“眼前沒有安全的避風港——由於市場情緒持續緊張，美聯儲仍是一個關鍵變量”

市場概況：

“華爾街似乎已經失去了勇氣，在股市持續上升後，華爾街對估值“天價”發出了一系列警告，再加上此時正值美聯儲逐步縮減購債規模之際，經濟前景呈現疲軟之態。”

隨著投資者後知後覺地意識到新型冠狀病毒的長期影響，市場看起來十分脆弱。這為市場和現實之間出現新的反向分化打開了可能性。大量的刺激資金讓市場在經濟崩潰時得以飆升，而就在企業顯示出對未來充滿信心之際，風險資產卻在搖擺不定。

華爾街似乎已經失去了勇氣，在股市持續上漲後，華爾街對估值“天價”發出了一系列警告，再加上此時正值美聯儲逐步縮減購債規模之際，經濟前景呈現疲軟之態。事實上，當投資者在年底前搜尋某種形式的穩定性和方向時，美聯儲或將是關鍵變量。

圖1：美國失業率數據（來源：彭博社）

儘管一些分析師對疲軟的經濟前景感到擔憂，但商界對一個確定的、更容易預測的“地方性”未來表示歡迎。現在很明顯，新冠疫情的浪潮還將繼續，且疫苗不太可能迅速消除這種疾病。因此，各國政府正準備放棄將封鎖作為抗擊疫情的主要工具，這意味著企業和消費者可以規劃如何與病毒共存。

儘管如此，形勢仍然非常動盪和不穩定，投資者應保持謹慎，我們預計年底前會出現更大的波動。我們繼續推薦一個更具有防禦性和多樣化的投資組合配置，挑選特定行業的股票將是至關重要的。投資者也可以考慮通過使用戰術交易策略來從波動中獲利。

固定收益概述：

作為預防措施，投資者似乎將注意力轉向了國債收益率。我們預計聯邦基金利率將保持在0%-0.25%，並在2023年底前進行兩次加息。從2021年9月1日到2021年9月14日，10年期美國國債收益率保持在1.33%，預計2021年將維持在1.0%至2.0%之間。不過，根據經濟數據和美聯儲的政策立場，我們預計美國國債收益率有可能在今年年底前進一步上升。

截至2021年9月14日，除日本外亞洲投資級企業的信用違約掉期（CDS）指數從2021年9月1日起維持在66點。亞洲投資級別信貸息差從2021年9月1日的122點降至2021年9月14日的120點。我們預計投資級別債券的信用利差將在未來幾個月內有區間波動。亞洲高收益信貸利差從2021年9月1日的818點大幅反彈至2021年9月14日的860點。這主要是受到中國恒大集團的持續影響。隨著中國債券市場不斷流出不利消息，我們預計高收益債券市場情緒仍將持續相對疲軟。

圖2：CDS亞洲（不含日本）指數1年圖表（來源：彭博社）

高杠杆的高收益債券可能面臨再融資風險，近期有多支在岸/離岸債券出現違約，其中包括紫光集團有限公司（Tsinghua Unigroup）、華夏幸福基業股份有限公司（China Fortune Land Development）、啟迪控股有限公司（Tus-Holdings Co. Ltd）、四川藍光發展股份有限公司（SichuanLanguang Development）和陽光100中國控股有限公司（Sunshine 100 ChinaHoldings）等。隨著政府支撐因素的減弱，中國四大資產管理公司（華融、信達、東方、長城）的信用評級可能遭受下調，信用利差可能擴大。

我們提醒持有邊際投資評級債券（BBB-，Baa3）的投資者警惕評級機構下調評級。對於持有投資級別債券組合的投資者，我們建議持有BBB+或更高評級的債券，投資組合期限為3.5 – 4年。

我們再次建議投資者堅守期限少於3年的短期高質量（BB級）高收益債券，並減少對高杠杆的BB級債券（如綠地、榮盛）和所有B級中國房地產債券的敞口。 投資者應該做好持有債券直至到期的準備。從市場分類來看，我們看好新興市場債券（投資級別和高收益的BB級債券，除中國以外），對發達市場債券和中國債券持中立態度。

此外，我們建議投資者將可轉換債券、永續債券和高收益債券等高風險債券的風險敞口與其各自的風險偏好相匹配。因為各行業的各種不確定性，我們也建議投資者持有更多元化的固定收益投資組合，或降低投資組合的杠杆率。我們建議投資者深入瞭解發行方的獨立基本面，以確保公司的實力。

我們建議投資者繼續關注低貝塔系數債券。可供參考的是，3-5年期低貝塔系數投資級別債券的購買收益率為1% – 2%，3-5年期低貝塔系數高收益債券的購買收益率為3% – 5%。總體而言，我們建議一個高質量（BB級）高收益債券和短期投資級別債券搭配平衡且更多樣化的投資組合。儘管固定收益市場的絕對回報可能較低，但鑒於市場波動加劇，仍建議投資組合中保留一部分固定收益資產。

股票概述：

隨著監管方面的阻力繼續籠罩大中華區市場，我們繼續主張逐步增加對美國市場的敞口，尤其是道瓊斯工業指數成分股。截至2021年9月14日，道瓊斯工業指數與全球主要同行相比，繼續保持相對領先的表現。

圖3：道瓊斯指數和恒生指數年初至今對比圖（來源：彭博社）

然而，大中華市場的某些特定行業已經開始顯現出投資價值。科技股和消費相關股等行業值得投資者的關注。不過，投資者仍必須非常挑剔，瞄準每個行業的特定股票。監管風險仍是大中華市場的一大隱患，但我們認為，價格可能在一定程度上反映了更糟的情況。

從市場分類來看，我們建議對美國和大中華市場的投資比例為60/40，同時保持我們在美國的核心藍籌股投資組合。投資者應做好中長期的投資準備。

隨著跡象繼續顯示美聯儲將在年底前開始縮減資產購買規模，我們預計波動性將進一步加大。關鍵問題在於——以多快的速度，以怎樣的規模，以及以怎樣的頻率？我們敦促投資者在選擇股票時保持建設性和選擇性，並權衡風險和回報。波動將持續下去，投資者應傾向於更保守的投資組合。

我們的投資策略基本保持不變。我們持增網路安全和非必需消費品、科技和醫療保健等行業。我們看好作為道瓊斯指數成分股的美國超高市值公司，因為它們波動性更小，且仍有可觀的上行潛力。

重要的是，投資者應採取一種多樣化和防禦性的投資組合，減少對股票的過度敞口，並籌集一些現金。簡而言之，投資者應採用更回歸基本面的選股策略，並繼續堅持公司基本面和嚴格的風險管理原則（止蝕機制和/或適當的投資組合對沖），以減輕市場波動和不確定性帶來的風險。