“利率週期迎來拐點！”

市場概況：

“美聯儲主席傑羅姆•鮑威爾（Jerome Powell）暗示，緊縮進程將於2022年3月結束，早於此前預計的2022年年中。點陣圖還顯示，2022年和2023年可能分別出現3次加息。”

利率週期迎來拐點！由於投資者已經習慣了低利率的環境，這一轉變將是一次變革。著名的價值投資者沃倫•巴菲特曾經說過:“利率之於資產價格，就像重力之於蘋果。 當利率處於低位時，資產價格受到的引力很小。只有當潮水退去的時候，你才會發現是誰在裸泳！”

隨著我們步入2022年，在鷹派美聯儲和通脹壓力的背景下，我們預計波動將至少持續到未來兩個季度。我們認為，通脹壓力和供應鏈問題可能會逐漸正常化，但由於新冠新型變異毒株奧秘克戎（Omicron）在這一混合因素中增加了另一層不確定性，通脹可能會維持在高位。面對各種不利因素，我們敦促投資者採取更為保守的投資策略，在投資時更有選擇性。

圖1：美聯儲公開市場委員會點陣圖（來源：彭博社）

圖2：標準普爾500指數和納斯達克指數（來源：彭博社）

固定收益概述：

美聯儲主席傑羅姆•鮑威爾（Jerome Powell）表示，他們將把縮減購債規模的步伐加快一倍，該過程可能在2022年3月結束，早於此前預計的2022年年中。

根據美國聯邦公開市場委員會（FOMC）在12月16日的會議，我們預計聯邦基金（FED Funds）利率將保持在 0% –  0.25%，並在2022年和2023年分別加息三次（美聯儲公開市場委員會點陣圖在2023年底的中間值為 1.6%）。10年期美國國債從2021年12月21日的 1.43% 反彈至2022年1月4日的 1.62%，預計2022年的國債收益率將在 1.25% 至 2.25% 之間。

除日本外亞洲投資級企業的信用違約掉期（CDS）指數從2021年12月21日的84點降至2022年1月4日的77點。亞洲投資級別債券（IG）信貸息差從2021年12月21日的123點降至2022年1月4日的118點。我們預計，除中國發行方發行的債券以外，投資級別債券的信貸息差將在未來幾個月內有區間波動。亞洲高收益債券（HY）信貸息差從2021年12月21日的 90點降至2022年1月4日的877點。

儘管近期中國各金融機構向華融（China Huarong）注入了約65億美元的資金，幫助其償還債務，並防止目前的債務違約，我們預計高收益債券的市場情緒仍將保持相對溫和。

圖3：亞洲（除日本）信用違約掉期指數1年圖表（來源：彭博社）

高杠杆的高收益債券（B級）可能面臨再融資/違約風險 — 近期有多支在岸/離岸債券出現違約，其中包括陽光100中國控股有限公司（Sunshine 100 China Holdings），花樣年控股集團有限公司（Fantasia Holdings），新力控股集團有限公司（Sinic Holdings），當代置業（中國）有限公司（Modern Land China），中國恒大（Evergrande），佳兆業集團控股有限公司（Kaisa）和中國奧園集團有限公司（China Aoyuan）發行的債券。中國恒大（Evergrande）還於2021年12月3日宣佈，計畫就重組計劃“積極接洽”海外債權人。

我們提醒持有邊際投資評級債券（BBB-，Baa3）的投資者警惕評級機構下調評級。對於持有投資級別債券組合的投資者，我們建議持有BBB+或更高評級的債券，投資組合期限為2.5 – 3年。

我們建議投資者堅守期限少於3年的短期高質量（BB級）高收益債券（除中國發行方外），並做好準備持有債券直至到期。與此同時，減少/控制對高杠杆的BB級債券（如綠地、榮盛）和所有B級中國房地產債券的敞口。從市場分類來看，我們對新興市場債券（除中國以外的投資級別和高收益的BB級債券）持持增態度，對發達市場債券和中國債券持中立態度。

此外，我們建議投資者將可轉換債券、永續債券和高收益債券等高風險債券的風險敞口與其各自的風險偏好相匹配。因為各行業的各種不確定性，我們也建議投資者 持有更多元化的固定收益投資組合，或降低投資組合的杠杆率。我們建議投資者深入瞭解發行方的獨立基本面，以確保公司的實力。

我們建議投資者繼續關注低貝塔系數債券。可供參考的是，3-5年期低貝塔系數投資級別債券的購買收益率為1% – 2%，3-5年期低貝塔系數高收益債券的購買收益率為3% – 5%。總體而言，我們預計利率將繼續走高，到2022年將出現更多的波動。因此我們推薦一個平衡且更加多樣化的投資組合，包括短期（少於3年）投資級別債券和高收益（BB級）債券。儘管固定收益市場的絕對回報可能較低，但鑒於市場波動加劇，我們仍建議投資組合中保留一部分固定收益資產。

股票概述：

美聯儲發出“鷹派”信號。隨著利率週期迎來拐點，我們繼續重申審慎的投資策略。儘管我們相信通脹和供應鏈問題都將逐漸正常化，但我們認為，由於奧秘克戎（Omicron）在這一混合因素中增加了另一層不確定性，通脹可能會維持在高位。因此，我們預計，至少在2022年前兩個季度，市場仍將表現較強的波動性。

另一方面，美聯儲一直保持著建設性和透明性，尤其是在管理市場預期方面。今後，我們將繼續對股市持建設性態度，同時保持謹慎和選擇性。

在我們邁向2022年之際，隨著各種不利因素的出現，我們敦促投資者採取更為保守的策略，繼續持有精選的藍籌股。

圖4：標準普爾500指數和恒生指數的1年對比圖（來源：彭博社）

從市場分類來看，相對於美國，我們對香港/大中華區的估值保持建設性立場。不過，投資者應該持有更多現金（至少三分之一）或對沖所持有的投資組合，為更高的波動性做好準備。我們敦促投資者在選擇股票時保持建設性並進行嚴格選擇，且權衡風險和回報。波動將持續下去，投資者應傾向於更保守的投資組合。

總體上我們的投資策略基本上保持保守。我們更青睞網路安全、精選技術、電動汽車、綠色能源、醫療保健和金融（除中國外）等行業。

重要的是，投資者應採取一種多元化和防禦性的投資組合，繼續投資於藍籌股，減少對股票的過度敞口。簡而言之，投資者應採用更回歸基本面的選股策略，並繼續堅持公司基本面和嚴格的風險管理原則（止蝕機制和/或適當的投資組合對沖），以減輕市場波動和不確定性帶來的風險。