“是风险还是反弹——临近年底，投资者在不断寻找方向”

市场概况：

“从历史数据上看，标准普尔500指数在一年的最后三个月都获得了正回报。许多投资者都在期待“年底”的反弹，这将推动市场创下历史新高。然而，鉴于各种不利因素的出现，我们敦促投资者在年底前采取更为保守的投资策略。”

图1：标准普尔500指数月收益（来源：投资百科）

鉴于有迹象显示美联储将在11月宣布开始缩减资产购买规模，我们预计市场将继续波动，波动情况将取决于缩减规模的速度和规模。美联储官员们目前对是否于2022年开始加息的问题上意见相当。

在太平洋彼岸，中国房地产市场继续面临不确定性，因为越来越多的公司面临债务违约——中国恒大集团（China Evergrande Group）首当其冲。

近年来，中国领导人一直强调金融和社会的稳定发展，而不是纯粹的增长。他们强调“小康”和“共同富裕”的目标。然而，为了购买多套住宅或更豪华住宅而积累更多债务的家庭并不符合这一愿景。同理，房地产繁荣造成的财富不均等现象也与这一目标相悖。要实现习近平主席对于减少污染和碳排放的承诺，也需要对建设有所限制。然而，问题在于——如何在不打压中国国内房地产市场、不打击更多开发商、不让中国经济脱轨的情况下做到这一点？这正迅速成为中国领导人多年来面临的最大经济挑战之一，如果管理不善，可能会在全球产生影响。

尽管如此，形势仍然非常动荡和不稳定，投资者应保持谨慎，我们预计年底前会出现更大的波动。我们继续推荐一个更具有防御性和多样化的投资组合配置，挑选特定行业的股票将是至关重要的。投资者也可以考虑通过使用战术交易策略来从波动中获利。

固定收益概述：

投资者似乎将注意力转向了国债收益率。我们预计联邦基金（FEDFunds）利率将保持在0% – 0.25%。美国联邦公开市场委员会（FOMC）在2021年9月22日的会议上预测2023年底前预计加息三到四次。10年期美国国债从2021年9月28日的1.48%反弹至2021年10月12日的1.61%，预计2021年的收益率将在1.0%至2.0%之间。我们预计，到今年年底，美国国债收益率有可能进一步上升，这取决于经济数据和美联储的政策立场。

截至2021年10月12日，除日本外亚洲投资级企业的信用违约掉期（CDS）指数从2021年9月28日的88点反弹至98点。亚洲投资级别债券（IG）信贷息差从2021年9月28日的124点增至2021年10月12日的132点。我们预计投资级别债券的信贷息差将在未来几个月内有区间波动。亚洲高收益债券（HY）信贷息差从2021年9月28日的940点大幅反弹至2021年10月12日的1051点。随着中国债券市场不断流出不利消息，我们预计高收益债券的市场情绪仍将持续相对疲软。

图2：信用违约掉期亚洲（不含日本）指数1年图表（来源：彭博社）

高杠杆的高收益债券（B级）可能面临再融资风险，近期有多支在岸/离岸债券出现违约，其中包括四川蓝光发展股份有限公司（Sichuan Languang Development）发行的债券，阳光100中国控股有限公司（Sunshine 100 China Holdings），花样年控股集团有限公司（Fantasia Holdings）。随着政府支撑因素的减弱，中国四大资产管理公司（华融、信达、东方、长城）的信用评级可能遭受下调，信用利差可能扩大。

我们提醒持有边际投资评级债券（BBB-，Baa3）的投资者警惕评级机构下调评级。对于持有投资级别债券组合的投资者，我们建议持有BBB+或更高评级的债券，投资组合期限为2.5 – 3年。

我们再次建议投资者坚守期限少于3年的短期高质量（BB级）高收益债券，并减少对高杠杆的BB级债券（如绿地、荣盛）和所有B级中国房地产债券的敞口。 投资者应该做好持有债券直至到期的准备。从市场分类来看，我们看好新兴市场债券（除中国以外的投资级别和高收益的BB级债券），对发达市场债券和中国债券持中立态度。

此外，我们建议投资者将可转换债券、永续债券和高收益债券等高风险债券的风险敞口与其各自的风险偏好相匹配。因为各行业的各种不确定性，我们也建议投资者持有更多元化的固定收益投资组合，或降低投资组合的杠杆率。我们建议投资者深入了解发行方的独立基本面，以确保公司的实力。

我们建议投资者继续关注低贝塔系数债券。可供参考的是，3-5年期低贝塔系数投资级别债券的购买收益率为1% – 2%，3-5年期低贝塔系数高收益债券的购买收益率为3% – 5%。总体而言，我们建议一个高质量（BB级）高收益债券和短期投资级别债券搭配平衡且更多样化的投资组合。尽管固定收益市场的绝对回报可能较低，但鉴于市场波动加剧，仍建议投资组合中保留一部分固定收益资产。

股票概述：

10月的开始也预示着“财报季”的开始，因为投资者热切地期待着企业第三季度的业绩和年底的业绩指引。随着年底临近，即将发布的财务报告可能是市场的催化剂，也可能是市场的阻碍。

随着全球经济不断适应并重新开放市场，许多投资者预计收入和增长都会出现强劲反弹。然而，石油、铝、钢铁和煤炭等原材料的价格继续保持在高位，可能会侵蚀许多上市公司的利润——通过影响商品成本，从而影响它们的净利润率。

因此，在供应链问题持续存在和大宗商品价格上涨的背景下，一些收益可能不像预期的那么好。

图3：道琼斯指数和恒生指数年初至今对比图（来源：彭博社）

在美国潜在不利的财报季和紧缩即将到来的背景下，我们继续转移市场定位。尽管监管方面的阻力继续笼罩着大中华市场，但我们认为价格已体现了更糟的情况，我们亦看到某些特定行业已经开始显现出投资价值。

从市场分类来看，我们建议相较于美国市场，可以多持有大中华市场的投资。不过，投资者应该持有一些现金作为缓冲，并为中长期投资做好准备。 我们敦促投资者 在选择股票时保持建设性并进行严格选择，且权衡风险和回报。波动将持续下去，投资者应倾向于更保守的投资组合。

我们的投资策略基本保持不变。我们看好“成长型”和“价值型”股票，并看好网络安全、非必需消费品、科技和医疗保健等行业。

重要的是，投资者应采取一种多样化和防御性的投资组合，减少对股票的过度敞口，并筹集一些现金。简而言之，投资者应采用更回归基本面的选股策略，并继续坚持公司基本面和严格的风险管理原则（止损机制和/或适当的投资组合对冲），以减轻市场波动和不确定性带来的风险。