“在没有发生经济衰退或通货膨胀意外放缓的情况下，美联储很可能会保持鹰派倾向”

宏观

在发生全面金融危机的风险有所消退的情况下，市场越发关注在 3 月银行业动荡之后经济的应对能力。与关于经济衰退的担忧相反，美国 4 月制造业和服务业采购经理人指数 (PMI) 初值分别出乎意料地上升到 50.4 和 53.7，在连续 4 个月上升之后，已达到年内最高水平。这表明，当前的商业周期能够承受 3 月份意外出现的额外紧缩压力。核心个人消费支出物价指数 (PCE) 指标始终坚挺，月环比增长 0.3%，年同比增长 4.6%，2023 年第一季度环比增长 4.9%，这也可能会加大美联储的担忧。美联储已有多名官员重申过抗击通胀的承诺，以及进一步收紧政策立场的必要性。基于上述形势，我们维持关于 5 月的联邦公开市场委员会 (FOMC) 将加息 25 个基点并在之后暂停加息的预期。

新冠肺炎疫情后的 PMI

数据来源：彭博财经

关于美国债务上限的担忧，是可能导致发生波动的一个潜在原因。此前曾预计美国财政部可能在 8 月之前，在不增加债务上限的情况下分步付款，但由于目前所得税收入低于 2022 年的水平，解决问题的最后期限早于先前预期的可能性变得越来越大。基本上，参考过往的做法，债务上限会在最后期限到来之前提高。由任何债务上限恐慌导致的下行风险，对美国的增长预期导致暂时性冲击的可能性更大，因为如果不能及时达成交易，无息支付将会停止，并不会发生对实际违约的恐惧。如果发生此类事件，很可能会导致信贷利差急剧扩大，尽管任何冲击都可能是暂时性的。

在中国，2023 年第一季度 GDP 同比增长 4.5%，高于预期的 4.0%。经济活动强劲复苏得益于多种因素，包括重新放开刺激旅游相关的消费和服务活动，政府前期支持助力高科技制造业投资，太阳能电池和电动汽车生产，房产销售价值触底反弹，以及 3 月份出口大幅增长等。4 月份的 PMI 调查令人特别意外——制造业再次收缩，因而增加了出台更多财政和货币支持的理由。预计由重新放开导致的反弹会持续到第二季度，其中增长最大的会是消费行业，因为出行和旅游业尚有进一步复苏的潜力，尤其是劳动节假期。

固定收益策略

随着美联储暂停加息周期的时点临近，以及关于债务上限的不确定性可能会在未来数周内成为关注的焦点，因而收益率会在短期内大幅上升，尤其是长期投资的收益率，很可能会在近期达到高点。在没有发生经济衰退或通货膨胀意外放缓的情况下，美联储很可能会保持鹰派倾向，而市场则低估了风险，即年中暂停可能不代表本次加息周期的终端利率，从而对期限较短的债券产生压力。如果预计市场定价会在未来 12 个月内降息约 50 个基点，会提前导致头寸下降。

银行信贷利差，在 3 月份发生的利差扩大之后有所恢复。在该行业内，具有合理风险回报吸引力的投资脱颖而出。首先，在整个曲线上，短期债券落后于长期债券。其次，相对于美国货币中心银行来说，欧洲具有全球系统重要性的银行 (GSIB) 的交易价格仍然偏低。增加美国货币中心的短期头寸和欧洲 GSIB 高等级债券的头寸，尤其是考虑到二级市场流动性已有所改善。第三，由于投资者持续希望就风险扩大获得高额补偿，因而 AT1 债券的风险溢价仍然保持高位。可赎回日期较近、重置利差较高的部分 AT1，在首次赎回日之后的定价会提升其风险回报。

我们继续青睐澳门博彩板块。改善情况一直持续到了 4 月，数据显示，平均每日博彩业总收入已达到疫情前水平的 70%，高于 2023 年第一季度的 65%。迄今为止公布的部分 2023 年第一季度运营收益表明，收入恢复来自于中场博彩和零售收入，对该行业来说是一项利好。需要注意的是，客房容量受到劳动力短缺的制约，目前可用的客房仅达到 2/3。预计随着时间的推移，劳动力状况会得到缓解，届时会为博彩收入提供进一步的增长空间。如果该行业出现抛售，将成为增加头寸的机会。

股票策略

尽管在本周加息 25 个基点后，交易商预计年底前将降息 2 次，但美联储则始终对提前结束加息持谨慎态度。在这些相互矛盾的立场中，我们倾向于针对发生不同结果的可能性采取防御性立场。因此，尽管我们继续建议增持美股中的防御性板块，即必需消费品和医疗保健，并且同时寻找商机，通过积累或买入高贝塔值的优质美股（如蓝筹科技股）来实施短期战术/波段交易，因为加息可能会结束，投资者们因此纷纷转向贝塔系数更高的股票。

对于香港/中国，我们将继续增持受益于中国疫情放开的股票，即中国航空公司以及国内与消费、旅游和餐饮相关的板块。鉴于政策宽松，我们也倾向于与基础设施相关的板块，以便支持国内经济。

随着美联储会议的临近，我们倾向于持有合理水平的现金，至少 10%-15%，选择性地通过战术头寸获利，同时保持对长期核心头寸的信念。