“中國監管審查加強：投資者需要注意什麼”

市場概況：

“中國最近宣佈了一些針對特定行業的監管改革政策，這導致市場出現了一些劇烈波動。這些“潛在”監管一點點累積，引發了一場名為不確定性的海嘯。”

中國正處於一個監管收緊的週期中，並執行反壟斷、數據安全和特定於某些行業的監管措施。特別是在官方媒體發佈了一篇關於網路遊戲成癮性質及其對中國青少年潛在不利影響的報導之後，監管審查力度加大，這加劇了市場波動，也加劇了投資者對中國進一步政策風險的擔憂。自從今年年初對大型科技公司的打壓行動開始以來，就不乏有監管方向的進一步動作。

圖1：恒生指數1年圖表（資料來源：彭博社）

將眾多行業密集的監管活動聯繫在一起的根本線索在於，北京政府決心將中國發展成為一個“現代化的社會主義經濟”，其目標包括共同繁榮、綠色發展和關鍵技術或行業的獨立。其目的無疑是為了使這些公司與中國的長期戰略目標保持一致。

鑒於創新和技術在中國生產力和國內生產總值(GDP)增長中所發揮的作用，我們並不認為政府的監管措施旨在遏制數字行業的整體增長。相反，與全球許多監管機構類似，政府監管的關鍵目的在於消除壟斷行為，增強數據隱私及安全性，並為更廣泛的利益相關者提供一個更優化的方案。

監管週期在中國並不少見，在投資中國的專案時，政策和監管審查應被視為持續存在的風險。投資者應對相關風險因素予以仔細的監測，並將其納入公司研究和投資組合管理中。

儘管如此，形勢仍然非常動盪和不穩定，投資者應保持謹慎，因為我們認為經濟不會直線復蘇，動盪將會持續。鑒於中國和香港監管環境的不確定性不斷增加，投資者應將地理風險敞口轉向美國。採取一個平衡和多樣化的投資組合同樣非常重要。

固定收益概述：

作為預防措施，投資者似乎將注意力轉向了國債收益率。我們預計聯邦基金利率將保持在0%-0.25%，並在2023年底前進行兩次加息。截至2021年8月3日，美國10年期國債從2021年7月21日的1.21%降至1.18%，預計2021年將維持在1.0%至2.0%左右。在過去的一到兩個月裏，美國10年期國債收益率一直處於低位，似乎有來自其他資產的資金穩步流入美國國債。

除日本外的亞洲投資級企業的信用違約掉期（CDS）指數從2021年7月21日的87點小幅反彈至2021年8月3日的93點。亞洲IG信貸息差從2021年7月21日的133點增至2021年8月3日的139點。預計下個季度信貸息差將略有擴大。不過，亞洲HY信貸息差繼續增加，從2021年7月21日的690點增至2021年8月3日的887點。隨著中國債券市場不斷流出不利消息，市場情緒持續疲軟。

圖2：CDS亞洲（不含日本）指數1年圖表（來源：彭博社）

高杠杆的HY債券可能面臨再融資風險，近期有多支在岸/離岸債券出現違約，其中包括永城煤炭（YongchengCoal）、華晨汽車集團（Huachen Automotive Group）、清華紫光（Tsinghua Unigroup）、華夏幸福（China Fortune Land Development）和啟迪控股有限公司（Tus-Holdings Co. Ltd）等。隨著政府支撐因素的減弱，中國四大資產管理公司(華融、信達、東方、長城)的信用評級可能遭受下調，信用利差可能擴大。我們提醒持有邊際投資評級債券（BBB-，Baa3）的投資者警惕評級機構下調評級。對於持有投資級債券組合的投資者，我們建議持有BBB+或更高評級的債券，投資組合期限為3.5 – 4年。

我們再次建議投資者堅持購買短期高質量（BB級）高收益短期債券（不包括中國發行人發行的期限不滿3年的債券），這將提供最好的價值。投資者也應該有足夠的能力持有這些債券直至到期。從債券市場分類來看，我們增持除中國投資級和高收益債券外的新興市場債券，對發達市場債券和中國債券持中立態度。

此外，我們建議投資者將可轉換債券、永續債券和高收益債券等高風險債券的風險敞口與其各自的風險偏好相匹配。因為各行業的各種不確定性，我們也建議投資者持有更多元化的固定收益投資組合，或降低投資組合的杠杆率，特別是減少或管控高杠杆率的BB級債券（如Greenland、RiseSun）和所有B級中國房地產債券的投資組合。

我們建議投資者繼續關注低貝塔系數債券。可供參考的是，3-5年期低貝塔系數IG債券的購買收益率為1% – 2%，3-5年期低貝塔系數HY債券的購買收益率為3% – 5%。總體而言，我們建議一個高質量（BB級）高收益債券和短期IG債券搭配平衡且更多樣化的投資組合。儘管固定收益市場的絕對回報可能較低，但鑒於市場波動加劇，仍建議投資組合中保留一部分固定收益資產。

股票概述：

隨著美國的投資者擺脫對新型冠狀病毒重新出現和其更強大變體的恐懼，美國股市繼續試探此前的高點。繼7月最近一次回落以後，市場已經強勁反彈，並繼續顯示出進一步復蘇的跡象，尤其是在美聯儲繼續維持其寬鬆政策以後。疫苗接種繼續在全球推廣，各經濟體現在似乎更有能力應對冠狀病毒爆發。然而，在太平洋彼岸，監管方面的逆風繼續打擊著市場，讓另一個行業也受到了衝擊，這次是手機遊戲行業。週二，社交媒體和遊戲巨頭騰訊（Tencent）下跌6%，網易（NetEase）下跌近8%。這結束了中國股市持續一周的拋售，是近三年來最糟糕的一個月。

圖3：標準普爾500指數、道瓊斯指數和恒生指數的1年對比圖（來源:彭博社）

美國7月PMI（採購經理人指數）數據低於預期，並顯示出降溫的跡象，這可能預示著美國經濟復蘇的放緩。話雖如此，經濟復蘇的明顯放緩可能會讓美國政府和美聯儲有更多理由繼續其財政和貨幣刺激措施，以支持經濟。

隨著央行繼續採取更為被動的做法，短期內財政和貨幣政策也將保持寬鬆。 我們仍對年底前的股市持謹慎樂觀態度。我們敦促投資者在選擇股票時保持建設性和選擇性，並權衡風險和回報。波動將持續，投資者應將大幅回調視為買入機會，以增加在選定行業的風險敞口。

我們的投資策略基本保持不變。我們持增週期股和科技股，並更傾向於與經濟重新開放密切相關的週期股。我們看好作為道瓊斯指數成分股的美國大型資本公司，因為它們波動性更小，且仍有可觀的上行潛力。對於週期性股票，我們看好 基礎材料、大宗商品和中國汽車製造商等細分板塊。我們也對中國政府的監管內務持謹慎態度，因此更傾向於美國市場。

重點是，投資者應選擇一個充分多樣化和平衡的投資組合，在保持科技股的核心地位的同時，偏向週期性股。簡而言之，我們建議投資者採用更回歸基本面的選股策略，並繼續堅持公司基本面和嚴格的風險管理原則（止蝕機制和/或適當的投資組合對沖），以減輕市場波動和不確定性帶來的風險。