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“在全球经济变化中，如何驾驭市场反弹和利率下调”
目光转向近期市场表现，我们观察到主要资产类别出现了大幅反弹，导致月初至今的回报率为正。在股票市场方面，我们仍然青睐美国大盘股。因为与其他地区相比，美国的盈利预测更为强劲。8月初，大量股票ETF（尤其是大盘股和科技板块）流入，也证实了这一点。相反，小盘股却经历了资金流出，这可能是因为美国经济数据低于预期，投资者选择出售套利。在美国之外的地区，我们认识到日本、欧洲等发达地区有多元化的优势，因此我们倾向于维持该等地区的配置。不过，我们对这两个地区保持中立态度，并密切关注日本央行和欧洲央行的货币政策决定。
在固定收益领域，我们继续建议锁定核心债券的收益率，如美国国债和投资级公司债券，预计美联储将在9月降息。在过去两个月中，短期利率的下降速度超过了长期利率，而上周2024年固定收益ETF的资金流入量创下新高，这表明投资者获得有吸引力收益的窗口期非常短暂。
在美国股票市场，降息预期的增加可能会为周期性行业提供有利推动。我们的战略资产配置仍然以长期宏观趋势为导向，包括人工智能的进步、技术创新以及全球人口老龄化带动的医疗保健需求增加。虽然美股反弹已经从科技股扩展到金融、消费必需品和公用事业等其他板块，但我们仍然要增持科技、通讯服务和医疗保健板块股票。与20年的平均水平相比，这些板块的盈利增长更为出色，这也是它们表现优异的主要驱动因素。在科技板块中，半导体子行业继续吸引大量投资者的兴趣，尤其是在人工智能的潜力仍是市场关注焦点的背景下。
总之，虽然我们的战略资产配置在全年基本保持一致，但近期市场的回调为投资者重新评估投资组合及时提供了机会。在此期间，投资者可以重新调整风险偏好，并考虑进一步分散投资各类资产，以应对不断变化的市场环境。
鉴于通胀方面已有足够的证据，表明美联储对顺利地回到目标水平较有信心，所以美联储目前在决定降息步伐时更加关注劳动力市场。因此，市场对未来通胀数据的敏感度会降低。在劳动力市场状况方面，人们更加关注持续降温可能转变为更加恶化的情况。FOMC很有可能在9月会议上降息25个基点，但如果失业率上升，市场会认为降息50个基点的可能性更大，且FOMC可能不会对此表示反对。在未来几周，目前的收益率水平大幅上升的可能性不大。预期的不对称性主要体现在，薪资数据较疲软时会导致收益率进一步下降，而如果薪资数据强劲，收益率可能不会大幅上升。我们倾向于延长债券投资组合的期限。
数据来源：彭博财经有限合伙企业
泰国方面，新总理Paetongtarn Shinawatra接替因任命不合格人员而被罢免的前总理Srettha。接任后，新总理将重新评估执政党向公民发放140亿美元现金的计划，以确保遵守财政纪律法规。最新进展导致产生财政刺激措施延迟的风险，从而拖累经济增长。鉴于泰国的经济增长率较低（2022年GDP增长2.5%，2023年增长1.9%，2024年预计增长2.6%），这增加了该国的宏观经济风险，而泰国投资级债券的利差目前为127基点，相对较高。相比之下，东南亚马来西亚的增长态势和政治稳定性更为有利。马来西亚2022年GDP增长8.7%，2023年增长3.7%，预计2024年增长4.5%。马来西亚投资级债券利差分别为A评级板块81个基点和BBB评级板块139个基点，均高于各自评级区间的亚洲平均水平。我们倾向于将在泰国持有的投资转向估值更有利的马来西亚信贷。
澳门方面，对博彩行业监管收紧的担忧再次出现。澳门立法者试图将未获许可的货币兑换活动定为刑事犯罪，这是大陆顾客绕过中国资本管制的常见方式。尽管如此，只要当地合法的典当/珠宝店不被取缔，将未获许可的货币兑换活动定为刑事犯罪对博彩总收入（GGR）的影响可能不会像人们担心的那么严重。同时，澳门七月份的博彩总收入同比增长11.6%，环比增长5.1%，达到186亿澳门元（23.1亿美元）。最新的月度数据显示，澳门今年前7个月的GGR达到1323.5亿澳门元，比去年同期增长36.7%，相当于2019年前7个月GGR的76.1%。在当前GGR水平下，所有博彩运营商均有强劲的自由现金流。如果监管收紧，可能会出现更多的信用差异。我们倾向于投资杠杆较低的澳门博彩运营商，因为他们更有能力应对立法变化可能带来的潜在影响。
目前的市场预计，在即将到来的9月美联储会议上将降息25个基点。我们认为，预期货币政策转向宽松将会利好美国股市。虽然市场在很大程度上已经预期到本次降息，已部分体现了降息带来的好处，但我们认为积极影响尚未完全展现出来。如果美联储成功降息，经济实现软着陆，避免经济衰退，这将为企业利润增长创造有利条件。我们认为，这种情况可能会进一步有利于今年下半年延续当前涨势。
过去，在美联储首次降息后，美国股市通常在接下来的几个月甚至一年或两年内有积极的表现。该积极表现通常受益于借贷成本降低带来更广泛的经济收益，因为这往往会支撑股票市场估值。虽然像互联网泡沫和全球金融危机这样的时期是例外，但当前环境与过去的情况明显不同。
鉴于上述历史趋势，我们预计当前的市场涨势将会持续。不过，我们也预料到，在首次降息之后可能会出现一些波动，这可能源于经济数据的疲软、地缘政治的不确定性或与美国总统大选相关的因素。
股市要保持上升势头，企业盈利至关重要。数据表明，过去一年盈利增长的主要来源，即收入、利润率和股份数量，主要由利润率增长推动。随着本轮周期的进一步推进，企业维持或保护该等利润率的能力，将是未来几个季度持续盈利增长的关键因素。从2024年和2025年两个季度和全年的同比盈利增长及可持续增长率（净资产收益率乘以留存率）两个关键角度，分析各行业的盈利情况，可以发现非必需消费品、科技和通信服务板块尤其处于有利地位。该等板块前景看好，值得投资者密切关注，以寻求增长机会。
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曹先生拥有超过20年的资产管理经验，目前是万方家族办公室的高级财富管理解决方案部门的负责人，同时兼任董事会和投资委员会成员。
曹先生加入万方家族办公室前曾任职于中国人寿富兰克林资产管理公司，于2018年至2021年担任副行政总裁，负责管理350亿美元的客户投资。他还担任公司风险管理委员会主席，是董事会、投资委员会和另类投资委员会的关键成员。此前，曹先生曾在惠理集团任职7年，担任集团董事总经理。惠理集团负责了香港联合交易所首只在港上市的对冲基金。他的职业生涯始于瑞银的股票交易员，随后于2000年至2010年在贝莱德和道富环球投资管理担任投资组合管理职务。
曹先生持有伦敦政治经济学院营运研究科学硕士学位，以及英国伦敦大学学院土木工程（荣誉）学士学位。
卢先生是万方家族办公室股票主管。拥有多年工作经验，曾就职于多家顶级资产管理公司与银行 – 曾在香港、新加坡和东京三大城市负责买方投资管理长达16年。卢先生长期从事产业背景的研究与分析工作，包括多只上市股票。
卢先生曾任阿中资本集团有限公司投资组合经理，为一家全球知名的主权财富基金和多家知名投资机构管理数十亿美元的全球基金。之前曾任职过的著名投资机构包括挪威中央银行、比尔及梅琳达•盖茨基金会和阿布扎比酋长国的穆巴达拉投资公司等。卢先生拥有凯洛管理学院及香港科技大学的工商管理硕士学位，同时也是注册会计师。
郑先生负责万方家族办公室的固定收益投资管理。他在新加坡和日本拥有超过20年的固定收益投资经验。
在加入万方家族办公室之前，他自2018年起担任法国巴黎银行资产管理公司的投资组合经理，负责亚洲固定收益委托。从2016年到2018年，郑先生担任收益保险公司亚洲信贷投资团队主管职务。2011年至2016年，他在贝莱德任职，负责管理基准与绝对回报固定收益基金。此前，他曾在多家银行担任信贷交易员长达9年时间。
郑先生毕业于墨尔本大学，拥有商学学士学位和文学学士学位。
柯文耀在投资行业有超过10年的经验，在加入万方家族办公室之前任职于星展私人银行。他曾获多个奖项，是银行业的顶级投资顾问之一。他经常采用自上而下的投资方式，精通多个市场，并就多种资产和衍生品提供定制建议。
在加入星展私人银行之前，他曾在辉立资本担任股票团队负责人，负责为两个团队提供咨询，领导投资组合审评，以及制定交易及投资策略。
他曾作为市场评论员接受亚洲新闻台、938Live电台、《海峡时报》和《联合早报》的采访，并经常在投资论坛和高等教育机构发表演讲。
Defining and Defending Legacies
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