“美聯儲宣佈開始縮減購債規模!”

市場概況：

“美聯儲宣佈開始縮減購債規模！美聯儲已正式宣佈將於2021年11月開始縮減購債規模，並預計於2022年年中結束。縮減的規模及速度，都將是市場近期關注的焦點。”

有跡象表明，美聯儲不會在縮減購債過程完成之前，進行加息，但美聯儲也重申，他們正在密切關注通脹數據，並會在必要時果斷採取行動。

聯邦公開市場委員會（Federal Open Market Committee）表示，從11月開始，將每月削減150億美元。市場對此持積極態度，並沒有太大的恐慌情緒，正如美股指數最近測試新高一樣。

話雖如此，近期美國國債下跌，導致10年期國債收益率上升超過4個基點，接近1.5%。30年期通貨膨脹保值債券（TIPS）收益率一度下跌7.1個基點，至負0.508%，創下紀錄低位，反應出市場對通脹的普遍擔憂。

美聯儲亦警告稱，如果經濟形勢惡化，不斷上漲的風險資產價格“仍容易受到大幅下跌的影響”。 價值投資大王沃倫巴菲特（Warren Buffett）也對飆升的股市發出預警。 伯克希爾哈撒韋公司連續第四個季度成為淨賣出股票，這一趨勢在2008年以來的數據中從未出現過。

圖1：標準普爾500指數（來源：彭博社）

臨近年底，由於流動性減少等季節性因素，以及各種即將到來的不利因素，如供應鏈瓶頸、能源危機和通脹壓力，我們敦促投資者在年底前採取更為保守的投資策略，並籌集更多的現金。

在太平洋彼岸，隨著越來越多的公司面臨債務違約和再融資風險，中國房地產市場繼續面臨不確定性。

由於形勢仍然非常動盪和不穩定，投資者應保持謹慎，我們預計年底前會出現更大的波動。我們繼續推薦一個更具有防禦性的精選投資組合配置，在特定行業內挑選股票將是至關重要的。投資者也可以考慮通過使用戰術性的交易策略來從波動中獲利。

固定收益概述：

美國的緊縮計畫將從本月開始，到2022年年中結束。我們預計聯邦基金（FEDFunds）利率將保持在0% – 0.25%。根據美國聯邦公開市場委員會（FOMC）在9月22日的會議，預計2023年底前將加息三到四次（FOMC點陣圖在2023年底的中間值為1%）。10年期美國國債從2021年10月26日的1.64%跌至2021年11月9日的1.48%，預計2021年的國債收益率將在1.0%至2.0%之間。

於2021年11月9日，除日本外亞洲投資級企業的信用違約掉期（CDS）指數從2021年10月26日的84點回升至91點。亞洲投資級別債券（IG）信貸息差從2021年10月26日的126點反彈至2021年11月9日的139點。我們預計，除中國發行方發行的債券以外，投資級別債券的信貸息差將在未來幾個月內有區間波動。亞洲高收益債券（HY）信貸息差從2021年10月26日的1043點反彈至2021年11月9日的1207點。隨著中國債券市場不斷流出不利消息，我們預計高收益債券的市場情緒仍將持續相對疲軟。這可能也會波及到中國投資級別債券市場。

圖2：信用違約掉期亞洲（不含日本）指數1年圖表（來源：彭博社）

高杠杆的高收益債券（B級）可能面臨再融資/違約風險——近期有多支在岸/離岸債券出現違約，其中包括四川藍光發展股份有限公司（Sichuan Languang Development），陽光100中國控股有限公司（Sunshine 100 China Holdings），花樣年控股集團有限公司（Fantasia Holdings），新力控股集團有限公司（Sinic Holdings）和當代置業（中國）有限公司（Modern Land China）發行的債券。隨著政府支撐因素的減弱，中國四大資產管理公司（華融、信達、東方、長城）的信用評級可能遭受下調，信用利差可能擴大。

我們提醒持有邊際投資評級債券（BBB-，Baa3）的投資者警惕評級機構下調評級。對於持有投資級別債券組合的投資者，我們建議持有BBB+或更高評級的債券，投資組合期限為2.5 – 3年。

我們再次建議投資者堅守期限少於3年的短期高質量（BB級）高收益債券（除中國發行方外），並做好準備持有債券直至到期。與此同時，減少/控制對高杠杆的BB級債券（如綠地、榮盛）和所有B級中國房地產債券的敞口。從市場分類來看，我們持增新興市場債券（除中國以外的投資級別和高收益的BB級債券），對發達市場債券和中國債券持中立態度。

此外，我們建議投資者將可轉換債券、永續債券和高收益債券等高風險債券的風險敞口與其各自的風險偏好相匹配。因為各行業的各種不確定性，我們也建議投資者持有更多元化的固定收益投資組合，或降低投資組合的杠杆率。我們建議投資者深入瞭解發行方的獨立基本面，以確保公司的實力。

我們建議投資者繼續關注低貝塔系數債券。可供參考的是，3-5年期低貝塔系數投資級別債券的購買收益率為1% – 2%，3-5年期低貝塔系數高收益債券的購買收益率為3% – 5%。總體而言，我們建議一個高質量（BB級）高收益債券和短期投資級別債券搭配平衡且更多樣化的投資組合。儘管固定收益市場的絕對回報可能較低，但鑒於市場波動加劇，仍建議投資組合中保留一部分固定收益資產。

股票概述：

我們認為，儘管美聯儲開始縮減購債規模，但持續的財報季和美聯儲的寬鬆倉位繼續推動標普500指數升至歷史高點。鑒於估值高企和季節性因素，我們認為存在一定的下行風險。

臨近年底，由於流動性減少等季節性因素，以及各種即將到來的不利因素，如供應鏈瓶頸、能源危機和通脹壓力，我們敦促投資者在年底前採取更為保守的投資策略，並籌集更多的現金。

此外，影響工資和原材料的通脹壓力可能繼續升高，這可能會侵蝕許多公司的利潤，進一步加大利潤率的壓力。

圖3：標準普爾500指數和恒生指數的1年對比圖（來源：彭博社）

儘管監管方面的阻力繼續籠罩著大中華區市場，但我們認為價格已體現了更糟的情況，我們亦看到某些特定行業已經開始顯現出投資價值。

從市場分類來看，我們建議相較於美國市場，可以多持有香港/大中華市場的投資。不過，投資者應該持有更多現金作為緩衝，並為中長期投資做好準備。我們敦促投資者在選擇股票時保持建設性並進行嚴格選擇，且權衡風險和回報。波動將持續下去，投資者應傾向於更保守的投資組合。

我們的投資策略基本保持不變。我們看好“成長型”和“價值型”股票，並看好網路安全、非必需消費品、科技和醫療保健等行業。

重要的是，投資者應採取一種多樣化和防禦性的投資組合，減少對股票的過度敞口，並籌集一些現金。簡而言之，投資者應採用更回歸基本面的選股策略，並繼續堅持公司基本面和嚴格的風險管理原則（止蝕機制和/或適當的投資組合對沖），以減輕市場波動和不確定性帶來的風險。