“中国监管审查加强：投资者需要注意什么”

市场概况：

“中国最近宣布了一些针对特定行业的监管改革政策，这导致市场出现了一些剧烈波动。这些“潜在”监管一点点累积，引发了一场名为不确定性的海啸。”

中国正处于一个监管收紧的周期中，并执行反垄断、数据安全和特定于某些行业的监管措施。特别是在官方媒体发布了一篇关于网络游戏成瘾性质及其对中国青少年潜在不利影响的报道之后，监管审查力度加大，这加剧了市场波动，也加剧了投资者对中国进一步政策风险的担忧。自从今年年初对大型科技公司的打压行动开始以来，就不乏有监管方向的进一步动作。

图1：恒生指数1年图表（资料来源：彭博社）

将众多行业密集的监管活动联系在一起的根本线索在于，北京政府决心将中国发展成为一个“现代化的社会主义经济”，其目标包括共同繁荣、绿色发展和关键技术或行业的独立。其目的无疑是为了使这些公司与中国的长期战略目标保持一致。

鉴于创新和技术在中国生产力和国内生产总值(GDP)增长中所发挥的作用，我们并不认为政府的监管措施旨在遏制数字行业的整体增长。相反，与全球许多监管机构类似，政府监管的关键目的在于消除垄断行为，增强数据隐私及安全性，并为更广泛的利益相关者提供一个更优化的方案。

监管周期在中国并不少见，在投资中国的项目时，政策和监管审查应被视为持续存在的风险。投资者应对相关风险因素予以仔细的监测，并将其纳入公司研究和投资组合管理中。

尽管如此，形势仍然非常动荡和不稳定，投资者应保持谨慎，因为我们认为经济不会直线复苏，动荡将会持续。 鉴于中国和香港监管环境的不确定性不断增加，投资者应将地理风险敞口转向美国。采取一个平衡和多样化的投资组合同样非常重要。

固定收益概述：

作为预防措施，投资者似乎将注意力转向了国债收益率。我们预计联邦基金利率将保持在0%-0.25%，并在2023年底前进行两次加息。截至2021年8月3日，美国10年期国债从2021年7月21日的1.21%降至1.18%，预计2021年将维持在1.0%至2.0%左右。在过去的一到两个月里，美国10年期国债收益率一直处于低位，似乎有来自其他资产的资金稳步流入美国国债。

除日本外的亚洲投资级企业的信用违约掉期（CDS）指数从2021年7月21日的87点小幅反弹至2021年8月3日的93点。亚洲IG信贷息差从2021年7月21日的133点增至2021年8月3日的139点。预计下个季度信贷息差将略有扩大。不过， 亚洲HY信贷息差继续增加，从2021年7月21日的690点增至2021年8月3日的887点。随着中国债券市场不断流出不利消息，市场情绪持续疲软。

图2：CDS亚洲（不含日本）指数1年图表（来源：彭博社）

高杠杆的HY债券可能面临再融资风险，近期有多支在岸/离岸债券出现违约，其中包括永城煤炭（YongchengCoal）、华晨汽车集团（Huachen Automotive Group）、清华紫光（Tsinghua Unigroup）、华夏幸福（China Fortune Land Development）和启迪控股有限公司（Tus-Holdings Co. Ltd）等。随着政府支撑因素的减弱，中国四大资产管理公司(华融、信达、东方、长城)的信用评级可能遭受下调，信用利差可能扩大。我们提醒持有边际投资评级债券（BBB-，Baa3）的投资者警惕评级机构下调评级。对于持有投资级债券组合的投资者，我们建议持有BBB+或更高评级的债券，投资组合期限为3.5-4年。

我们再次建议投资者坚持购买短期高质量（BB级）高收益短期债券（不包括中国发行人发行的期限不满3年的债券），这将提供最好的价值。投资者也应该有足够的能力持有这些债券直至到期。从债券市场分类来看，我们增持除中国投资级和高收益债券外的新兴市场债券，对发达市场债券和中国债券持中立态度。

此外，我们建议投资者将可转换债券、永续债券和高收益债券等高风险债券的风险敞口与其各自的风险偏好相匹配。因为各行业的各种不确定性，我们也建议投资者持有更多元化的固定收益投资组合，或降低投资组合的杠杆率，特别是减少或管控高杠杆率的BB级债券（如Greenland、RiseSun）和所有B级中国房地产债券的投资组合。

我们建议投资者继续关注低贝塔系数债券。可供参考的是，3-5年期低贝塔系数IG债券的购买收益率为1% – 2%，3-5年期低贝塔系数HY债券的购买收益率为3% – 5%。总体而言，我们建议一个高质量（BB级）高收益债券和短期IG债券搭配平衡且更多样化的投资组合。尽管固定收益市场的绝对回报可能较低，但鉴于市场波动加剧，仍建议投资组合中保留一部分固定收益资产。

股票概述：

随着美国的投资者摆脱对新型冠状病毒重新出现和其更强大变体的恐惧，美国股市继续试探此前的高点。继7月最近一次回落以后，市场已经强劲反弹，并继续显示出进一步复苏的迹象，尤其是在美联储继续维持其宽松政策以后。疫苗接种继续在全球推广，各经济体现在似乎更有能力应对冠状病毒爆发。然而，在太平洋彼岸，监管方面的逆风继续打击着市场，让另一个行业也受到了冲击，这次是手机游戏行业。周二，社交媒体和游戏巨头腾讯（Tencent）下跌6%，网易（NetEase）下跌近8%。这结束了中国股市持续一周的抛售，是近三年来最糟糕的一个月。

图3：标准普尔500指数、道琼斯指数和恒生指数的1年对比图（来源:彭博社）

美国7月PMI（采购经理人指数）数据低于预期，并显示出降温的迹象，这可能预示着美国经济复苏的放缓。话虽如此，经济复苏的明显放缓可能会让美国政府和美联储有更多理由继续其财政和货币刺激措施，以支持经济。

随着央行继续采取更为被动的做法，短期内财政和货币政策也将保持宽松。 我们仍对年底前的股市持谨慎乐观态度。我们敦促投资者在选择股票时保持建设性和选择性，并权衡风险和回报。波动将持续，投资者应将大幅回调视为买入机会，以增加在选定行业的风险敞口。

我们的投资策略基本保持不变。我们持增周期股和科技股，并更倾向于与经济重新开放密切相关的周期股。我们看好作为道琼斯指数成分股的美国大型资本公司，因为它们波动性更小，且仍有可观的上行潜力。对于周期性股票，我们看好基础材料、大宗商品和中国汽车制造商等细分板块。我们也对中国政府的监管内务持谨慎态度，因此更倾向于美国市场。

重点是，投资者应a选择一个充分多样化和平衡的投资组合，在保持科技股的核心地位的同时，偏向周期性股。简而言之，我们建议投资者采用更回归基本面的选股策略，并继续坚持公司基本面和严格的风险管理原则（止损机制和/或适当的投资组合对冲），以减轻市场波动和不确定性带来的风险。