“縮減政策或許在2021年開始——目前仍未加息”

市場概況：

“我的觀點和大多數參與者一樣，如果經濟的發展總體上是符合預期的，那麼從今年開始放慢購置資產的速度是合適的。”——鮑威爾在備受關注的傑克遜霍爾（Jackson Hole）演講中說到。

在經歷了有史以來最短的經濟衰退後，美國經濟正在強勁反彈。美聯儲對2021年底的經濟預測顯示，美國經濟增長率預計將達7.0%，核心通脹率為3.0%，失業率為4.5%。

隨著經濟前景繼續改善，美聯儲開始縮減刺激計劃也就不足為奇了。儘管美聯儲正在等待“實質性的進一步進展”，以實現其2%的平均通脹目標和充分就業的雙重任務，但考慮到其對2021年的經濟預測，這些基準可能很快就會實現。

圖1：美聯儲資產負債表（來源：彭博社）

理論上，縮減購債規模應該會導致利率上升。通過縮減資產購買規模，美聯儲正在暗示政策將慢慢不再保持寬鬆狀態。然而，由於市場和美聯儲都經歷過這個過程，我們預計市場將開始消化縮減購債規模。市場反應的關鍵將取決於美聯儲將會多快縮減購債規模，以及它是否與經濟增長一致。

儘管如此，形勢仍然非常動盪和不穩定，投資者應保持謹慎，我們預計年底前會出現更大的波動。我們繼續推薦一個更具有防禦性和多樣化的投資組合配置，通過使用戰術交易策略來利用任何波動。

固定收益概述：

作為預防措施，投資者似乎將注意力轉向了國債收益率。我們預計聯邦基金利率將保持在0%-0.25%，並在2023年底前進行兩次加息。截至2021年9月1日，美國10年期國債從2021年8月17日的1.26%反彈至1.33%，預計2021年將維持在1.0%至2.0%左右。不過，根據經濟數據和美聯儲的政策立場，我們預計美國國債收益率有可能在今年年底前進一步上升。

除日本外的亞洲投資級企業的信用違約掉期（CDS）指數從2021年8月17日的83點下降至2021年9月1日的66點。亞洲投資級別信貸息差從2021年8月17日的132點降至2021年9月1日的122點。投資級別債券市場近幾個月來已經明顯企穩。亞洲高收益信貸息差從2021年8月17日的815點輕微反彈至2021年9月1日的818點。不過，目前的高收益信貸息差仍然處於較高水準。隨著中國債券市場不斷流出不利消息，我們預計高收益債券市場情緒仍將持續相對疲軟。

圖2：CDS亞洲（不含日本）指數1年圖表（來源：彭博社）

高杠杆的高收益債券可能面臨再融資風險，近期有多支在岸/離岸債券出現違約，其中包括紫光集團有限公司（Tsinghua Unigroup）、華夏幸福基業股份有限公司（China Fortune Land Development）、啟迪控股有限公司（Tus-Holdings Co. Ltd）、四川藍光發展股份有限公司（Sichuan Languang Development）和陽光100中國控股有限公司（Sunshine 100 China Holdings）等。隨著政府支撐因素的減弱，中國四大資產管理公司（華融、信達、東方、長城）的信用評級可能遭受下調，信用利差可能擴大。我們提醒持有邊際投資評級債券（BBB-，Baa3）的投資者警惕評級機構下調評級。對於持有投資級別債券組合的投資者，我們建議持有BBB+或更高評級的債券，投資組合期限為3 – 4年。

我們再次建議投資者堅持購買期限少於3年的短期高質量（BB級）高收益債券，並減少對高杠杆級的BB級債券（如綠地、榮盛）和所有B級中國房地產債券的敞口。 投資者應該做好持有債券直至到期的準備。從債券市場分類來看，我們增持除中國投資級和高收益債券外的新興市場債券，對發達市場債券和中國債券持中立態度。

此外，我們建議投資者將可轉換債券、永續債券和高收益債券等高風險債券的風險敞口與其各自的風險偏好相匹配。因為各行業的各種不確定性，我們也建議投資者持有更多元化的固定收益投資組合，或降低投資組合的杠杆率。我們建議投資者深入瞭解發行方的獨立基本面，以確保公司的實力。

我們建議投資者繼續關注低貝塔系數債券。可供參考的是，3-5年期低貝塔系數投資級別債券的購買收益率為1% – 2%，3-5年期低貝塔系數高收益債券的購買收益率為3% – 5%。總體而言，我們建議一個高質量（BB級）高收益債券和短期投資級別債券搭配平衡且更多樣化的投資組合。儘管固定收益市場的絕對回報可能較低，但鑒於市場波動加劇，仍建議投資組合中保留一部分固定收益資產。

股票概述：

在過去兩週，我們建議投資者增加在美國和大中華區的投資。總體而言，與大中華區相比，美國市場的波動性要小得多。同期道瓊斯工業股票平均價格指數的表現也明顯好於恒生指數。

圖3：道瓊斯指數和恒生指數年初至今對比圖（來源：彭博社）

不過，我們逐漸觀察到大中華市場的一些價值。科技、非必需消費品和醫療保健等部分行業繼續表現出強勁的基本面，並可能成為我們核心投資組合的長期補充。監管風險仍是大中華市場的一大隱患，但我們認為，更坏的情況將會某種程度體現在價格上。從市場分類來看，我們建議在近期的回調中逐步增加我們在大中華區的敞口，同時保持我們在美國的核心藍籌股投資組合。

儘管短期內財政和貨幣政策看起來將保持相對寬鬆，但有跡象表明，美聯儲可能會在今年年底前開始縮減資產購買規模。我們敦促投資者在選擇股票時保持建設性和選擇性，並權衡風險和回報。波動將持續下去，投資者應傾向於更保守的投資組合。

我們的投資策略基本保持不變。我們持增網路安全和非必需消費品、科技和醫療保健等行業。我們看好作為道瓊斯指數成分股的美國超高市值公司，因為它們波動性更小，且仍有可觀的上行潛力。

重點是，投資者應選擇一個充分多樣化和平衡的投資組合，在保持科技股的核心地位的同時，偏向週期性股。簡而言之，投資者應採用更回歸基本面的選股策略，並繼續堅持公司基本面和嚴格風險管理原則（止蝕機制和/或適當的投資組合對沖），以減輕市場波動和不確定性帶來的風險。