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“虽然美股估值仍偏高，但国际市场提供了极具吸引力的分散投资机会”
截至2024年3月底，美股估值已达到相对较高水平，标普500指数远期市盈率为21倍。然而，增长预测乐观，2024年和2025年的每股收益预测分别为11%和13%，似乎可以证明估值合理。尽管如此，投资者应谨慎行事。考虑到对长期平均回报的潜在影响，应将分散投资作为一项谨慎策略。
国际股的情况则截然不同，ACWI（美国除外）指数的市盈率为13.7倍，低于标准普尔500指数。该差异，加上与美股相比略低于-2标准差的折让，表明分散投资于国际股的理由日益充分。
具体而言，由于投资条件有利，MSCI日本指数今年累计上涨16.22%。无独有偶，MSCI欧洲指数在今年初上涨6.95%，继我们先前在2月份呼吁投资欧股GRANOLAS之后的又一次上涨。值得注意的是，MSCI EAFE相对于MSCI美国的最佳表现是在2023年4月。过去2.3年中，前者的累计总回报率比后者高出-6%。如果这种跑赢大市的趋势在未来12个月内持续，这可能意味着到2024年4月，随着投资者从第二季度开始重新调整投资组合，从美国市场撤出，大盘走势可能会发生转变。导致这一转变的因素包括：历史上高企的标普500指数远期市盈率与较低的5年期年化回报率之间的关联性，日本的企业改革释放股东价值，以及欧洲大盘优质股票的相对吸引力。
桥水（Bridgewater Associates）的研究进一步强调，日本是中国以外最重要的分散投资机会，分散评分高达93%。同样，印度的分散投资优势也极具吸引力，但由于市场规模小于日本，分散化评分较低，为79%。相反，虽然欧洲是美国之外的最大市场，但由于其与美国情况的高度关联性，欧洲的分散化评分较低。
总之，尽管美股估值仍偏高，但国际市场提供了极具吸引力的分散投资机会，尤其是日本和印度。投资者应考虑调整其投资组合，利用这些机会的同时，注意相关风险。
市场预计美联储将在2024年降息幅度约65个基点，而3月FOMC会议上的预测中值为75个基点。乍看，这暗示着收益率有下降的空间。但请注意，美国10年期国债收益率仍比2023年第四季度峰值低50个基点。与此同时，日本银行政策收紧政策的风险是，如果日本国债（JGB）长期收益率大幅上升，超过迄今为止的水平，那么将会导致更多的人购买国内固定收益资产，而非境外固定收益资产。与此同时，美联储将重新评估中性政策利率是否仍然像预期及点阵图所暗示的那样低至2-2.5%。短期中性利率可能仍然较高，因为财政赤字远远高于往常，整体金融环境并未随着资金利率的上升而相应收紧，从而限制对经济的传导，而且共和党推定提名人特朗普计划实施的进口关税预计会推动消费者通胀。我们倾向于缩短债券投资组合的期限。
数据来源：彭博财经
尽管日本央行终止了负利率和收益率曲线控制政策，但日本企业的信用质量依然稳健。近年来，信用评级上调的比例远远超过评级下调的比例，公司债券违约较少。这归因于：1）安倍经济学和金融监管放宽，2）低利率，以及3）日元疲软。尽管货币政策发生变化，利率上升，今年春季达成的协商工资增幅创1993年以来新高，但预计对企业信用质量的负面影响应该很小。预计大多数金融公司将受益于日本债券收益率的上升。日本人寿保险公司的负债期限通常比资产期限长，因此JGB收益率上升，应该会对日本人寿保险公司的财务业绩产生净正面影响。对于银行而言，利率上升有助于改善净利差，由于大型日本银行的JGB持仓期限相对较短，因此收益率上升而导致的JGB持仓的未实现损失应该是可控的。
香港方面，近期房地产税取消，以及融资政策放宽，预计将有助于提振香港住宅房地产活动。香港房地产市场很可能正从低价格、低活动水平的时期过渡到低价格、活动正常化的时期。2024年，在价格下行的环境中出售存货，2025年以后进入可持续价格改善的阶段，即使2024财政年度预算案措施出台后存在上行风险。此外，随着入境游客消费的周期性复苏，香港零售前景初现光明，写字楼出租率在2023年下半年已恢复为正增长，预计写字楼的租金下降速度放缓。主要开发商在最新财报中降低股息，节省现金。部分开发商出售资产，增加现金流，减少债务。我们青睐香港房地产开发商。
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曹先生拥有超过20年的资产管理经验，目前是万方家族办公室的高级财富管理解决方案部门的负责人，同时兼任董事会和投资委员会成员。
曹先生加入万方家族办公室前曾任职于中国人寿富兰克林资产管理公司，于2018年至2021年担任副行政总裁，负责管理350亿美元的客户投资。他还担任公司风险管理委员会主席，是董事会、投资委员会和另类投资委员会的关键成员。此前，曹先生曾在惠理集团任职7年，担任集团董事总经理。惠理集团负责了香港联合交易所首只在港上市的对冲基金。他的职业生涯始于瑞银的股票交易员，随后于2000年至2010年在贝莱德和道富环球投资管理担任投资组合管理职务。
曹先生持有伦敦政治经济学院营运研究科学硕士学位，以及英国伦敦大学学院土木工程（荣誉）学士学位。
卢先生是万方家族办公室股票主管。拥有多年工作经验，曾就职于多家顶级资产管理公司与银行 – 曾在香港、新加坡和东京三大城市负责买方投资管理长达16年。卢先生长期从事产业背景的研究与分析工作，包括多只上市股票。
卢先生曾任阿中资本集团有限公司投资组合经理，为一家全球知名的主权财富基金和多家知名投资机构管理数十亿美元的全球基金。之前曾任职过的著名投资机构包括挪威中央银行、比尔及梅琳达•盖茨基金会和阿布扎比酋长国的穆巴达拉投资公司等。卢先生拥有凯洛管理学院及香港科技大学的工商管理硕士学位，同时也是注册会计师。
郑先生负责万方家族办公室的固定收益投资管理。他在新加坡和日本拥有超过20年的固定收益投资经验。
在加入万方家族办公室之前，他自2018年起担任法国巴黎银行资产管理公司的投资组合经理，负责亚洲固定收益委托。从2016年到2018年，郑先生担任收益保险公司亚洲信贷投资团队主管职务。2011年至2016年，他在贝莱德任职，负责管理基准与绝对回报固定收益基金。此前，他曾在多家银行担任信贷交易员长达9年时间。
郑先生毕业于墨尔本大学，拥有商学学士学位和文学学士学位。
柯文耀在投资行业有超过10年的经验，在加入万方家族办公室之前任职于星展私人银行。他曾获多个奖项，是银行业的顶级投资顾问之一。他经常采用自上而下的投资方式，精通多个市场，并就多种资产和衍生品提供定制建议。
在加入星展私人银行之前，他曾在辉立资本担任股票团队负责人，负责为两个团队提供咨询，领导投资组合审评，以及制定交易及投资策略。
他曾作为市场评论员接受亚洲新闻台、938Live电台、《海峡时报》和《联合早报》的采访，并经常在投资论坛和高等教育机构发表演讲。
Defining and Defending Legacies
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