“FOMC前景喜忧参半：中值预测表明2024年仅有一次降息”

宏观

摩根大通对债券总回报的预测影响表明，应锁定核心债券，如美国国债、不动产抵押贷款债券、资产抵押债券和投资级公司债券。我们倾向于在预期降息的情况下锁定这些收益。此外，杠杆贷款或浮动利率贷款在利率上升和下降的环境下都能获得较高的总回报，因而依然具有吸引力。

根据我们的固定收益策略，我们青睐私人债务。上表是2015年-2023年各类资产的风险与回报情况。与资产抵押债券和杠杆贷款等公共债务工具相比，中间市场私人债务的风险调整后回报更高。我们倾向于私人债务，若选择管理人得当，它能提供较高的当期收益，且风险较低。

在情境分析中，我们设置了两种潜在的利率环境：利率“长期走高”（熊市情境）和突然激进的降息周期（牛市情境）。

如果利率长期居高不下，我们将减少对高风险资产（如美国高收益债券、美股大盘股、欧盟股市和香港股股市）的投资，转向更安全的资产如美元现金定存和美国国债。该转变也适用于我们的私募资产策略，我们更倾向于浮动利率私人债务，而不是更具敏感性的资产，如房地产和私募股权。

相反，如果出现激进的降息周期，我们将减持现金，转而投资美国大盘股和数字资产等风险资产，同时保留核心的固定收益，以获得降息带来的资本增值。在私募资产方面，我们将减少对私人债务和对冲基金的配置，增加对房地产和私募股权的投资，利用更低的资本成本。这种兼顾平衡的策略确保我们能够在不同的市场条件下灵活应对，同时争取更高的风险调整回报。

债券

尽管近期通胀放缓，但央行设定的目标尚未达到。虽然欧洲央行上周下调了利率，但却将明年的消费者价格通胀预测从2%上调至2.2%，这是基于5月份的通胀率、工资涨幅和商业活动数据均高于预期。这表明通胀趋势可能不足以支持一个持续的降息周期，因此降息次数可能少于当前预期。FOMC将继续重新考虑中性政策利率，因此长期利率预测点上调的可能性较大。特朗普2.0政府会给收益率带来更多上行风险，一是对财政预算前景的影响，因为可能会进行新一轮减税改革；二是对通胀前景的影响，因为有人建议称全面实施贸易关税。我们倾向于缩短债券投资组合的期限。

印度方面，预计莫迪领导的政党联盟不太可能大幅偏离财政整顿的轨道。通胀降温––最新CPI为4.83%，低于2023年高于7%的高点，这可以使印度储备银行在今年开始放松货币政策，不管美联储采取何种行动。这应该会推动经济增长。值得注意的是，印度报告称，截至2024年3月，12个月的GDP增长了 8.2%，是大型新兴市场经济体中增速最快的。同时，标普将印度的主权信用评级展望由BBB-调整为正面，称政策稳定、经济改革深化和基础设施投资高企是支持印度长期增长前景的关键驱动因素。对于印度美元信贷，大选结果应继续支持盈利和现金流，而政府青睐的基础设施和可再生能源等行业有望受益于政策的连续性。

在亚太地区的银行债券中，澳大利亚银行二级资本债券的利差倍数相对较高。亚太地区二级资本债券与高级债券的平均利差比为1.6倍。其中新加坡银行最高，平均为2.4倍；其次是澳大利亚，为1.8倍；韩国为1.7倍。另一方面，香港全球银行和日本的利差比最窄，平均为1.1倍。尽管新加坡二级资本债券与高级债券的平均利差比为2.4倍，看起来很有吸引力，但这一比例高不是因为它们的二级资本债券利差特别宽，而是因为它们的高级债券利差非常窄。在赎回日之前，澳大利亚二级资本债券利差比新加坡二级资本债券利差宽约20个基点。从收益率来看，韩国、新加坡和中国的二级资本债券收益率均低于6%，而泰国和香港的二级资本债券收益率均高于6%。澳大利亚二级资本债券的收益率平均也为6%。鉴于澳大利亚银行的信用评级在该地区最高，其二级资本债券更具吸引力。

股票

纵观全球股市，我们发现当前市盈率（P/E）总体上与25年的平均值一致，但日本和中国例外，估值相对有利。不过，与其他地区相比，美国的估值相对较高。这表明可以考虑增加对其他具有吸引力地区的投资，提升股票回报，分散投资。但是，这不意味着对美国股票过度担忧或完全回避。我们对美股仍持谨慎乐观的态度。

从美国股市来看，迹象表明美国股市目前并不处于泡沫阶段。通过市盈率居高不下的“科技七巨头”（M7）与历史上的泡沫时期相比，我们发现从低谷到高峰的上升幅度低于以往的泡沫水平。此外，当前的市盈率约为40，远低于泡沫时期60+的峰值市盈率。分析各板块，我们依然看好年初至今表现强劲的板块，尤其是当前市盈率仍低于3年平均市盈率的板块，因为这些板块有进一步上涨的潜力。因此，我们青睐科技、通信服务和公用事业板块。在科技板块中，出于相同的考量因素，软件公司比科技硬件和设备公司更受青睐。

进一步分析表明，根据美国市场历史趋势，在美联储加息周期结束后的两年内，市场回报率为正，第二年的表现往往优于第一年。图表中，虚线表示上一次加息，红线表示当前位置，即2023年7月最后一次加息后的大约一年。根据历史经验，考虑到市场的前瞻性，即在实施降息之前就定价预期降息，我们可以预计今年下半年股市回报将会持续。值得注意的是，2000年的科技泡沫是典型历史趋势的一个例外。不过，我们认为当前情况与2000年的情况大不相同。2000年失业率相对较高，科技公司盈利不佳。相比之下，目前的宏观经济环境是积极的，标普收益也很稳健。第一季度的收益令人印象深刻，2024年全年的收益预测显示有11.3%的两位数强劲增长，在强劲的第一季度业绩后上调了该预测。

香港/中国市场方面，我们青睐年度每股收益（EPS）持续增长的板块。在这方面，表现突出的板块包括科技、医疗保健和能源，目前这些板块最受青睐。不过，值得注意的是，年度每股收益变化较大的板块，即使是负增长，也有潜在的机会。这些板块包括房地产和工业等板块。在这些板块中，如果外部或特殊因素使盈利超过预期，导致股价上涨，那么某些股票可能会提供巨大的上涨空间。因此，值得研究上述板块中的公司。

此外，我们还比较了各个板块的当前估值与15年的平均值。从估值的角度来看，大多数板块的市盈率（P/E）低于15年的平均值，这表明与历史水平相比，估值相对较低。特别值得注意的是，非必需消费品和通信服务板块的折价幅度最大，表明这些板块有更大的潜在上涨机会。投资者可以进行进一步的分析，识别出这些板块中的优质公司。