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“最新美国消费者和生产者价格指数表明通胀进展正在停滞”
回顾2024年第一季度，我们可以看到投资者一直在不断适应经济指标、政策预期和技术进步的动态变化格局。
长期通胀预期一直高于美联储2%的目标。虽然市场将2023年底的10年期盈亏平衡通胀率定价为较低的2.15%左右，但近期的横向波动表明，市场对更加明朗的通胀趋势数据保持谨慎预期。
根据美联储基金期货合约所反映的隐含利率，2024年已经下调至低于美联储中值预期的0.25个基点。而2024年初的观察是0.785个基点，变化较大。目前市场情绪表明，今年6月首次降息25个基点的概率超过50%，这表明利率预期发生了改变。
与我们1月份的投资建议契合，某些风格因子一直在推动市场获得超额回报。值得注意的是，生成式人工智能的支持为半导体和半导体设备子行业提供了巨大的动力。此外，高盈利增长、高利润率和低杠杆的公司一直表现出色，表明当今市场基础实力至关重要。
鉴于预期利率持续走高，我们建议密切关注收益情况，同时保持对优质风格因子的投资。在整个市场中，优质美国大盘股更受青睐。因为我们预计，能够持续创造业绩的强劲企业将有效应对资本成本上升带来的挑战。
对美国芯片出口管制收紧的猜测不断增加，尤其是在政治环境可能发生变化的情况下，分散投资日本先进芯片设备制造商是一个谨慎的选择。日本半导体生产设备公司可能在中国获得商机，这提供了一个战略性的多元化机会。但是，我们仍要注意，如果全球半导体需求减弱，估值可能会回落。
对于优先考虑下行保护并愿意承受非流动性溢价的投资者，多策略对冲基金是一个颇具吸引力的选择。值得注意的是，对冲基金指数在2021年1月-2024年3月之间的最大回撤为-7.27%，明显优于同期SPX指数-24.8%的回撤。
总之，在未来几个季度中，应当保持灵活和适应性的策略，提高警惕，有效地缓解风险。
最新美国消费者和生产者价格指数表明通胀进展正在停滞，甚至可能出现逆转。由于FOMC成员正在寻求“更大的信心”，相信通胀处于可持续的下降趋势，以此证明降息合理，因此市场对即将召开的FOMC会议可能出现的鹰派立场会更加敏感。目前市场定价涉及2024年的3次降息。如果经济预测摘要显示降息次数少于3次，这可能会成为美国国债收益率的一个重要推动因素。此外，尽管日本央行推迟了正常化的政策利率，对美国债券市场的影响应该微不足道，但这仍然是负利率政策的最后堡垒，负利率政策有助于全球收益率保持稳定。我们倾向于缩短债券投资组合的期限。
数据来源：彭博财经
围绕美国商业房地产（CRE）风险持续存在的争议，特别是以办公楼为抵押的CRE贷款相关的争议，引发了对欧洲银行面临欧洲办公楼风险的讨论。欧洲办公楼面临的挑战与美国办公楼面临的困境相似（即融资成本、空置率、物业估值）。但是，CRE总体占欧洲银行贷款的比率不足9%，其中办公楼占两个百分点。因此，CRE风险不太可能对大型银行的资产负债表造成压力。也就是说，主要是小规模的专业CRE贷款机构面临潜在CRE压力。这些小规模银行的利差可能会持续高企，投资者更倾向于选择大型和多元化银行。与美国和亚洲银行相比，我们青睐持续提供较高利差收益的大型欧洲银行。
澳门博彩运营商公布了2023年第四季度的业绩，博彩总收入（GGR）季度环比增长11%，息税折旧摊销前利润（EBITDA）季度环比增长8%，实现了2023年连续四个季度的增长，GGR和EBITDA分别恢复至2019年水平的75%和81%。由于典型的季节性特点，2月份的GGR逐渐下降至185亿澳门币，相当于新冠疫情前水平的70%，而1月和12月分别为78%和81%，可能是因为农历新年假期后增速大幅放缓。3月迄今为止的GGR为每天6.1亿澳门币，月环比下降3%，与历史连续降幅一致，相比2月份下降4%。这表明经济复苏的趋势仍然不变。如果运营商保持适度的资本支出和股息政策，预计该行业将产生自由现金流，这可能用于去杠杆化，包括债券回购。我们倾向于持续投资澳门博彩板块。
数据来源：彭博财经
最近美国通胀报告显示的数据高于预期，给美联储今年降息的可能性带来了不确定性。尽管2月份的消费者价格指数报告显示通胀略有上升，但该指数的各组成部分有明显的下行趋势。整体而言，该报告符合市场预期，但我们认为美联储将在降息前等待更有说服力的通胀放缓证据。美联储对过早降息持谨慎态度，因为这可能会过度刺激经济，并会导致通胀持续高于2%的目标，甚至更高。
数据来源：彭博财经，数据截至2024年3月12日
生产者价格指数同比增长1.6%，市场预期1.1%，高于市场预期，而消费者价格指数同比增长3.2%，市场预期3.1%，持平市场预期，这表明进一步通缩的道路充满坎坷。尽管高通胀和高物价通常会影响低收入消费者，但近期信心指数显示低收入家庭的情绪乐观。因此，我们对美国市场保持谨慎乐观。
日本股市增长方面，上个月日本政府公布的临时数据表明，国内需求和私人消费疲软，日本经济意外陷入技术性衰退。然而，修正后的数据为0.4%，去年同期为-0.4%，这可能会导致人们预期日本银行将结束近十年前推出的非常规负利率政策。尽管日本央行可能会对过快加息犹豫不决，但我们预计这种情况将在下半年出现。
数据来源：LSEG Datastream； 日本内阁府 | 路透社，2024年3月11日
私人消费约占日本经济的60%，去年第四季度下降了0.3%，略低于初步估计的0.2%。为支持日本股市增长，日本最大的工会“Rengo”与丰田、松下、新日铁和日产等知名企业共同宣布加薪5.85%，这是三十多年来的最高涨幅。今年，我们预计工资涨幅将在宏观层面取代成本推动的通胀，为整个消费行业提供支持。
除了成本推动的通胀外，我们还看到日本消费者信心不断上升，2月份上升了3%，达到39.1点。我们认为日本企业重组在日本经济增长中发挥重要作用，预计今年股息率提升，公司回购创历史新高。
总之，今年日本市场仍然强劲。在机会出现时，我们倾向于逢低买入。
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曹先生拥有超过20年的资产管理经验，目前是万方家族办公室的高级财富管理解决方案部门的负责人，同时兼任董事会和投资委员会成员。
曹先生加入万方家族办公室前曾任职于中国人寿富兰克林资产管理公司，于2018年至2021年担任副行政总裁，负责管理350亿美元的客户投资。他还担任公司风险管理委员会主席，是董事会、投资委员会和另类投资委员会的关键成员。此前，曹先生曾在惠理集团任职7年，担任集团董事总经理。惠理集团负责了香港联合交易所首只在港上市的对冲基金。他的职业生涯始于瑞银的股票交易员，随后于2000年至2010年在贝莱德和道富环球投资管理担任投资组合管理职务。
曹先生持有伦敦政治经济学院营运研究科学硕士学位，以及英国伦敦大学学院土木工程（荣誉）学士学位。
卢先生是万方家族办公室股票主管。拥有多年工作经验，曾就职于多家顶级资产管理公司与银行 – 曾在香港、新加坡和东京三大城市负责买方投资管理长达16年。卢先生长期从事产业背景的研究与分析工作，包括多只上市股票。
卢先生曾任阿中资本集团有限公司投资组合经理，为一家全球知名的主权财富基金和多家知名投资机构管理数十亿美元的全球基金。之前曾任职过的著名投资机构包括挪威中央银行、比尔及梅琳达•盖茨基金会和阿布扎比酋长国的穆巴达拉投资公司等。卢先生拥有凯洛管理学院及香港科技大学的工商管理硕士学位，同时也是注册会计师。
郑先生负责万方家族办公室的固定收益投资管理。他在新加坡和日本拥有超过20年的固定收益投资经验。
在加入万方家族办公室之前，他自2018年起担任法国巴黎银行资产管理公司的投资组合经理，负责亚洲固定收益委托。从2016年到2018年，郑先生担任收益保险公司亚洲信贷投资团队主管职务。2011年至2016年，他在贝莱德任职，负责管理基准与绝对回报固定收益基金。此前，他曾在多家银行担任信贷交易员长达9年时间。
郑先生毕业于墨尔本大学，拥有商学学士学位和文学学士学位。
柯文耀在投资行业有超过10年的经验，在加入万方家族办公室之前任职于星展私人银行。他曾获多个奖项，是银行业的顶级投资顾问之一。他经常采用自上而下的投资方式，精通多个市场，并就多种资产和衍生品提供定制建议。
在加入星展私人银行之前，他曾在辉立资本担任股票团队负责人，负责为两个团队提供咨询，领导投资组合审评，以及制定交易及投资策略。
他曾作为市场评论员接受亚洲新闻台、938Live电台、《海峡时报》和《联合早报》的采访，并经常在投资论坛和高等教育机构发表演讲。
Defining and Defending Legacies
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