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“美联储降息周期与资产类别回报的历史启示”
今日，我们将研究美联储的历史降息周期及对各类资产回报的影响。自20世纪80年代以来，共经历了九个以上的降息周期，大致可分为预防式降息和保险式降息。
预防式降息： 预防式降息是指美联储在降息后仍未能阻止经济进入衰退的情况。
保险式降息： 保险式降息是指美联储在应对股市下跌（1987年）、国际金融稳定风险（1998年）或为了提振低迷的经济增长（1984年和1995年）而进行的降息。在该等情况下，美联储的行动成功阻止了经济衰退。
在过去的40年中，共经历了五个预防式降息周期和四个保险式降息周期。平均而言，每个降息周期往往会导致利息大幅度下降（超过4%），并持续一年以上。
目前，市场预计从9月份开始将会有两次25个基点的降息。我们认为，美联储正在努力实现经济“软着陆”，即在不会引发经济衰退的情况下，降低利率和通胀率，因此我们预计即将到来的降息周期将是一个保险式周期。
安联投资对所有降息周期中各种资产相对于现金的历史累计超额回报进行了分析，提供了有价值的趋势见解。
所有降息周期：
保险式降息周期：
预防式降息周期：
总之，历史数据表明，美国国债和投资级公司债券在所有降息周期中表现良好，而股票，尤其是成长股和大盘股，在保险式降息周期中表现突出。货币反应取决于全球各大央行的行动。鉴于当前市场情况和美联储的行动，我们认为投资债券和优质大盘股仍然是谨慎的选择。
在过去两周，美国国债收益率回落至自三月份以来的最低水平。最新数据显示，通胀重新加速的担忧有所缓解，这给年底降低政策利率预留了空间。然而，联邦公开市场委员会（FOMC）并不急于宽松政策，2024年中值预测显示将有一次降息，且19名参与者中有15名预计今年将有一到两次的降息。市场预期降息幅度比当前预测的温和宽松政策更大，因此短期内收益率进一步下降将面临挑战。同时，美国总统大选逐渐成为焦点。特朗普的政策总体上意味着通胀预期和美国国债发行量的显著上行风险，而目前的收益率显示特朗普获胜所带来的风险溢价很低。我们倾向于缩短债券投资组合的期限。
数据来源：彭博财经
如果印尼进行财政扩张，适度增加的赤字有可能推动更高水平的经济增长，这可能会被市场和评级机构视为积极因素；相反，对经济增长影响相对有限的额外贷款可能会引发关注。此外，投资者可能会开始预期有更多的离岸债券供应。不过，在短期内，印尼的信用状况恶化的可能性较低。首先，债务的增加需要数年时间，每年债务与GDP的比率增加2个百分点。其次，印尼的外部情况良好。政府外债约占GDP的29%，往来账户近年来有所改善，2023年的赤字仅占GDP的0.1%。为了从印尼信贷近期出现的较宽溢价中受益，我们计划增加对印尼公司债券和准主权债券的投资。
数据来源：彭博财经
澳门5月访客人数同比增长22%，达到269万人次，相当于2019年同期的79.3%。5月环比上升3.5%。5月的博彩总收入（GGR）同比增长29.7%，达到202亿澳门元，创下自2020年1月疫情初期以来的最高记录。这一结果令人印象深刻，尤其是在投资者对中国其他地方的消费持续担忧的情况下。自5月底以来，八个主要城市成为中国出境签证系统的活跃成员，允许游客以个人身份赴港澳旅行，即个人游计划（IVS）。6月通常是全年GGR最低的月份，这可能会导致第二季度收益环比略有下降，但未对强劲现金流去杠杆化的中期前景产生重大影响。如果出现更广泛的利差修正，这将是增持澳门博彩运营商投资的机会。
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曹先生拥有超过20年的资产管理经验，目前是万方家族办公室的高级财富管理解决方案部门的负责人，同时兼任董事会和投资委员会成员。
曹先生加入万方家族办公室前曾任职于中国人寿富兰克林资产管理公司，于2018年至2021年担任副行政总裁，负责管理350亿美元的客户投资。他还担任公司风险管理委员会主席，是董事会、投资委员会和另类投资委员会的关键成员。此前，曹先生曾在惠理集团任职7年，担任集团董事总经理。惠理集团负责了香港联合交易所首只在港上市的对冲基金。他的职业生涯始于瑞银的股票交易员，随后于2000年至2010年在贝莱德和道富环球投资管理担任投资组合管理职务。
曹先生持有伦敦政治经济学院营运研究科学硕士学位，以及英国伦敦大学学院土木工程（荣誉）学士学位。
卢先生是万方家族办公室股票主管。拥有多年工作经验，曾就职于多家顶级资产管理公司与银行 – 曾在香港、新加坡和东京三大城市负责买方投资管理长达16年。卢先生长期从事产业背景的研究与分析工作，包括多只上市股票。
卢先生曾任阿中资本集团有限公司投资组合经理，为一家全球知名的主权财富基金和多家知名投资机构管理数十亿美元的全球基金。之前曾任职过的著名投资机构包括挪威中央银行、比尔及梅琳达•盖茨基金会和阿布扎比酋长国的穆巴达拉投资公司等。卢先生拥有凯洛管理学院及香港科技大学的工商管理硕士学位，同时也是注册会计师。
郑先生负责万方家族办公室的固定收益投资管理。他在新加坡和日本拥有超过20年的固定收益投资经验。
在加入万方家族办公室之前，他自2018年起担任法国巴黎银行资产管理公司的投资组合经理，负责亚洲固定收益委托。从2016年到2018年，郑先生担任收益保险公司亚洲信贷投资团队主管职务。2011年至2016年，他在贝莱德任职，负责管理基准与绝对回报固定收益基金。此前，他曾在多家银行担任信贷交易员长达9年时间。
郑先生毕业于墨尔本大学，拥有商学学士学位和文学学士学位。
柯文耀在投资行业有超过10年的经验，在加入万方家族办公室之前任职于星展私人银行。他曾获多个奖项，是银行业的顶级投资顾问之一。他经常采用自上而下的投资方式，精通多个市场，并就多种资产和衍生品提供定制建议。
在加入星展私人银行之前，他曾在辉立资本担任股票团队负责人，负责为两个团队提供咨询，领导投资组合审评，以及制定交易及投资策略。
他曾作为市场评论员接受亚洲新闻台、938Live电台、《海峡时报》和《联合早报》的采访，并经常在投资论坛和高等教育机构发表演讲。
Defining and Defending Legacies
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