“通脹到達峰值?——市場情緒喜憂參半”

市場概況：

“6月份50個基點的上漲已經在市場上完全消化，實體經濟市場和華爾街都不應感到意外。未來進入第三季度的上限是2.25，這意味著每月基準利率為25個基點。”

關鍵數據是通脹，如果沒有干預的跡象，屆時美聯儲將再次大舉加息，加息50個基點。

圖1：通脹預測（來源：彭博社）

那麼，通脹峰值是正在放緩，還是已經過去了？這具有兩面性。

^圖片參見附件

股票概述：

中國

隨著新冠肺炎疫情的緩解，中國進一步放鬆限制，初步數據顯示，從4月開始，經濟活動已經從低谷出現連續增長。我們預計，經濟將在今年下半年全面復蘇，週期性和價值類股中將出現短期股票倉位的機會。

最新的財新（Caixin）採購經理人指數（PMI）顯示，5月份中國服務業活動連續第三個月收縮。這是由於上海上月仍處於封鎖狀態，包括北京在內的其他多個城市也實施了出行限制。5月份的數據為41.4點，遠低增長臨界點（50點）。

不過，該經濟指標已從4月份的36.2點開始出現環比改善，與國家統計局上周公佈的官方調查結果類似。有跡象表明，復蘇將持續到今年下半年，除非主要城市受到新一輪新冠疫情的影響，進而出現新的長時間封鎖。

新冠肺炎相關的限制措施正在逐步放鬆。隨著交通禁令的解除，北京大部分地區本周恢復了室內用餐。雖然居民在進入公共場所前仍需要出示核酸檢測結果，但居家辦公不再是一項硬性規定。在上海，隨著這個金融中心從長達兩個月的封鎖中恢復過來，有接近240萬人次在上周六乘坐地鐵，遠高於一周前的3萬人次。商店已經重新開放，學生有望於本周重返教室。

出行和旅遊活動從4 – 5月的低谷中恢復。儘管新冠肺炎疫情打擊了人們長途旅行的意願，但上週末端午節假期期間，國內航空旅行的記錄有所上升。

與5月初的勞動節假期和4月的清明節假期相比，為期3天的假期旅遊活動得到了明顯改善，遊客數量接近疫情前水準的90%，收入超過2019年的65%。我們認為，消費和服務業的復蘇速度將慢於工業生產和基礎設施投資，因為它們更容易受到保持社交距離措施、現有就業壓力和收入增長放緩的影響。

供應鏈公司指出，消費者需求有所改善。鴻海精密集團（Hon Hai Precision）和大立光電股份有限公司（Largen Precision）等公司5月份的銷售額較4月份有所增長，這得益於消費者智能產品的出貨量強勁，反映出對手機和個人電腦需求的改善。隨著新冠肺炎限制措施的放鬆，預計這些公司還將在6月份實現銷售額的進一步上漲。因為上海將在本月底全面重新開放，我們預計，經濟活動的復蘇將從6月份開始更加明顯。儘管在地緣政治緊張局勢和潛在監管意外等不利因素的背景下，中國的“零冠肺炎”戰略和實施小封鎖可能會繼續拖累經濟增長，但我們預計，隨著更多政策支持的出台，未來六個月增長勢頭將回升。我們對在投資組合中持有中國股票呈比較樂觀的態度，預計今年的收益仍將增長9.8%。我們在短期內支持週期性和價值板塊，並在中長期內繼續看好數字經濟。

美國

對美國CPI數據的普遍估計是，總體CPI環比上漲0.7%，存在上行風險，這讓人們擔心美聯儲是否有能力在控制通脹的同時避免經濟衰退。美聯儲與市場預期一致，即未來三次美國聯邦公開市場委員會（FOMC）會議均將加息50個基點。不過，我們預計通脹將在年底前趨緩，但仍遠未達到央行的目標。雖然CPI數據是眾多新聞頭條關注的重點，但在決定貨幣政策時，PCE通脹是美聯儲最關注的指標。4月份發佈的數據顯示，環比增長0.2%，是自2020年11月以來的最低水準。

由於最近的就業市場和消費者支出數據在過去兩週一直向好，市場對近期衰退風險的擔憂有所減輕。這與我們的觀點一致，即經濟增長應放緩至趨勢水準附近或以下，但仍將高於零。但消費者信心仍很脆弱，尤其是在高通脹推高生活成本的情況下，經濟下行的風險很大。隨著對經濟增長的擔憂減弱，通脹重新成為市場的主要驅動力。這在5月份CPI數據發佈後股市和債市的拋售中表現得非常明顯。

隨著大多數主要發達國家的央行採取積極行動降低通脹，風險資產可能繼續波動，難以維持漲勢。這種動態將持續下去，直到有明確跡象表明通脹正在呈下降趨勢，而這種趨勢可能要等到今年下半年才會出現。除此之外，還存在地緣政治風險：俄羅斯入侵烏克蘭似乎越來越可能演變成一場長期衝突，加劇能源和食品供應更嚴重的中斷，從而提高大宗商品價格。與此同時，中國對“零冠肺炎”戰略的承諾意味著，短暫的有針對性的封鎖可能會繼續打壓經濟活動和投資者信心。

交易策略:

我們認為，對中國來說，在今年夏天（即6月、7月期間）重新開放經濟是至關重要的，這將有助於緩解我們幾個月前提到的由成本推動的通貨膨脹。隨著夏季的臨近，能源（美國的石油和天然氣使用）、能源價格的高峰期即將到來，如果供應鏈瓶頸（我們認為供應鏈瓶頸是全球通脹的關鍵驅動因素，而非需求）得不到緩解，通脹數據將繼續上升。我們預計俄烏戰爭不會很快得到緩解，如果中國今年夏天不恢復解封，通脹壓力將會持續增加。季節性能源需求和持續的供應瓶頸可能會加劇通脹擔憂。

近期和長期重點關注的主題：

（i）繼續監測6、7月疫情防控措施放鬆對中國經濟重新開放的機會和概率；
（ii）為實現全年GDP增長5.5的目標而進一步出台的政策支持；相關政策措施包括在全國範圍內建設基礎設施，為個人購車者提供汽車銷售補貼，抑制國內對消費支出的需求。

總體而言，在控制通脹加劇的不確定性、市場對美國6月中旬即將出台的量化緊縮政策（QT）的情緒，以及俄烏戰爭持續升級的背景下，繼續青睞價值型股票，而非成長型股票;

具體而言，在長期加息週期下，我們繼續看好銀行業（新加坡銀行）；中國電信業（可派股息，具防禦性）和中國汽車業（特別是電動汽車相關）繼續是極具吸引力的板塊，且目前宏觀市場低落之阻力壓低了其價格；基礎設施相關板塊也由於更多財政刺激和扶持而被看好;

建議投資者進行更多的短線戰術交易，以在持續的市場波動下把握機會；建議進行部分對沖，並在投資組合中持有足夠的現金以保持防禦性，並在持續的市場波動中保持靈活性。

附件：

圖2：Freightos全球指數（來源：Bloomberg）

圖3：二手車指數（來源：二手車價值指數）

圖4：建築許可授權的私人住房指數（來源：彭博社）

圖5：石油需求（來源：彭博社）

圖6：職位空缺差距擴大（來源：彭博社）