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“不要对降息过度乐观，仍需慎重考虑”
今天，我们将对2024年进行情景分析，开启新的一年。我们的基本情况设定是美国软着陆，但考虑分析各种情况的不同结果同样至关重要。通过分析最好、最坏情况的可能情况，我们将能够有效地制定投资组合优化计划，为最坏情况做好准备。
中间图是我们的基本情况情景。随着美国劳动力市场趋于正常，美国走向软着陆的可能性越来越大，同时中国也不断推出多轮货币和财政刺激措施。这些行动导致全球供过于求，增加通缩可能性。我们发现，GDP增速、消费者支出和企业盈利逐渐放缓，反通胀持续但速度变慢。在此情况下，经济逐渐放缓，避免出现衰退。
左图是最坏情况，美国经济硬着陆，陷入急剧长期的衰退，GDP大幅下跌，失业率上升，消费者支出／企业盈利下降。
最好情况为“金发姑娘”情景，这时金融环境通过美联储降息持续放宽，企业盈利持续保持弹性。我们虽认为这不太可能发生，但一旦发生，将推动市场向好发展。
首先来说最坏情况，这可能会因全球冲突升级而发生。众所周知，巴以冲突、俄乌冲突仍未解决，如果这些冲突扩散到资源生产国，很可能会引发全球资源价格上涨，进而推动通胀上升。此外，亚洲和新兴国家内部的紧张局势仍然高涨，也抑制了全球增长和信心。
与此同时，苏伊士运河的近期局势已严重影响货运服务（该运河处理12-15%的全球贸易和25-30%的集装箱运输）。经该运河的集装箱运量比去年12月至今年1月下降了82%。现货集装箱运费翻了一番多，但仍只是COVID-19期间峰值的一半左右。
另外，近几个月的市场反弹相当乐观，但远期盈利仍然疲弱，盈利不符预测也有所下降。利润率压缩也表明全球需求放缓，将导致公司估值重新定价。
劳动力市场继续降温，职位空缺呈下降趋势。通胀也从2023年5月的9%峰值显著下降，但距离美联储2%的长期目标仍有一段距离，最后一段距离可能最难实现，因为住房和服务工资等更具粘性的部分将需要更长的时间才能下降。分析师的共识是，到2024年年底通胀将在2.4%-3.4%之间。
市场预测的另一个关键因素是美联储何时开始降息。降息的可能性非常大，但争论的焦点是降息的幅度和时机。目前，美联储的点位图预测2024年将有3次降息（总计75个基点），但市场预计将有高达2%的降息，其中包括5-6次降息。对于这种“过度乐观”的情绪，投资者仍需保持谨慎。
最好情况是，通胀放缓速度快于预期，美联储鸽派态度超过市场预期，美国股市势头良好。在过去6个降息周期中，有5个周期的主要指数平均回报率在20%-35%之间。因此，假设全球经济持续增长，在较长期间内保持适当配置仍然很重要。
“Magnificent-7”由 7家超大型科技公司组成，一直引领美国指数。过去12个月，它们的表现明显优于标普500指数中的其他“493”股票，理由很充分。它们的盈利增长继续保持韧性，在其他指数节节败退之时始终超过预期。
目前，我们认为Magnificent-7的增长轨迹仍可能继续，原因在于无论从增长率还是资产负债表健康状况等多个方面而言，它们都有更宽的护城河、更好的质量因子。由于投资者目前将质量置于所有其他事项之上，这会引起散户／机构投资者的资本流动。
美联储发言人反对提前降息的态度，不仅导致市场降低了对3月降息的预期，而且还将降息后美联储基金利率的终值上调约25个基点。特朗普如在总统选举中获胜，可能伴随着统一政府的形成，预计会采取财政扩张措施。在失业率低、趋势增长和通胀达到或高于目标的经济背景下，如果美联储再次收紧政策无法充分抵消这一财政扩张措施，市场将需要更高的通胀和实际债券风险溢价。中东方面，航运中断导致全球航运成本飙升，引发市场对新的通胀压力的担忧。鉴于美国国债收益率自12月以来的支撑仅部分反映了上述情况，我们预计会维持较短的债券投资组合期限。
数据来源：彭博财经
随着短期可能还有中期的紧缩政策，目前信用利差正处于波动状态。表面之下，目前10s30s（10年期30年期）企业曲线为17个基点，迄今为止比2023年底的22个基点降低5个基点，接近10年紧缩。这要归因于发行人不愿发行长端债券，避免被高票息套牢，导致长端供应稀缺。整体收益率为6%左右，仍极具吸引力，可继续吸纳增量现金，但与2023年下半年不同，该现金恰逢1月普遍供应激增，利差估值水平从长期风险／回报的角度来看风险极高。尽管如此，短期来看，如果发行人的盈利业绩强劲，随后发行的债券被很好地吸收，则会促使大部分市场近期扩大的信用利差收窄。如果这一假设成真，我们则倾向于逢高卖出。
澳门博彩总收入(GGR)持续复苏，2023年第四季度，大众GGR为414亿澳门元，环比增长11.8%，同比增长421%；VIP GGR为127亿澳门元，环比增长7.9%，同比增长486%。1月前3周的GGR估计为130亿澳门元，即每天6.19亿澳门元，高于12月的每天5.99亿澳门元，大众市场GGR为2019年COVID疫情前水平的105%-110%，而2023年第四季度大众市场GGR则为COVID疫情前水平的105%。澳门大众博彩市场的势头强劲，可以支持发行人更快地去杠杆化，但中国持续面临宏观阻力，在监管收紧的情况下，运营商不太可能大幅扩大中介人VIP业务，VIP数量可能滞后。澳门博彩运营商将于1月底开始公布2023年第四季度盈利，由于到访人数增加及酒店客房供应增加，行业EBITDA预计将环比增长。自2009年后以来，BB评级的运营商目前的利差在35%-40%之间，风险回报合理。我们将加仓BB评级的澳门博彩运营商。
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曹先生拥有超过20年的资产管理经验，目前是万方家族办公室的高级财富管理解决方案部门的负责人，同时兼任董事会和投资委员会成员。
曹先生加入万方家族办公室前曾任职于中国人寿富兰克林资产管理公司，于2018年至2021年担任副行政总裁，负责管理350亿美元的客户投资。他还担任公司风险管理委员会主席，是董事会、投资委员会和另类投资委员会的关键成员。此前，曹先生曾在惠理集团任职7年，担任集团董事总经理。惠理集团负责了香港联合交易所首只在港上市的对冲基金。他的职业生涯始于瑞银的股票交易员，随后于2000年至2010年在贝莱德和道富环球投资管理担任投资组合管理职务。
曹先生持有伦敦政治经济学院营运研究科学硕士学位，以及英国伦敦大学学院土木工程（荣誉）学士学位。
卢先生是万方家族办公室股票主管。拥有多年工作经验，曾就职于多家顶级资产管理公司与银行 – 曾在香港、新加坡和东京三大城市负责买方投资管理长达16年。卢先生长期从事产业背景的研究与分析工作，包括多只上市股票。
卢先生曾任阿中资本集团有限公司投资组合经理，为一家全球知名的主权财富基金和多家知名投资机构管理数十亿美元的全球基金。之前曾任职过的著名投资机构包括挪威中央银行、比尔及梅琳达•盖茨基金会和阿布扎比酋长国的穆巴达拉投资公司等。卢先生拥有凯洛管理学院及香港科技大学的工商管理硕士学位，同时也是注册会计师。
郑先生负责万方家族办公室的固定收益投资管理。他在新加坡和日本拥有超过20年的固定收益投资经验。
在加入万方家族办公室之前，他自2018年起担任法国巴黎银行资产管理公司的投资组合经理，负责亚洲固定收益委托。从2016年到2018年，郑先生担任收益保险公司亚洲信贷投资团队主管职务。2011年至2016年，他在贝莱德任职，负责管理基准与绝对回报固定收益基金。此前，他曾在多家银行担任信贷交易员长达9年时间。
郑先生毕业于墨尔本大学，拥有商学学士学位和文学学士学位。
柯文耀在投资行业有超过10年的经验，在加入万方家族办公室之前任职于星展私人银行。他曾获多个奖项，是银行业的顶级投资顾问之一。他经常采用自上而下的投资方式，精通多个市场，并就多种资产和衍生品提供定制建议。
在加入星展私人银行之前，他曾在辉立资本担任股票团队负责人，负责为两个团队提供咨询，领导投资组合审评，以及制定交易及投资策略。
他曾作为市场评论员接受亚洲新闻台、938Live电台、《海峡时报》和《联合早报》的采访，并经常在投资论坛和高等教育机构发表演讲。
Defining and Defending Legacies
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