“美聯儲此番是否暗示著疫情交易時代的結束？最新的美聯儲政策會議可能標誌著一個重要的轉捩點。”

市場概況：

“美聯儲的點狀圖使得之前決策者對於高通脹是暫時的這一解讀出現了一個巨大的漏洞。”

美聯儲主席傑羅姆•鮑威爾(Jerome Powell)在2021年6月22日星期二承認，儘管比不上美國歷史上出現的一些最糟糕的時期，通脹壓力比他預期的更大、更持久。此外，他還表示，最近的通貨膨脹可能是暫時的，且與重新開放經濟密切相關。

圖1:FOMC成員的點圖預測(來源:彭博社)

聯邦公開市場委員會(Federal Open Market Committee)最近一次會議時，官員們得出結論，預計到2023年底將會有兩次加息，這一速度快於市場此前的預期。儘管美國股市出現了看似強硬的轉變，但主要股指仍從上周的拋售中反彈。

本周股市的強勁反彈表明，投資者對美聯儲(Federal Reserve)將以多快的速度開始縮減資產購買規模並開始加息仍感到放心。通脹壓力可能在未來幾個月繼續加劇，但美聯儲可能會讓這種壓力過剩，並不採取任何提前的緊縮措施。

儘管如此，疫苗的廣泛接種與史無前例的貨幣和財政政策行動一起，為復蘇提供了強有力的支持。經濟活動和就業指標持續走強，今年的實際GDP似乎有望實現多年來最快的增長速度。這些都向我們暗示著，經濟可能有更大的復蘇和增長空間。

不過，當前形勢仍然非常動盪和不穩定。投資者應保持謹慎，因為我們預計復蘇不會一帆風順，動盪仍將持續。投資者應繼續將資金轉移到他們認為將受益於經濟重新開放的部分市場，並採取一個平衡和多樣化的投資組合。

固定收益概述：

隨著越來越多的國家宣佈並準備重新開放其經濟，宏觀環境中的復蘇勢頭繼續保持，跡象也越來越明顯。我們預計聯邦基金利率將保持在0% – 0.25%，並在2023年底前進行兩次加息。美國10年期國債收益率從2021年6月8日的1.56%降至2021年6月22日的1.48%，預計2021年將維持在1.25%至2.0%左右。

截至2021年6月8日，除日本外的亞洲投資級企業的信用違約掉期（CDS）指數從83點略微上升至85點。亞洲IG信貸息差從2021年6月8日的136點下降到2021年6月22日的130點。預計未來幾個月內，信貸息差也都將保持在這一區間內波動。然而，亞洲HY的信用利差從2021年6月8日的626點反彈至2021年6月22日的648點。僅在兩周的時間內就出現大幅上升——這表明投資者的“避險”情緒更加高漲。

高杠杆的HY債券可能面臨再融資風險，近期有多家在岸/離岸債券出現違約，其中包括永城煤炭（Yongcheng Coal）、華晨汽車集團（Huachen Automotive Group）、清華紫光（Tsinghua Unigroup）和華夏幸福（China Fortune Land Development）等等。隨著政府支撐因素減弱，信用評級機構可能下調中國四大資產管理公司(華融、信達、東方、長城)的評級，它們的信用利差可能擴大。我們提醒持有邊際投資評級債券（BBB-， Baa3）的投資者警惕評級機構下調評級。對於持有投資級債券組合的投資者，我們建議持有BBB+或更高評級的債券，投資組合期限為3.5 – 4年。

圖2:CDS亞洲（不含日本）指數一年圖表（來源:彭博社）

我們再次建議投資者堅持購買短期高質量（BB級）高收益短期債券（不包括中國發行者發行的期限不滿3年的債券），這將提供最好的價值。投資者也應該有足夠的能力持有這些債券直至到期。此外，我們建議投資者將IG債券投資組合的短期期限維持在3.5 – 4年左右。從債券市場分類來看，我們增持除中國外的新興市場債券，對發達市場債券和中國債券持中立態度。

我們建議投資者將可轉換債券、永續債券和高收益債券等高風險債券的風險敞口與其各自的風險偏好相匹配。因為各行業的各種不確定性，我們也建議投資者持有更多元化的固定收益投資組合，或降低投資組合的杠杆率，特別是減少或管控高杠杆率的bb級債券(如Greenland、RiseSun)和所有b級中國房地產債券的投資組合。

我們建議投資者繼續關注低貝塔係數債券。可供參考的是，3-5年期低貝塔係數IG債券的購買收益率為1% – 2%，3-5年期低貝塔係數HY債券的購買收益率為3% – 5%。總體而言，我們建議一個高質量（BB級）高收益債券和短期IG債券搭配平衡且更多樣化的投資組合。

股票概述：

儘管上周股市遭遇拋售，且FOMC會議後股市似乎出現了鷹派傾向，但美國主要股指在過去幾天出現強勁反彈。標準普爾500指數、道瓊斯工業平均指數和納斯達克綜合指數本周都上漲了約2%。

圖3:標準普爾500指數1年圖表(來源:彭博社)

成長類股(科技股)依然勢頭強勁，這表明投資者仍認為通脹是暫時的，他們認為美聯儲縮減月度資產購買並提高利率的步伐將相對緩慢。就像我們之前所說，我們認為，美聯儲將對通脹風險保持寬鬆政策，並允許其在短期內超過2%的通脹目標，偏離曲線。

我們認為，美聯儲將暫緩採取任何重大緊縮措施，以避免經濟復蘇陷入停滯，並首先動用其他可用工具。 正如之前提到的，美聯儲將繼續縮減二級企業信貸工具的投資組合。公司貸款基金的銷售預計將在今年年底前完成。美聯儲還向市場保證，該基金的資產出售將是循序漸進的，以儘量減少任何負面影響。

隨著全球疫苗的推廣，這為經濟進一步的恢復和擴大提供了環境。總體而言，我們仍謹慎看好股市。我們敦促投資者在選擇股票時保持建設性和選擇性。

我們的投資策略基本保持不變。我們持增週期股和科技股，並更傾向於與經濟重新開放密切相關的週期股。我們看好科技細分板塊，比如5G相關企業、網路安全、金融科技、人工智慧、電子商務和半導體企業。對於週期性股票，細分板塊如基礎材料，大宗商品和精選金融類股等細分板塊。

重點是，投資者應選擇一個充分多樣化和平衡的投資組合，在保持科技股的核心地位的同時，偏向週期性股。簡而言之，我們建議投資者採用更回歸基本面的選股策略，並繼續堅持公司基本面和嚴格的風險管理原則（止損機制和/或適當的投資組合對沖），以減輕市場波動和不確定性帶來的風險。