“美聯儲放棄“通脹暫時論”，下一步將是什麼？”

市場概況：

“美聯儲放棄了“通脹暫時論”的說法，下一步將是什麼。未來前景將會如何？美聯儲主席傑羅姆•鮑威爾（Jerome Powell）還暗示，緊縮進程會比預期更早結束。”

美聯儲公開市場委員會（FOMC）決定將其每月購買美國國債的淨資產規模減少200億美元，購買機構抵押貸款證券的淨資產規模減少100億美元。因此，緊縮進程可能會提前到2022年3月結束，早於此前預計的2022年年中。此外，點陣圖還顯示，2022年和2023年可能分別有3次加息。

市場正疲於應對通脹壓力，縮減購債的速度快於預期，新冠新型變異毒株奧秘克戎（Omicron）的出現增加了另一層不確定性，導致美國和全球指數近期波動性增加，避險情緒升溫。世界各國，尤其是英國和歐洲，隨著國內奧秘克戎（Omicron）病例的激增，開始在年底前加強防疫措施，節日氣氛進一步減弱。

臨近年底，由於流動性減少等季節性因素，以及各種即將到來的不利因素，如供應鏈瓶頸、能源危機和通脹壓力，我們預計將會出現更多的波動。因此，我們敦促投資者在年底前採取更為保守的投資策略。

圖1：美聯儲公開市場委員會點陣圖（來源：彭博社）

圖2：標準普爾500指數和納斯達克指數（來源：彭博社）

固定收益概述：

美國聯邦儲備委員會（U.S. Fed）表示，他們將把縮減購債規模的步伐加快一倍，這一過程可能在2022年3月結束，早於此前預計的2022年年中。

根據美國聯邦公開市場委員會（FOMC）在12月16日的會議，我們預計聯邦基金（FEDFunds）利率將保持在0% – 0.25%，並在2022年和2023年分別加息三次（美聯儲公開市場委員會點陣圖在2023年底的中間值為1.6%）。10年期美國國債從2021年12月7日的1.44%降至2021年12月21日的1.43%，預計2022年的國債收益率將在1.25%至2.25%之間。

除日本外亞洲投資級企業的信用違約掉期（CDS）指數從2021年12月7日的93點降至2021年12月21日的84點。亞洲投資級別債券（IG）信貸息差從2021年12月7日的131點降至2021年12月21日的123點。我們預計，除中國發行方發行的債券以外，投資級別債券的信貸息差將在未來幾個月內有區間波動。亞洲高收益債券（HY）信貸息差從2021年12月7日的1197點反彈至2021年12月21日的1204點。
儘管近期中國各金融機構向華融（China Huarong）注入了約65億美元的資金，幫助其償還債務，並防止目前的債務違約，我們預計高收益債券的市場情緒將保持相對溫和。

圖3：亞洲（除日本）信用違約掉期指數1年圖表（來源：彭博社）

高杠杆的高收益債券（B級）可能面臨再融資/違約風險——近期有多支在岸/離岸債券出現違約，其中包括四川藍光發展股份有限公司（Sichuan Languang Development），陽光100中國控股有限公司（Sunshine 100 China Holdings），花樣年控股集團有限公司（Fantasia Holdings），新力控股集團有限公司（Sinic Holdings），當代置業（中國）有限公司（Modern Land China）和中國恒大（Evergrande）發行的債券。中國恒大（Evergrande）還於2021年12月3日宣佈，計畫就重組計畫“積極接洽”海外債權人。

我們提醒持有邊際投資評級債券（BBB-，Baa3）的投資者警惕評級機構下調評級。對於持有投資級別債券組合的投資者，我們建議持有BBB+或更高評級的債券，投資組合期限為2.5 – 3年。

我們建議投資者堅守期限少於3年的短期高質量（BB級）高收益債券（除中國發行方外），並做好準備持有債券直至到期。與此同時，減少/控制對高杠杆的BB級債券（如綠地、榮盛）和所有B級中國房地產債券的敞口。從市場分類來看，我們對新興市場債券（除中國以外的投資級別和高收益的BB級債券）持持增態度，對發達市場債券和中國債券持中立態度。

此外，我們建議投資者將可轉換債券、永續債券和高收益債券等高風險債券的風險敞口與其各自的風險偏好相匹配。因為各行業的各種不確定性，我們也建議投資者持有更多元化的固定收益投資組合，或降低投資組合的杠杆率。我們建議投資者深入瞭解發行方的獨立基本面，以確保公司的實力。

我們建議投資者繼續關注低貝塔系數債券。可供參考的是，3-5年期低貝塔系數投資級別債券的購買收益率為1% – 2%，3-5年期低貝塔系數高收益債券的購買收益率為3% – 5%。總體而言，我們預計利率將繼續走高，到2022年將出現更多的波動。因此我們推薦一個平衡且更加多樣化的投資組合，包括短期（少於3年）投資級別債券和高收益（BB級）債券。儘管固定收益市場的絕對回報可能較低，但鑒於市場波動加劇，我們仍建議投資組合中保留一部分固定收益資產。

股票概述：

隨著市場的回落，尤其是納斯達克指數在過去幾周的表現（圖2），我們謹慎的投資策略得到了回報。隨著通脹壓力不斷上升，美聯儲縮減購債規模的速度快於預期，以及奧密克戎的出現增加了不確定性，我們預計高波動性將持續到年底。此外，隨著美聯儲變得更加透明，並管理市場預期，我們將繼續對股市持建設性態度，同時保持謹慎和選擇性。

隨著年底臨近，由於季節性因素，如流動性減少，以及供應鏈瓶頸、能源危機和通脹壓力等各種不利因素，我們敦促投資者在年底前採取更為保守的做法，並持倉精選藍籌股。

圖4：納斯達克指數和恒生指數的1年對比圖（來源：彭博社）

從市場分類來看，相對於美國，我們對香港/大中華區的估值更為看好。不過，投資者應該持有更多現金（至少三分之一）或對沖所持有的投資組合，為更高的波動性做好準備。我們敦促投資者在選擇股票時保持建設性並進行嚴格選擇，且權衡風險和回報。波動將持續下去，投資者應傾向於更保守的投資組合。

總體上我們的投資策略基本上保持保守。我們更青睞網路安全、精選技術、汽車、綠色能源、醫療保健和金融（除中國外）等行業。

重要的是，投資者應採取一種多元化和防禦性的投資組合，繼續投資於藍籌股，減少對股票的過度敞口。簡而言之，投資者應採用更回歸基本面的選股策略，並繼續堅持公司基本面和嚴格的風險管理原則（止蝕機制和/或適當的投資組合對沖），以減輕市場波動和不確定性帶來的風險。