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“半导体行业、波动加剧及经济软着陆的前景”
今天，我们分析半导体行业的短期和长期前景，特别关注无晶圆厂半导体模式。
无晶圆厂半导体公司专注于芯片设计，将制造过程外包给代工厂。这一模式使公司能够专注于创新，避免承担与拥有和运营晶圆厂相关的高额资本支出。尽管短期内仍面临供应链中断或地缘政治紧张等挑战，但无晶圆厂半导体的长期前景依然光明。
在人工智能、5G、物联网和自动驾驶汽车推动下，对先进芯片的需求持续增长。该等技术的进步使无晶圆厂公司在未来几年受益。此外，美国的《芯片法》和欧洲的《芯片法》等支持性政策为该行业的发展奠定了坚实的基础，为研发提供资金支持并增强了本地制造能力，减少了对国外供应商的依赖。
过去三年，BlueStar前十大美国上市无晶圆厂半导体指数的累计收益率超过了纳斯达克全球半导体指数和纳斯达克100指数。这反映投资者对无晶圆厂商业模式的信心日益增长。
英伟达（Nvidia）是无晶圆厂领域最大的企业，财务表现依然亮眼，其收入已超过紧随其后的三大无晶圆厂公司收入的总和。尽管如此，英伟达的收入增长速度在最近两个季度有所放缓。由于公司面临持续超越盈利预期的压力，其估值仍然是主要关注点。
不过，英伟达的长期前景依然乐观。公司在GPU市场的主导地位及其CUDA平台为用户带来了巨大的转换成本，构筑了坚实的“经济护城河”。凭借人工智能和其他新兴技术领域的战略布局，英伟达有望在未来几年继续维持其领导地位和市场影响力。
尽管苹果公司在传统上并不属于无晶圆厂公司，但其在M1和M2芯片设计方面的成功，凸显了这一模式的优势。通过保持对芯片设计的控制并将生产外包给台积电（TSMC），苹果公司展示了无晶圆厂模式的灵活性和有效性。随着人工智能的不断进步，对苹果消费类硬件的需求可能会增加，形成一个正向反馈循环，进一步推动整个半导体行业的发展。随着越来越多的科技公司采用无晶圆厂模式，该行业的增长前景依然乐观。
总之，尽管面临供应链风险和高估值等短期挑战，但半导体行业，特别是无晶圆厂公司，仍然是一个具有吸引力的长期投资机会。
与基线软着陆和渐进政策正常化情景一致，目前美国收益率的定价意味着9月将下调约35个基点，年底将下调约110个基点。美国就业数据的下调，市场预期未来更加倾向于较大幅度的调整。美联储更加强调避免就业进一步疲软，这增加了市场认为美联储可能“落后于形势”的风险。目前，副总统哈里斯与前总统特朗普的民调平均值不相上下，降低了共和党同时掌控总统职位、国会和参议院的立法议程对收益率所带来的上行风险。总之，这意味着收益率回升可能会受到限制。我们倾向于延长债券投资组合的期限。
标普评级公司表示，其对亚太地区银行的评级展望基本稳定。评级机构认为，商业地产，尤其是中国、香港和越南的商业地产，可能对资产质量构成风险。尽管高利率可能对家庭债务造成压力，但迄今为止尚未对资产质量产生显著影响。同时，该行业的信用优势（包括强劲的盈利能力和资本充足率）将继续支撑其评级。评级展望方面，东南亚的评级最为有利，该地区约五分之一的评级展望为正面，其他则保持稳定。东南亚银行中，菲律宾银行的利差相对更具吸引力，基本面稳健。
8月，澳门博彩业总收入（GGR）同比增长15%，环比增长6%，达到198亿澳元。这是55个月以来的第二高水平，且高于季节性预期；环比增长6%超过了历史季节性2-3%的增幅。8月的数据表明，尽管中国消费放缓，但澳门博彩业总收入高于预期，澳门博彩业的复苏未受到影响。由于资本支出相对较低，大多数运营商最近几个季度已实现正向自由现金流。预计大多数发行商将继续减少债务水平。从估值的角度来看，有些运营商的长期收益率超过7%，相对于其他亚洲高收益债券（不包括中国房地产）或美国博彩同行当前超6%的收益率更具吸引力。我们青睐增持长期澳门博彩债券。
数据来源：彭博财经有限合伙企业
由于ISM数据低于预期，就业数据报告令人失望，美国经济表现出更大的波动性。这些因素导致市场回调，并引发人们对潜在衰退的担忧。然而，尽管存在这些担忧，经济实现软着陆的前景依然乐观。
通胀趋势明显回落，整体CPI指数和核心PCE指数均稳步下降。自5月以来开始的去通胀趋势为市场参与者带来了亟需的缓解，表明价格压力正在减弱，经济稳定性逐步改善。
劳动力市场开始出现降温迹象。职位空缺减少，失业率上升至4.3%。此外，非农就业人数和ISM制造业数据均低于预期，加剧了经济走向的担忧。然而，劳动力市场降温被视为经济自然调整的一部分，并不一定预示着经济衰退。
GDP数据也传递出积极信号。第二季度实际GDP增长率上调至3%，首次申请失业保险金人数仍在预期范围内，减少至23.1万人（减少了2,000人）。尽管劳动力市场继续降温，但仍具韧性，经济仍有可能实现软着陆。
日本方面，第二季度经济年化增长率为2.9%，略低于初步估计的3.1%。这一调整反映了企业和家庭支出疲软，表明企业和消费者更加谨慎。
企业和家庭支出下降，资本支出作为衡量私营部门实力的关键指标也相应调低。私人消费增加0.9%，略低于最初估计的1%，表明国内需求低迷。上述修正因全球不稳定而导致，正在拖累日本的增长势头。
从货币政策角度来看，日本央行面临在支持经济增长与应对通胀压力上升之间保持平衡的挑战。国内需求疲软使政策制定者处于微妙的境地，他们必须在这些相互冲突的优先事项之间谨慎处理。
日本还面临外部需求疲软的风险，尤其是美国和中国这两大出口市场。如果中美经济放缓，可能会影响日本未来几个季度的经济增长势头。
总体而言，尽管美国和日本都面临挑战，即美国劳动力市场降温，日本企业和家庭支出减少，但我们仍有理由保持谨慎乐观。在通胀放缓和GDP前景良好的支持下，美国仍有望实现软着陆。日本方面，尽管GDP被下调，但经济仍保持健康增长，外部风险和国内需求低迷需要密切关注。美国和日本都需要谨慎应对未来各自的挑战。
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曹先生拥有超过20年的资产管理经验，目前是万方家族办公室的高级财富管理解决方案部门的负责人，同时兼任董事会和投资委员会成员。
曹先生加入万方家族办公室前曾任职于中国人寿富兰克林资产管理公司，于2018年至2021年担任副行政总裁，负责管理350亿美元的客户投资。他还担任公司风险管理委员会主席，是董事会、投资委员会和另类投资委员会的关键成员。此前，曹先生曾在惠理集团任职7年，担任集团董事总经理。惠理集团负责了香港联合交易所首只在港上市的对冲基金。他的职业生涯始于瑞银的股票交易员，随后于2000年至2010年在贝莱德和道富环球投资管理担任投资组合管理职务。
曹先生持有伦敦政治经济学院营运研究科学硕士学位，以及英国伦敦大学学院土木工程（荣誉）学士学位。
卢先生是万方家族办公室股票主管。拥有多年工作经验，曾就职于多家顶级资产管理公司与银行 – 曾在香港、新加坡和东京三大城市负责买方投资管理长达16年。卢先生长期从事产业背景的研究与分析工作，包括多只上市股票。
卢先生曾任阿中资本集团有限公司投资组合经理，为一家全球知名的主权财富基金和多家知名投资机构管理数十亿美元的全球基金。之前曾任职过的著名投资机构包括挪威中央银行、比尔及梅琳达•盖茨基金会和阿布扎比酋长国的穆巴达拉投资公司等。卢先生拥有凯洛管理学院及香港科技大学的工商管理硕士学位，同时也是注册会计师。
郑先生负责万方家族办公室的固定收益投资管理。他在新加坡和日本拥有超过20年的固定收益投资经验。
在加入万方家族办公室之前，他自2018年起担任法国巴黎银行资产管理公司的投资组合经理，负责亚洲固定收益委托。从2016年到2018年，郑先生担任收益保险公司亚洲信贷投资团队主管职务。2011年至2016年，他在贝莱德任职，负责管理基准与绝对回报固定收益基金。此前，他曾在多家银行担任信贷交易员长达9年时间。
郑先生毕业于墨尔本大学，拥有商学学士学位和文学学士学位。
柯文耀在投资行业有超过10年的经验，在加入万方家族办公室之前任职于星展私人银行。他曾获多个奖项，是银行业的顶级投资顾问之一。他经常采用自上而下的投资方式，精通多个市场，并就多种资产和衍生品提供定制建议。
在加入星展私人银行之前，他曾在辉立资本担任股票团队负责人，负责为两个团队提供咨询，领导投资组合审评，以及制定交易及投资策略。
他曾作为市场评论员接受亚洲新闻台、938Live电台、《海峡时报》和《联合早报》的采访，并经常在投资论坛和高等教育机构发表演讲。
Defining and Defending Legacies
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