快，世界第二大經濟體正處於復蘇邊緣，中國股市頂住了近期全球市場下跌的壓力。中國股市走高的最新驅動力來源於優於預期的5月經濟數據。我們預計，6月將迎來更為強勁的經濟復蘇表現，這將利好於週期性和價值板塊，以及部分重新開放的行業。

最近幾周，由於擔心央行為遏制通貨膨脹而迅速加息可能蝕害經濟增長，全球市場下跌。在這樣的背景下，中國股市表現突出，MSCI中國指數的漲幅尤其明顯。直到幾周前，由於新冠肺炎疫情的爆發，中國股市還承受著巨大壓力，主要城市封鎖期限延長，限制措施十分嚴格。

有跡象顯示，在4月份觸底後，中國股市自5月中旬以來開始了一輪震盪反彈。在MSCI全球指數下跌10.5%，MSCI國際全球亞太指數下跌7.5%的背景下，MSCI中國指數在6月份上漲了1.7%。鑒於中國股市近期積極發展，我們在亞洲戰略範圍內，繼續對中國股票保持最優先評級。

儘管出現了短期的停頓，但中國的重新開放進程仍在繼續。由於近期新冠肺炎病例再次增加，北京上周推遲了大部分學校的複課。疫情爆發中心附近的餐館、酒吧和健身房都宣佈停業。所幸，北京政府表示，疫情在週末期間得到了控制。同時，交通擁堵指數、地鐵客流量等高頻數據也有所改善。

此外，儘管上海一些地區的居民在一周前進行了為期兩天的大規模核酸檢測，但此次檢測並未牽扯更廣泛的出行限制。物流相關指數也有所上升。滾動式的小規模區域型封鎖可能會成為今年下半年的新常態。我們預計，只要封鎖不發展到4、5月期間的規模，其對經濟活動的破壞都是有限的。因此，我們認為中國下半年的復蘇將如期進行。

最新一輪對科技股的監管限制也已經接近尾聲。中國股市目前的優異表現主要受到科技股的推動，這得益於政府方面利好的政策。在中央政治局呼籲互聯網行業“健康發展”之後，國有媒體表示，有關部門預計將採取措施，協助互聯網公司的技術創新。我們對中國龍頭科技股的中長期前景仍然持樂觀態度。我們相信，一個穩定的監管環境將促使科技板塊獲得重新評估。

因此，在重新開放的勢頭下，隨著政策支持開始生效，經濟活動持續增加，中國的經濟復蘇將在6月實現進一步加速。我們預計，2022年MSCI中國指數的盈利增長為9.8%。除了週期性和價值板塊，我們還看好那些重新開放的高質量收入板塊，包括新經濟板塊、消費者板塊、汽車板塊、科技板塊、工業和可再生能源板塊。具體而言，我們青睞那些儘管面對通脹成本壓力，但仍可持續改善收入且利潤表現更為強勁的企業，這些企業有望獲得大幅改善的重新估值。

香港

據彭博社（Bloomberg News）報導，即將上任的香港特區行政長官李家超（John Lee）表示，即使短期內未能全面開放邊境，也會考慮一些臨時措施，比如“快速審查”入境旅客的必要檢疫要求，包括建議旅客在家隔離或縮短他們必須在批准的酒店停留的時間；以及個人點對點出行形式的“閉環”安排。我們認為，這是一個非常好的消息，可能是內地政府送給李家超的一份“禮物”。

美國

美聯儲方面。美聯儲理事克里斯托弗•沃勒（Christopher Waller）在上周六表示支持在下個月加息75個基點，這進一步強化了美國亞特蘭大聯儲主席拉斐爾•波斯提克（Raphael Bostic）“不惜一切代價”的強硬言論。另外，美聯儲向國會提交的半年度貨幣政策報告顯示，聯邦公開市場委員會（FOMC）“無條件”承諾恢復價格穩定。從聯邦基金期貨價格來看，7月份加息75個基點的可能性為84.7%。

我們的觀點：由於高通脹、美聯儲加息和經濟增長放緩的共同作用，股市的壓力有所增加。近期前景仍不明朗，但我們相信，通脹大幅放緩將有助於股價企穩。這將使美聯儲暫停加息進程，從而在一定程度上緩解市場面臨的壓力。除了增加價值投資的敞口，我們建議採取一些防禦策略和方法，以應對進一步的波動。

交易策略

與我們兩周前更新的觀點一致，我們認為，對中國來說，在今年夏天（即6月、7月期間）重新開放經濟是至關重要的，這將有助於緩解我們幾個月前提到的由成本推動的通貨膨脹。中國的經濟開放正在成為現實，儘管這一過程是漸進的。如果感染病例突然激增，重新收緊措施的風險無疑存在。短期來看，美聯儲7月加息的幅度以及美聯儲官員對未來加息的態度將為全球股市奠定基調。在此期間，股票市場，尤其是中國大陸和香港的股市，有望抓住經濟重新開放這一契機，透過其具有吸引力的估值，以實現快速增長。我們認為，全球股市的進一步反彈將在很大程度上取決於美國7月份的通脹數據和美聯儲相應的政策決定。

近期和長期重點關注的主題：（i）繼續監測中國經濟在6月、7月放鬆防疫措施後重新開放的機會和概率；（ii）繼續關注為實現全年GDP增長5.5的目標而出台的政策措施，包括在全國範圍內建設基礎設施，為個人購車者提供汽車銷售補貼，抑制國內對消費支出的需求；（iii）繼續聚焦俄烏戰爭進展。
a. 總體而言，在控制通脹加劇的不確定性、市場對美國6月中旬即將出台的量化緊縮政策（QT）的情緒，以及俄烏戰爭持續升級的背景下，繼續青睞價值型股票，而非成長型股票；

b. 具體而言，在長期加息週期下，我們繼續看好銀行業（新加坡銀行）；中國電信業（可派股息，具防禦性）和中國汽車業（特別是電動汽車相關）繼續是極具吸引力的板塊，且目前宏觀市場低落之阻力壓低了其價格；

c. 建議投資者進行更多的短線戰術交易，以在持續的市場波動下把握機會；建議進行部分對沖，並在投資組合中持有足夠的現金以保持防禦性，並在持續的市場波動中保持靈活性。

熊市 – 風險管理策略

1. 反向ETF在短期對沖市場指數下跌方面非常有用
2. 轉投避險貨幣，比如美元（USD），未來可能是澳元（AUD）或加元（CAD）
3. 精選防禦性股票 – 非週期性股、必需消費品板塊、醫療保健和基礎設施板塊
4. 利用美元成本平均法（Dollar-Cost Averaging）
5. 賣出看漲期權（Write Calls）/擁有標的股票，同時賣出等量的看漲期權（Sell Covered Calls）
6. 利用具有觸及失效性質的看跌期權進行對沖