“这有可能是本轮加息周期的最后一次加息；预计美国经济在今年晚些时候将出现短暂的轻微衰退”

宏观

美联储表示，这可能是本轮加息周期的最后一次加息，但如果条件允许，保留六月继续收紧货币政策选项。短期风险，即对地方银行与未解决的债务上限的担忧，可能会进一步削减定价，但实际经济数据仍很强劲，即使存在经济放缓的迹象。ISM调查的两项指标均超预期，制造业基本构成指数强劲。非农就业人数增长也超预期，失业率下降至1969年以来的最低水平。美国4月的总体CPI与核心CPI环比上涨0.4%，同比涨幅分别为4.9%和5.5%，符合市场普遍预期，但仍需其他证明表明通胀仍在下降。

美国债务上限问题可能在短期内影响市场情绪。国会最终可能会在财政部用完偿还本金的现金之前（目前预计为6月初），通过提高或暂停债务上限来解决该问题。与此同时，债务上限谈判可能会直到最后一刻才见分晓。两党分歧仍然很大——民主党认为应无条件提高债务上限，而共和党坚持民主党必须先同意削减政府开支，再谈提高债务上限。虽然有可能在第三季度制定出短期解决方案，但任何权宜之计都可能无法获得足够的票数支持。随着未来几周辩论持续加剧，6-7月到期的国债收益率可能会继续上升，而长期债券收益率可能会下降。

中国4月份的数据表明经济复苏势头可能会放缓。制造业采购经理指数（PMI）下降了2.7个百分点，下降至49.2，为四个月以来的最低水平，尽管服务业和建筑业的PMI仍表现出持续强劲的势头。消费者通胀率降至两年来的最低点，同比下降0.1%，生产者价格同比下降3.6%，主要是因为商品成本下降。另外，信用贷款和新增贷款为1.22万亿元人民币，远低于第一季度强劲增长后的2万亿元人民币预期。4月，制造业PMI下降、通胀水平极低、信贷增长疲软，这些都与中国疫情放开后初始复苏阶段之后的增长放缓一致。最近部分中国银行降低了存款利率，未来也可能会降低贷款利率。美联储可能暂停加息，为中国央行在本季度降低政策利率提供了更大的空间。

中国消费价格指数和生产者价格通胀双双持续走低

数据来源：彭博社

固定收益策略

市场对美联储在2023年底前降息约75个基点的定价似乎为时过早，但部分原因归因于债务上限风险。最糟糕的情况是，如果超过最后期限，国会无法达成协议，技术性违约可能会对经济造成严重影响。美国经济顾问委员会发布的一份分析报告显示，如果长期违约，失业率可能上升5个百分点，实际国内生产总值可能下降超过6个百分点。在这种情况下，长期国债可能会跑赢大盘。除非实际发生负面冲击，否则在左尾风险与和仍健康的经济数据的推动和拉动下，预计会使债券收益率保持在一个广泛的范围内。有意淡化两个极端的操作。

尽管过去几周利差已明显走阔，但我们仍看好投资级债券，而非高收益债券。这是因为投资级信用证券的基本面向好，且投资级信用证券更具韧性，而大多数高收益债券较容易受到信贷供应紧缩的影响，再加上债务上限问题的干扰。对于亚洲高收益债券板块，中国开发商合景泰富集团发生在岸和离岸债券违约，房地产集团万达就延长在岸银行贷款本金偿还期限进行谈判，这表明大多数私营开发商并未从中国初期住房复苏中受益。继续维持对目前从复苏中收益的投资级开放商板块的投资。虽然需要提高该等开发商在该领域的表现，但他们的信用状况和资金流动性仍然良好。

继续维持对部分欧洲政府债券公司和美国货币中心银行的较短期限高级债券投资。2023年第一季度的收益显示，存款流出量不大，存款成本小幅上升，贷款增长符合预期，CET1比率在本季度保持健康，不良贷款在充足的贷款损失准备下得以控制，令人欣慰。在银行AT1债券板块，青睐近期可赎回日期和高重置利差的债券，因为最受市场欢迎，并为较低流动性提供较多的溢价，优先选择不太依赖投资银行活动的商业模式。

股票策略

目前看来，利率上涨暂停似乎迫在眉睫，但降息时间仍不确定。我们认为，可能会在今年晚些时候降息，因为通胀仍远高于预期，并且银行业的动荡并未真正蔓延到其他行业。这与期货市场形成鲜明对比，期货市场预测在2024年1月前将会三次降息。由于这一不确定性及难以避免的经济衰退，我们更倾向防御性投资。我们仍然建议增持美股中的防御性板块，如消费必需品和医疗保健类股票，同时寻求机会，通过积累或买入高贝塔值的优质美股（如蓝筹科技股）实施短期战术/摇摆交易，因为加息可能会结束，投资者们因此纷纷转向贝塔系数更高的股票。

对于香港/中国，尽管疫情放开时间晚于预期，但我们仍将继续增持受益于中国疫情放开的股票，即中国航空公司以及国内与消费、旅游和餐饮相关的板块。鉴于政策宽松，我们也倾向于与基础设施相关的板块，以便支持国内经济。

研究

美国谘商会领先指标（LEI）在2022年9月-2023年3月的6个月下降4.5%，降幅高于上一期间的3.5%。该指数基本领先指标的广泛负面表现表明，在美国历史上最快加息周期的背景下，未来的经济状况可能会恶化。然而，尽管美国制造业步伐放缓，但消费品和材料制造商的新订单对LEI作出了0.11%的正面贡献。我们认为，随着全球需求减弱，短期内美国制造业可能会受到抑制，这应该会减少股票价格与当前经济状况之间的脱离。

美国谘商会领先指标及各组成部分的贡献（百分比）

数据来源：美国谘商会，数据截至2023年4月20日

包括美国谘商会在内的大多数主要金融机构均预测，今年晚些时候美国经济会发生一次短暂的轻微衰退。彭博估计，美国国内生产总值（GDP）在第三季度和第四季度分别下降了0.6%和0.2%，进一步印证了LEI结果。

数据来源：彭博社，数据截至 2023 年 5 月 8 日

包括美国谘商会在内的大多数主要金融机构均预测，今年晚些时候美国经济会发生一次短暂的轻微衰退。彭博估计，美国国内生产总值（GDP）在第三季度和第四季度分别下降了0.6%和0.2%，进一步印证了LEI的预测。

数据来源：彭博社，数据截至 2023 年 5 月 8 日

从历史上看，标准普尔500指数在经济衰退期间可能会触底。在这之前，通常还会有一段市盈率下降的期间，因为分析师会重新调整盈利预测以反映宏观环境。如果今年晚些时候出现经济衰退，我们可能会预期美国股票价格进一步下跌，例如，SPX指数自2021年12月以来已下跌13.2%。因此，有必要采取对冲策略，尽量减少长线投资组合的下跌。例如，当资产价值下降20%时，投资者需要一个不对称的、更高的回报（如25%）抵消损失。

我们倾向的对冲策略包括持有现金，通过资产配置对产品进行多样化，购买期权和结构化产品。虽然具体的策略选择取决于每个投资组合的具体需求，但在下行保护和对冲成本方面会有所不同。