“美聯儲提前加息vs中國降息”

市場概況：

“去年12月最新的消費者價格指數（CPI）顯示，美國通貨膨脹率自1982年以來首次達到7.0%。美聯儲（Federal Reserve）表示將在3月量化寬鬆政策結束後立即加息。此舉可能比此前的預期更早；預計美聯儲隨後推進加息的進程應該是循序漸進的——逐步發生在今年的各個季度。”

引用美聯儲主席傑羅姆•鮑威爾（Jerome Powell）的話，“我預計，今年，也就是2022年，將是我們採取措施邁向正常化的一年。這將包括提高聯邦基金利率，在3月份或今年晚些時候結束資產購買……以收縮資產負債表。”

美聯儲沒有發出採取強硬立場的信號。

圖1：美聯儲公開市場委員會點陣圖（來源：彭博社）

中國的“清零”政策繼續損害消費，我們看到12月零售銷售數據同比僅增長1.7%（與疫情爆發前的8.0%相比）。

自2020年4月以來，中國人民銀行（PBoC）首次將關鍵利率下調10個基點。此次降息是為支持地方政府為新基礎設施專案籌集借貸資金。這表明中國央行正努力緩解“清零”政策所帶來的增長風險。

隨著我們步入2022年，我們看到全球貨幣政策傾向於緊縮。預計至少到2022年第一季度，市場將面臨劇烈波動的風險，尤其是風險資產。我們敦促投資者採取更為保守的投資策略，在投資時更有選擇性。

固定收益概述：

根據美國聯邦公開市場委員會（FOMC）在12月16日的會議，我們預計聯邦基金（FEDFunds）利率將保持在0% – 0.25%，並在2022年和2023年分別加息三次（美聯儲公開市場委員會點陣圖在2023年底的中間值為1.6%）。

除日本外亞洲投資級企業的信用違約掉期（CDS）指數從2022年1月4日的77點反彈至2022年1月18日的90點。

亞洲投資級別債券（IG）信貸息差從2022年1月4日的118點反彈至2022年1月18日的126點。

亞洲高收益債券（HY）信貸息差從2022年1月4日的877點反彈至2022年1月19日的1036點。

10年期美國國債從2022年1月4日的1.62%反彈至2022年1月18日的1.82%（預計2022年的國債收益率將在1.25%至2.25%之間。）

我們預計，除中國發行方發行的債券以外，投資級別債券的信貸息差將在未來幾個月內有區間波動。

儘管近期中國各金融機構向華融（China Huarong）注入了約65億美元的資金，幫助其償還債務，並防止目前的債務違約，我們預計高收益債券的市場情緒仍將保持相對溫和。

圖2：亞洲（除日本）信用違約掉期指數1年圖表（來源：彭博社）

高杠杆的高收益債券（B級）可能面臨再融資/違約風險— 近期有多支在岸/離岸債券出現違約，其中包括陽光100中國控股有限公司（Sunshine 100 China Holdings），花樣年控股集團有限公司（Fantasia Holdings），新力控股集團有限公司（Sinic Holdings），當代置業（中國）有限公司（Modern Land China），中國恒大（Evergrande），佳兆業集團控股有限公司（Kaisa）和中國奧園集團有限公司（ChinaAoyuan）發行的債券。中國恒大（Evergrande）還於2021年12月3日宣佈，計畫就重組計畫“積極接洽”海外債權人。

我們提醒持有邊際投資評級債券（BBB-，Baa3）的投資者警惕評級機構下調評級。對於持有投資級別債券組合的投資者，我們建議持有BBB+或更高評級的債券，投資組合期限為2.5 – 3年。

我們建議投資者堅守期限少於3年的短期高質量（BB級）高收益債券（除中國發行方外），並做好準備持有債券直至到期。與此同時，減少/控制對高杠杆的BB級債券（如綠地、榮盛）和所有B級中國房地產債券的敞口。從市場分類來看，我們對新興市場債券（除中國以外的投資級別和高收益的BB級債券）持增態度，對發達市場債券和中國債券持中立態度。

此外，我們建議投資者將可轉換債券、永續債券和高收益債券等高風險債券的風險敞口與其各自的風險偏好相匹配。因為各行業的各種不確定性，我們也建議投資者持有更多元化的固定收益投資組合，或降低投資組合的杠杆率。我們建議投資者深入瞭解發行方的獨立基本面，以確保公司的實力。

我們建議投資者繼續關注低貝塔系數債券。可供參考的是，3-5年期低貝塔系數投資級別債券的購買收益率為1% – 2%，3-5年期低貝塔系數高收益債券的購買收益率為3% – 5%。總體而言，我們預計利率將繼續走高，到2022年將出現更多的波動。因此我們推薦一個平衡且更加多樣化的投資組合，包括短期（少於3年）投資級別債券和高收益（BB級）債券。儘管固定收益市場的絕對回報可能較低，但鑒於市場波動加劇，我們仍建議投資組合中保留一部分固定收益資產。

股票概述：

全球貨幣政策趨於緊縮。預計至少在2022年第一季度，市場將面臨劇烈波動的風險，尤其是風險資產。

市場的波動情況將與美聯儲即將加息的速度和頻率密切相關；需要對美聯儲加息預期外的意外變化保持警惕。預計股市將出現大幅回調，尤其是美國科技板塊。

另一方面，美聯儲一直保持著建設性和透明性，尤其是在管理市場預期方面。今後，我們將繼續對股市持建設性態度，同時保持謹慎和選擇性。

隨著我們步入2022年，各種不利因素也出現在眼前，我們敦促投資者採取更為保守的策略，繼續持有精選的藍籌股。

圖3：標準普爾500指數和恒生指數的1年對比圖（來源：彭博社）

從市場分類來看，相對於美國，我們對香港/大中華區的估值保持建設性立場。不過，投資者應該持有更多現金（至少三分之一），等待回調時更好的買入機會。我們敦促投資者在選擇股票時保持建設性並進行嚴格選擇，且權衡風險和回報。波動將持續下去，投資者應傾向於更保守的投資組合。

優選的行業有：
1．金融類（保險業除外；重點關注在歐美及新加坡的存款收受銀行，少部分可配置於中國主要銀行）
2．電動汽車
3．醫療保健
4．綠色能源
5．黃金

重要的是，投資者應採取一種多元化和防禦性的投資組合，繼續投資於藍籌股，減少對股票的過度敞口。簡而言之，投資者應採用更回歸基本面的選股策略，並繼續堅持公司基本面和嚴格的風險管理原則（止損機制和/或適當的投資組合對沖），以減輕市場波動和不確定性帶來的風險。