2025-02-04 投资总结 | 万方家族办公室

投资总结

2025年2月4日

“过去一周，中国的新生成式AI（Artificial Intelligence人工智能）应用成为头条新闻，初创公司DeepSeek和中国科技巨头阿里巴巴分别推出了与ChatGPT匹敌的AI应用程序。 ”

在过去五年中，开发具有竞争力的大型语言模型（LLM）遵循相同的规则，即收集大量数据（通过网络抓取或使用专有数据），随后进行模型训练、解读结果，并不断优化迭代。

数据来源：Artificial Analysis，截至2025年1月31日。

LLM生命周期的核心在于模型训练，目的是打造一个经过充分训练的模型，能够对前所未见的数据输入做出准确预测。模型训练将产生各种成本，如能源费用或硬件费用，例如购买GPU（NVDA等供应商提供的图形处理单元）。
引发轰动的消息是DeepSeek，这款新发布的AI模型于2025年1月20日亮相，声称其训练成本极低——每百万输入词元仅需89美分，而ChatGPT的GPT o1每百万输入词元的成本为15美元，Anthropic的Claude也高于DeepSeek。阿里巴巴开发的Qwen在成本上同样低于现有其他模型。

对比五种模型的表现，Qwen和DeepSeek在编码、定量推理、推理与知识、科学推理与知识（涉及复杂且通常是研究生水平的知识）这四个基准类别中，表现与现有竞争对手相近。如果DeepSeek和Qwen的训练成本确如报告所述，这可能意味着软件能够弥补硬件的不足，因为中国的AI仍面临出口限制，且获得最新硬件的机会有限。

数据来源：太阳能产业协会/Wood Mackenzie，截至2024年12月4日

与直觉相反，半导体和硬件需求上升可以用来解释这一现象。事实上，业界专家甚至微软首席执行官都引用了杰文斯悖论，即AI计算成本的下降可能推动AI需求的增长和普及。随着太阳能电池板安装成本逐年下降，普及率已提升近 40%。同样，行业领先企业在同期的收入年复合增长率为5.57%。

虽然相关性并不等于因果关系，但我们认为较低的计算成本可能会推动AI创新和并增加对GPU的需求。不过，我们也不排除中国半导体供应实现自给自足，从而将需求从美国厂商转移的可能性。鉴于近期市场的调整，我们对价格下跌和波动持乐观态度。

免责声明：

一般信息

本文件包含的资料以可公开获取的信息为依据。尽管万方家族办公室（“RFOPL”）和万方资产管理（香港）有限公司（“RAM”）已采取合理注意确保本文件所含信息的准确性及客观性，上述两间公司不就此等信息（包括所提到的任何估值）的准确性或完整性作出陈述或保证，亦未独立证实过其准确性或完整性。RFOPL和RAM概不声明和保证本文件用作任何具体用途时是充足的、完整的或恰当的。任何意见或预测均反映作者在本文件日期的观点，并可能随时更改而不另行通知。

本文件所包含的信息，包括任何数据、推测及其所依据的假设，均基于某些假设、管理预测以及对已知信息的分析，并反映发布时的现行情况，但这些情况可能随时更改而不另行通知。过往表现数据不代表未来表现。

非针对任何个人的投资建议、要约或招揽

本文件不应被视作针对任何个人的投资建议、要约或招揽，供其交易本文件所提到的任何产品。在决定投资任何产品之前，您应当征询财务、法律、税务或其他专业顾问的意见，根据您特定的投资目标、财务状况或特殊需求（本文件不予考虑）来评估该产品的适合性。如果您自行决定不寻求此类建议，您应在收到并详细阅读具体产品信息和相关风险披露声明后，认真考虑并评估所提及产品是否适合您。

风险

投资本文件所提到的任何产品均可能承担不同程度的各种风险，包括信用风险、市场风险、流动性风险、法律风险、跨境风险、外汇风险和其他风险（包括电子交易及杠杆产品交易的风险）。投资有风险。投资产品价格可能浮动，有时非常剧烈。投资产品的价格可能上涨或下跌，并有可能变得毫无价值。买卖投资产品很可能导致亏损，而非盈利。本出版物的任何内容均不构成针对特定收件人的个性化会计、法律、监管、税务、财务或其他建议。在投资任何产品之前，您应寻求财务、法律、税务或其他专业顾问的意见，了解相关风险以及您是否适合承担该等风险。

对于任何投资产品的描述完全受限于该投资产品的条款和条件、招股说明书或相关文件（如适用）。

估值

本文件中的产品估值仅具指示性意义，不代表新产品可能达成的条款，或现有产品可以按照这些条款平仓，因为其可能比本文件所示的估值更不利。这些估值有可能与其他来源提供的估值有很大差异，因为不同方可能采用不同的假设、风险和方法。

无责任

在适用法律和法规允许的最大范围内，RFOPL、RAM及其关联公司对任何人因依赖本文件中包含的任何信息、意见、预测或估值的行为或不作为所导致的任何损失或损害概不负责。

参与发布本文件的RFOPL、RAM及其关联公司可能与本文件所提到的产品有利害关系，包括但不限于市场推广、交易、持有、提供金融或咨询服务、或担任本文件所提到的人士的经理。RFOPL、RAM及其关联公司可能发布其他表达与本文件陈述不同的报告、出版物或文件，所有报告、出版物和文件中的观点均可能随时更改，恕不另行通知。

新加坡和香港

本文件及其内容仅适用于新加坡的合格投资者（定义见新加坡《证券与期货法》（第289章）第4A条的定义）和香港的专业投资者（定义见香港《证券及期货（专业投资者）规则》（第571D章）的定义）。本文件及其内容未经新加坡金融管理局或香港证券及期货事务监察委员会审核。

投资组合经理:

曹伟超—副行政总裁

曹先生拥有超过20年的资产管理经验，目前是万方家族办公室的高级财富管理解决方案部门的负责人，同时兼任董事会和投资委员会成员。

曹先生加入万方家族办公室前曾任职于中国人寿富兰克林资产管理公司，于2018年至2021年担任副行政总裁，负责管理350亿美元的客户投资。他还担任公司风险管理委员会主席，是董事会、投资委员会和另类投资委员会的关键成员。此前，曹先生曾在惠理集团任职7年，担任集团董事总经理。惠理集团负责了香港联合交易所首只在港上市的对冲基金。他的职业生涯始于瑞银的股票交易员，随后于2000年至2010年在贝莱德和道富环球投资管理担任投资组合管理职务。

曹先生持有伦敦政治经济学院营运研究科学硕士学位，以及英国伦敦大学学院土木工程（荣誉）学士学位。

卢业展—股票主管

卢先生是万方家族办公室股票主管。拥有多年工作经验，曾就职于多家顶级资产管理公司与银行 – 曾在香港、新加坡和东京三大城市负责买方投资管理长达16年。卢先生长期从事产业背景的研究与分析工作，包括多只上市股票。

卢先生曾任阿中资本集团有限公司投资组合经理，为一家全球知名的主权财富基金和多家知名投资机构管理数十亿美元的全球基金。之前曾任职过的著名投资机构包括挪威中央银行、比尔及梅琳达•盖茨基金会和阿布扎比酋长国的穆巴达拉投资公司等。卢先生拥有凯洛管理学院及香港科技大学的工商管理硕士学位，同时也是注册会计师。

郑翊鹏—固定收益主管

郑先生负责万方家族办公室的固定收益投资管理。他在新加坡和日本拥有超过20年的固定收益投资经验。

在加入万方家族办公室之前，他自2018年起担任法国巴黎银行资产管理公司的投资组合经理，负责亚洲固定收益委托。从2016年到2018年，郑先生担任收益保险公司亚洲信贷投资团队主管职务。2011年至2016年，他在贝莱德任职，负责管理基准与绝对回报固定收益基金。此前，他曾在多家银行担任信贷交易员长达9年时间。

郑先生毕业于墨尔本大学，拥有商学学士学位和文学学士学位。

柯文耀—投资顾问主管

柯文耀在投资行业有超过10年的经验，在加入万方家族办公室之前任职于星展私人银行。他曾获多个奖项，是银行业的顶级投资顾问之一。他经常采用自上而下的投资方式，精通多个市场，并就多种资产和衍生品提供定制建议。

在加入星展私人银行之前，他曾在辉立资本担任股票团队负责人，负责为两个团队提供咨询，领导投资组合审评，以及制定交易及投资策略。

他曾作为市场评论员接受亚洲新闻台、938Live电台、《海峡时报》和《联合早报》的采访，并经常在投资论坛和高等教育机构发表演讲。