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“美国股市动荡不安，中国股市陷入困境，而日本股市创历史新高”
在今天的投资展望中，我们将讨论日本股市，重点讨论近期市场里程碑、行业表现和推动市场的关键因素。
7月4日，日本市场迎来了历史性时刻，东证指数和日经指数均创历史新高。值得注意的是，东证指数，在34年半以来，首次超过了1989年的水平，彰显了市场的韧性和增长。年初至今，东证指数和日经指数以日元计算的回报率分别为22.79%和24.47%，表明市场表现强劲。
虽然日本公司治理改革吸引了外国投资者的极大兴趣，但其他板块因素也在日本股市的优异表现中发挥了作用。推动这一增长的主要板块包括金融、能源、工业和科技。
金融：由于日本央行有望加息，投资者信心增强，金融板块年初至今的回报率高达52%。
工业：由于制造商和出口商受益于疲软的日元，工业板块年初至今的回报率为31%。
科技：由于半导体股票热情高涨及人工智能快速发展，科技板块年初至今的回报率为30%。
我们认为，近期通胀率上升和名义工资的增长可能会显著提高日本企业的盈利能力，是当前股市反弹的主要驱动力。虽然我们看好日本股票的多元化收益，但我们需要提醒的是，维持牛市需要良性的工资/通胀周期，防止日本重陷通缩。
总之，在行业优势和宏观经济因素的推动下，日本股市表现强劲。虽然前景乐观，但密切关注工资和通胀动态对维持当前市场势头至关重要。
美联储具备九月开始降息的条件，预计今年至少降息两次。目前市场完全预计，9月FOMC会议上将降息25个基点，2024年剩余时间内降息55个基点，到2025年底降低175个基点。要延续过去两周的债券涨势，可能需要进一步证明经济疲软，尤其是劳动力市场疲软。失业率大幅上升，就业增长急剧放缓，可能会导致降息步伐加快。每周失业救济申请人数意外改善，与6月份就业数据的疲软迹象形成反差。因此，市场很难预计更加偏向鸽派的政策路径。我们倾向于缩短债券投资组合的期限。
数据来源：彭博财经
2024年上半年，中国高收益房地产信贷的回报率高达两位数，BB级和B级开发商的回报率分别为31.2%和50%。这一表现归因于几家幸存房产开发商的债券价格从低迷的估值中大幅反弹，以及对违约发行人的剔除。鉴于再融资支持的增加，主要开发商的信用指标可能最终开始稳定下来，同时业务规模也将缩减至更加可持续的水平。截至目前，有48亿美元的债券逾期，违约率为11%。由于经营环境仍具有挑战性，预计2024年下半年会进一步出现个别信用事件。我们倾向于投资正在去杠杆化、短期债务现金覆盖至少维持稳定的开发商。
过去一周，欧洲信贷市场出现反弹，这是因为法国下议院选举结果使投资者不再考虑尾部风险事件（一方面是极左翼获胜，另一方面是国民联盟获“绝对多数”），对支出/赤字的影响变得更加可控，预计相对多数派几乎不会有进一步的财政松动。尽管反弹速度可能会放缓，但如果没有意外情况出现，总体可能保持建设性，夏季回到相对较低的波动水平。因此，由于投资者在此期间寻求收益，预计欧洲银行的AT1证券将受到青睐。
数据来源：彭博财经
随着第二季度财报季的正式开始，我们将深入讨论收益增长预期修正，并简要讨论即将到来的美国选举及其可能对市场带来的影响。
首先，从普遍预期来看，即使在过去三个月内修正了50个基点，第二季度的收益同比增长预计为8.8%（保守估计）。这是自2022年第一季度以来的最高增长率，表明对本季度的期望较高。
数据来源：FactSet, Julius Baer
行业绩效洞察
早期报告基调积极，85%的早期报告超出了普遍收益预期。截至目前，强劲的早期业绩表明整体指数的超预期率高于平均水平。我们预计本季度的超预期情况会较好，尽管超预期的幅度可能低于前几个季度。
政治形势方面，近期事件表明，在即将到来的美国选举中，共和党全面胜出的可能性增加。若第四季度共和党胜出，通过特朗普上届任期的历史数据可以看出，尽管通胀压力会持续，但仍可能实现经济增长。在这种宏观环境下，如果通胀仍高于美联储2%的目标，我们预计美联储可能会推迟2025年的进一步降息。预计非必需消费品和通信板块将受益，如条形图所示的收益修正。
中国GDP目标仍为5%，6月数据显示同比增长4.7%。供应方面，工业生产保持5%以上的增长，达到5.3%，而出口和制造业商品同比增长了8.6%。尽管出现明显的基本面复苏迹象，但房地产危机和消费低迷等持续存在的问题仍然会拖累中国经济。疫情后不均衡的复苏表明可能需要进一步的刺激措施，我们希望将在周五召开的三中全会后有更深入的了解。考虑到美国和中国贸易紧张局势可能升级，我们对香港/中国市场持谨慎的乐观态度，倾向于战术交易策略而非买入持有策略，并保持相对较低的风险敞口。
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曹先生拥有超过20年的资产管理经验，目前是万方家族办公室的高级财富管理解决方案部门的负责人，同时兼任董事会和投资委员会成员。
曹先生加入万方家族办公室前曾任职于中国人寿富兰克林资产管理公司，于2018年至2021年担任副行政总裁，负责管理350亿美元的客户投资。他还担任公司风险管理委员会主席，是董事会、投资委员会和另类投资委员会的关键成员。此前，曹先生曾在惠理集团任职7年，担任集团董事总经理。惠理集团负责了香港联合交易所首只在港上市的对冲基金。他的职业生涯始于瑞银的股票交易员，随后于2000年至2010年在贝莱德和道富环球投资管理担任投资组合管理职务。
曹先生持有伦敦政治经济学院营运研究科学硕士学位，以及英国伦敦大学学院土木工程（荣誉）学士学位。
卢先生是万方家族办公室股票主管。拥有多年工作经验，曾就职于多家顶级资产管理公司与银行 – 曾在香港、新加坡和东京三大城市负责买方投资管理长达16年。卢先生长期从事产业背景的研究与分析工作，包括多只上市股票。
卢先生曾任阿中资本集团有限公司投资组合经理，为一家全球知名的主权财富基金和多家知名投资机构管理数十亿美元的全球基金。之前曾任职过的著名投资机构包括挪威中央银行、比尔及梅琳达•盖茨基金会和阿布扎比酋长国的穆巴达拉投资公司等。卢先生拥有凯洛管理学院及香港科技大学的工商管理硕士学位，同时也是注册会计师。
郑先生负责万方家族办公室的固定收益投资管理。他在新加坡和日本拥有超过20年的固定收益投资经验。
在加入万方家族办公室之前，他自2018年起担任法国巴黎银行资产管理公司的投资组合经理，负责亚洲固定收益委托。从2016年到2018年，郑先生担任收益保险公司亚洲信贷投资团队主管职务。2011年至2016年，他在贝莱德任职，负责管理基准与绝对回报固定收益基金。此前，他曾在多家银行担任信贷交易员长达9年时间。
郑先生毕业于墨尔本大学，拥有商学学士学位和文学学士学位。
柯文耀在投资行业有超过10年的经验，在加入万方家族办公室之前任职于星展私人银行。他曾获多个奖项，是银行业的顶级投资顾问之一。他经常采用自上而下的投资方式，精通多个市场，并就多种资产和衍生品提供定制建议。
在加入星展私人银行之前，他曾在辉立资本担任股票团队负责人，负责为两个团队提供咨询，领导投资组合审评，以及制定交易及投资策略。
他曾作为市场评论员接受亚洲新闻台、938Live电台、《海峡时报》和《联合早报》的采访，并经常在投资论坛和高等教育机构发表演讲。
Defining and Defending Legacies
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