“市场情绪持续波动，反映了人们对美联储利率政策转变的期待。”

宏观

第二季度的亚洲货币局势受全球经济因素和地区动态的双重影响。美元与亚洲货币的汇率可能会继续受到美元整体强劲表现的影响，尤其是考虑到美联储维持目前利率的政策将会持续到年底后半段。地缘政治局势紧张，尤其是东北亚的局势，加上季节性因素，预计将对亚洲货币施加额外压力。

随着美联储首次降息的前景以及11月美国总统大选的临近，美元与亚洲货币期权的隐含波动性可能会上升。市场情绪持续波动，反映出人们对美联储利率政策转变以及随之而来的美元下跌的期望。这种波动往往会在关键的美国经济数据发布和FOMC会议期间加剧，正如2016年特朗普当选后所见。

美元兑日元的走势仍然深受美联储政策前景的影响。虽然看跌美元兑日元汇率的投资者预期今年上半年将出现利率下调，但随着美国经济数据和通胀趋势的变化，市场预期已转向更为鹰派的立场，这一政策立场的调整可能会通过提振美日收益率差，进一步推高美元兑日元的走势。

数据来源: 彭博财经, 截至2024年4月16日

在第二季度，亚洲各国央行可能面临更大的压力，需要干预外汇市场，以支撑本国货币兑美元的汇率。日本银行尤其引人关注，因为日元兑美元汇率徘徊在1990年以来的最低水平附近。同样，新加坡也可能面临减弱本币的呼声，因为新加坡元兑美元汇率正接近交易区间的上限。然而，大多数亚洲央行仍拥有充足的外汇储备，以备必要时进行干预。

展望未来，如果特朗普于11月赢得大选，美中贸易紧张局势可能升级，给未来带来了不确定性。如果美国通胀数据高于预期，可能将进一步支撑美元，对亚洲货币施加下行压力。港元和新加坡元等避险亚洲货币可能成为投资者乱中求稳的替代选择。

相反，希望摆脱美元依赖，寻求多样化投资的投资者可能会考虑采用货币或期权策略，将美元兑换成日元，以应对日本央行可能的干预。此外，当前支撑美元走强并有利于美国股市的普遍“长期走高”情景突显了在投资决策中考虑货币收益率差的重要性。

总之，虽然亚洲外汇市场面临各种挑战和不确定性，但根据当前市场条件量身定制的战略性货币选择和外汇策略，可以为投资者提供管理风险和把握机遇的途径，以应对不断变化的环境。

固定收益

自第二季度初以来，美国十年期国债收益率已上升30个基点，并保持在年初至今范围的较高水平。到目前为止，金融市场对这一重新估值的反应收紧有限，这表明在“长期走高”的环境中，经济将持续增长。年初至今，美国经通胀调整后的消费支出增长保持强劲，该数据支持美联储维持甚至提高利率，从而给政策更多时间发挥作用。如果持续当前趋势，可能会促使FOMC在6月评估预测时改变说法。预计“长期走高”的环境将持续存在，短期内出现逆转的可能性不大。我们计划保持债券投资组合的短期持有期。

美国经通胀调整后的消费支出仍然强劲

数据来源：彭博金融

印度信用市场已经成熟，有望增加境外发行量，这主要得益于与印度卢比相比，美元对冲后的融资成本更具优势，美元市场的信用利差相对紧缩，同时预计资本支出将有所增加。可再生能源部门预计将为增加发行量做出贡献——印度政府设定了到2030年清洁能源产能达到500GW的目标，而当前产能尚未达到200GW。然而，由于可再生能源公司转向贷款市场进行再融资，年初至今的发行量相对较低。虽然行业杠杆比率一直呈上升趋势，但这主要是由于持续的资本支出。总体上，应收账款改善和国内市场充足的融资渠道等关键积极因素应该能抵消部分暂时的杠杆飙升。印度可再生能源市场的估值仍具吸引力，一至三年期债券收益率约为7%。我们倾向于增加印度可再生能源的持仓。

中国政府推出新政策简化内地游客的旅行流程后，预计澳门的博彩业将受益。来自20个大城市的居民可在线更新或重新申请澳门签证等旅行文件，无需前往公安机关办理。此外，澳门将首次推出多次入境团体签证，允许指定旅行团内的内地游客在7天内多次往返。这些措施有望吸引更多游客，并在新冠疫情后期复苏势头有所减弱的情况下，帮助澳门博彩运营商。4月，博彩总收入从12月的81%降至2019年水平的79%。这些措施还表明，政府将澳门视为赌博的首选目的地，与今年对境外赌博的警告和对非法赌博的打击形成了鲜明对比。与此同时，自2月底以来，澳门博彩业的收益率上升了约40个基点。我们倾向于增加在澳门博彩运营商的持仓。

新旅游措施可增加内地访澳旅客人次

数据来源：彭博金融

股票

在5月最新召开的FOMC会议上，美联储一致决定将联邦基金目标利率维持在当前5.25-5.5%的区间，连续第六次会议实现政策利率稳定。此次会议的一个显著亮点是美联储主席杰罗姆•鲍威尔强调，下一步的政策举措不太可能是加息。

最新的月度就业数据显示，美国劳动力市场出现了一些降温迹象。4月非农就业人数增加17.5万人，远低于市场普遍预期的24万人，为六个月来最慢的就业增长速度。尽管失业率从3月份的3.8%微升10个基点至上月的3.9%，但失业率已连续27个月低于4%。这些劳动力市场指标显示出一定的趋缓迹象，引发了人们对于美联储可能实现经济软着陆的讨论，并减轻了对于滞胀的担忧。然而，我们认为美联储在下半年之前采取降息周期的可能性不大，因为就业市场仍然相对紧张。4月就业数据低于预期以及美联储在会后发布的态度缓和的指引，都促使市场重新考虑预期降息的时机。总体而言，根据最新的评论和数据，尽管出现了降温迹象，但如果经济势头继续减弱，2022年后半年的全面降息似乎更可能成为政策响应。

今年，得益于稳健的企业盈利和宽松的货币政策预期，美国股市保持着上涨势头。回顾历史估值倍数，不同市场领域呈现出不同的趋势。标准普尔500指数的前十大持有股（市值占比超过20%）的交易溢价高达40%，市盈率为28.4倍，而大盘指数的市盈率为21.0倍。与此同时，其余成分股的市盈率接近其长期平均水平18.3倍，相对较低。值得注意的是，尽管前十大股票约占整个标准普尔500指数的三分之一，但只贡献了总收益的四分之一。这表明，将投资多样化到这些超大市值领导者之外的其他指数组成部分，可能具有潜在优势。该指数的其余部分提供了更具吸引力的估值，值得投资者考虑。

鉴于大型股票的估值相对于盈利基本面似乎有所扩大，我们对美国市场整体前景保持谨慎乐观的态度。在集中持有的顶级股票之外，扩大对更广泛指数的投资似乎也是明智的策略，这有助于平衡来自高估值大型股风险的上行潜力和下行风险。总的来说，多样化的投资方法可能提供更具吸引力的风险回报。虽然美国近期的盈利增长领先，但其他地区也显示出改善迹象。在日本，较高的通胀使得企业能够提高价格并扩大利润率，负利率的结束也将提振银行业。

尽管中国的盈利预期受到悲观情绪的影响，但近几个月来已趋于稳定，这表明大部分下行风险现在可能已被纳入。根据图表，中国和日本目前的市盈率都低于25年来的平均水平。从绝对和相对估值来看，与美国相比，日本和中国的估值似乎更具吸引力。考虑到这些市场盈利趋势变化和贴现水平，这为实现多样化投资提供了一个有吸引力的机会，意味着更有理由增持香港和中国的股票。最近，中国中央政治局会议强调了财政政策在支持经济增长方面的重要性，同时也着眼于解决房地产市场健康和地方政府债务等问题。这些措施旨在刺激中国经济复苏和提振市场信心。

随着政策重点日益倾向于促进增长，我们对即将于7月召开的三中全会持积极态度。债券发行的增加和资本市场的发展也有望提振市场情绪。考虑到估值已经充分反映了很多负面因素，相对于其他市场而言，这些地区的风险收益比看起来更为有利。总的来说，投资日本和中国可以使投资者在合理的价格水平上获得复苏的盈利机会。