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“美国大选及第二季度财报业绩公布加剧市场波动”
今天，我们将探讨即将到来的美国大选及其对金融市场的影响。投资者通常对不同政府执政期间或总统任期内的市场表现充满好奇。但是，历史回报率无法充分揭示市场表现的内在原因，也难以准确预测市场未来走势。相比于选举结果，经济走势和通胀趋势与市场回报的关系往往更为紧密且一致。
数据来源：彭博有限合伙企业，截至2024年7月24日
随着11月大选的临近，市场因规避不确定性预计将出现更大幅度的波动。在特朗普遭遇暗杀未遂后的几天内，其胜选的隐含概率曾高达69%，而在卡马拉•哈里斯可能成为候选人的推测出现后，这一概率迅速降至55%。与2016年不同，市场目前预期特朗普可能会获胜，但卡马拉•哈里斯仍是一个不确定因素，因此目前断言共和党获胜还为时尚早。
从长远来看，政策而非政治对经济和市场的影响更为重要。两项关键政策值得关注：一是对中国商品征收的贸易关税，二是即将于2025年底到期的《减税与就业法案》（TCJA）的延期决策。
特朗普总统在任期间实施关税政策，对中国商品征收了759亿美元的关税。拜登总统则延续并加码，关税总额上升至1354亿美元。这将对与中国出口相关的公司产生影响，既会影响其基本面，也会对市场情绪产生广泛的冲击。
数据来源：税务政策中心
自2016年实施以来，《减税与就业法案》很可能通过增加税后收入在短期内提升了对商品和服务的需求。共和党可能会延长减税政策，而民主党可能允许某些领域的减税政策到期。不过，由于新冠疫情相关的财政支出，政策的长期影响仍不明确，这引发了对政府长期预算赤字的担忧。
投资者常回想起2016年的“特朗普热潮”。即选举后市场因预期减税、放松监管和增加基础设施支出而出现的反弹。
在特朗普政府的有利商业环境下，金融、工业和材料领域受益显著。
10年期美国国债收益率从1.8%上升至2.45%，这一变化反映了市场对未来通胀上升和加息的预期。公司债券利差收窄，高收益债券由于预期经济增长前景向好而表现良好。
金价最初因大选前的不确定性而上涨，但在大选后下跌。油价因欧佩克（OPEC）减产和特朗普政策预期推动能源需求增加而上涨。
美元在大选后走强，年初至今上涨了3.6%。
总体而言，尽管总统选举会带来不确定性和短期波动，但关注经济和市场状况的基本政策比单纯关注胜选方的头条新闻更为重要。
由于市场目前预计今年剩余时间内将会降息69个基点，需要劳动力市场进一步降温才能支持更快的美联储宽松步伐。这可能使市场在7月31日的FOMC会议前保持观望状态。在此之前，预计国债收益率将在一定区间内波动。虽然美国大选风险仍然是市场关注的焦点，但近期利率市场对特朗普胜选可能性的反应较为短暂，这可能是因为政策细节（包括关税与减税的时间表和形式）的不确定性。民主党总统候选人的更换也削弱了市场对“特朗普交易”的信心。我们倾向于缩短债券投资组合的期限。
印度新当选政府公布了首份预算，重点放在财政整顿上，目标是2024-25财年的财政赤字占GDP的4.9%，低于中期预算目标的5.1%。2026财年的目标仍为4.5%。这一目标主要依赖于预计2025财年净税收同比增长11%。支出方面，政府的关注重点仍然是基础设施发展，预计2025财年资本支出占GDP的3.4%。而在莫迪总理连任后的2020财年，这一比例为1.7%。港口和铁路部门可能成为基础设施支出增加的受益者。我们倾向于投资信用评级改善和本地融资渠道开放的发行人。
尽管香港美元地产开发商板块的基本面仍然面临挑战，但年初至今的回报率为4.9%，相对可观。这一表现反映了技术因素的改善及母公司股东的支持。政策利好和新房价格折扣吸引了购房者，有助于抵消了高企的按揭融资利率和写字楼空置问题。对于资质较好的发行人而言，较低的租金收入仍足以偿还债务。实力较弱的开发商则继续去杠杆化，以降低今年下半年基本面未能改善的风险。我们倾向于投资近期有明确融资计划的开发商发行的高收益永久债券。
数据来源：彭博财经有限合伙企业
受“Mag7”集团前几家公司季度业绩的影响，纳斯达克指数经历了明显的回调。投资者对该等股票的高估值是否合理充满关注，因为这些股票对市场具有重要影响。自7月的峰值来看，该指数下降了约10%，其中科技板块的跌幅最大，达到15%，其次为通信板块。非必需消费品板块也出现了大幅下跌，跌幅为11%。
尽管科技板块有所回落，但我们注意到，即使科技板块市盈率自峰值以来下降了18%，科技板块的估值仍然比其历史3年市盈率平均水平高出约20%。在这种情况下，之前在科技股中仓位较低的投资者可能会考虑逐步建仓并进行战术性交易。不过，鉴于“Mag7”的其他公司将在本周发布财报，投资者需保持谨慎。除非该等公司的业绩超出预期且有积极的前景，同时FOMC采取鸽派立场，否则可能会出现进一步的回调。
近日，美股在核心PCE指数（即美联储首选的通胀指标）发布后上涨，表明价格压力得以控制。这一积极数据可能预示9月将放宽货币政策，从而可能为市场带来一定缓解。
我们还观察到，资金普遍流向防御性板块，尤其是医疗保健板块，因为该板块的市盈率仍低于三年平均水平。投资者应注意，如果“Mag7”公布的业绩或展望不佳，FOMC采取鹰派态度，可能出现的行业轮动的风险。
总之，尽管大多数公司（约80%）都公布盈利超预期，但市场的高预期已导致估值偏离，未来可能会出现进一步的波动。我们青睐与人工智能技术相关的主要行业，因为这些行业有望从当前有利的环境中受益。不过，我们对美国市场保持谨慎的乐观态度，预计随着美国大选的临近，市场波动将会加剧。
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曹先生拥有超过20年的资产管理经验，目前是万方家族办公室的高级财富管理解决方案部门的负责人，同时兼任董事会和投资委员会成员。
曹先生加入万方家族办公室前曾任职于中国人寿富兰克林资产管理公司，于2018年至2021年担任副行政总裁，负责管理350亿美元的客户投资。他还担任公司风险管理委员会主席，是董事会、投资委员会和另类投资委员会的关键成员。此前，曹先生曾在惠理集团任职7年，担任集团董事总经理。惠理集团负责了香港联合交易所首只在港上市的对冲基金。他的职业生涯始于瑞银的股票交易员，随后于2000年至2010年在贝莱德和道富环球投资管理担任投资组合管理职务。
曹先生持有伦敦政治经济学院营运研究科学硕士学位，以及英国伦敦大学学院土木工程（荣誉）学士学位。
卢先生是万方家族办公室股票主管。拥有多年工作经验，曾就职于多家顶级资产管理公司与银行 – 曾在香港、新加坡和东京三大城市负责买方投资管理长达16年。卢先生长期从事产业背景的研究与分析工作，包括多只上市股票。
卢先生曾任阿中资本集团有限公司投资组合经理，为一家全球知名的主权财富基金和多家知名投资机构管理数十亿美元的全球基金。之前曾任职过的著名投资机构包括挪威中央银行、比尔及梅琳达•盖茨基金会和阿布扎比酋长国的穆巴达拉投资公司等。卢先生拥有凯洛管理学院及香港科技大学的工商管理硕士学位，同时也是注册会计师。
郑先生负责万方家族办公室的固定收益投资管理。他在新加坡和日本拥有超过20年的固定收益投资经验。
在加入万方家族办公室之前，他自2018年起担任法国巴黎银行资产管理公司的投资组合经理，负责亚洲固定收益委托。从2016年到2018年，郑先生担任收益保险公司亚洲信贷投资团队主管职务。2011年至2016年，他在贝莱德任职，负责管理基准与绝对回报固定收益基金。此前，他曾在多家银行担任信贷交易员长达9年时间。
郑先生毕业于墨尔本大学，拥有商学学士学位和文学学士学位。
柯文耀在投资行业有超过10年的经验，在加入万方家族办公室之前任职于星展私人银行。他曾获多个奖项，是银行业的顶级投资顾问之一。他经常采用自上而下的投资方式，精通多个市场，并就多种资产和衍生品提供定制建议。
在加入星展私人银行之前，他曾在辉立资本担任股票团队负责人，负责为两个团队提供咨询，领导投资组合审评，以及制定交易及投资策略。
他曾作为市场评论员接受亚洲新闻台、938Live电台、《海峡时报》和《联合早报》的采访，并经常在投资论坛和高等教育机构发表演讲。
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