“中东紧张局势升级，而近期数据仍表明美国经济强劲”

宏观

今天，我们旨在提供全面市场展望评论和情景分析，以评估这一地缘政治事件的潜在后果。

10月7日，巴勒斯坦主要武装组织哈马斯向以色列发动攻击，引发了以色列的报复行动，包括对加沙地带发动地面进攻的威胁。根据我们的基本假设情景，与过去一样，这次以色列与哈马斯之间的冲突能够得以控制。全球石油价格先是飙升，随后回落，这是由于人们猜测如果邻国在冲突中站队，可能会导致中东能源生产中断。根据我们的牛市情景，冲突蔓延至中东其他地区，影响到沙特阿拉伯、伊拉克和伊朗等主要石油生产国，可能严重影响石油产量并提高全球通胀率，从而对风险资产产生不利影响。在该情景中，美国国债、美元和黄金等避险资产可能会受益。根据我们的牛市情景，也是最不可能发生的，涉及独立的巴勒斯坦国和以色列的两国方案将需广泛讨论，而历史上该讨论从来都以失败而告终。

尽管以色列和加沙地带不是主要的石油生产国，但市场因担心更广泛的地区不稳定，从而导致石油价格初期飙升。需要关注的主要参与国包括美国、伊朗和沙特阿拉伯。美国作为以色列的盟友，已将军事资产转移至地中海东部，迹象表明可能会因冲突实施制裁。拜登总统计划访问色列，将支持以色列。总部位于黎巴嫩的激进组织真主党是哈马斯的盟友，据说获得伊朗支持，对以色列发动了小规模袭击。尽管最近在美国的推动下，沙特阿拉伯与以色列进行了外交谈判，但由于冲突，双方暂停了正常化谈判。

虽然与过去有一些相似，如通胀率上升，但当前情况与1973-1975年的石油禁运情况下的衰退有显著不同。20世纪70年代，美国严重依赖石油进口（>40%），导致石油输出国组织（OPEC）实施石油禁运对美国经济产生严重影响。但是，目前而言，美国对石油的依赖度较低，国内生产量增加并过渡到可再生能源。因此，尽管石油供应冲击仍可能影响美国经济，但该影响预计不会那么明显。

上图是以往中东冲突期间各种避险资产的回报情况。正如预期，通胀调整后的石油价格表现出最大的波动性。美元、10年期国债收益率和黄金也会出现短期上扬，但随着经济适应局势，该影响通常比较短暂。

根据我们对未来的评估，以色列和哈马斯之间的冲突可能会在中长期内逐渐结束。但是，我们预计未来几个月的核心通胀数据可能上升，特别是在油价持续走高的情况下，美联储可能会采取更加鹰派的立场。增加的市场波动性也可能带来投资机会。

与任何地缘政治事件一样，重要的是要保持警惕，密切监测发展情况，并相应调整投资策略。市场情况不是一成不变的，我们的分析也会随着新情况的出现而改变。

固定收益宏观

近期数据仍表明美国经济强劲。综合PMI和ISM服务业指数均显示增长势头依然存在。9月非农就业新增人数高于普遍预期，当月新增就业岗位33.8万个，较早前的数据净上调11.9万个。其他报告显示，8月份的就业机会较7月份的高位数据有所增加，最近几周的失业申领人数也处于较低水平。尽管9月份核心CPI同比增长4.1%，意味着通胀在8月份的4.3%之后有所放缓，但核心服务价格月环比增长0.6%，创下自2月份以来的最大月度涨幅，这可能会让美联储感到不安，因为美联储希望确保通胀继续朝着目标迈进。美债收益率走高的另一个推动因素是美国财政赤字的扩大，美国国会预算办公室预计今年美国财政赤字将达到国内生产总值的6%，类似规模的赤字将在未来十年持续下去。虽然目前国债市场的融资风险较低，但财政路径至少表明未来几个季度将会有更大规模的债券发行量。

预测美国将持续出现巨额财政赤字

数据来源：彭博财经

过去两周，全球信用利差扩大，投资级市场和高收益市场分别扩大约10个基点和45个基点。实际上，美国银行的表现明显不佳，因为利率走高的幅度再次引发了对该行业可能重现压力的担忧。同时期，亚洲信用表现相对出色，亚洲美元信用利差保持在246个基点左右，几乎没有变化。新兴市场硬货币债券基金持续流出，10月份至今流出19亿美元，9月份流出32亿美元。鉴于今年迄今为止亚洲信贷供应量为870亿美元，比去年同期减少32%，这一优异表现或许可归因于一级市场的支持性技术背景。

中国方面，刚过去的黄金周假期，消费和旅游支出为7,530亿元人民币，与2019年同期水平持平，但低于政府预测的7,820亿元人民币。这表明，尽管8月中旬以来不断出台的政策宽松行动（房地产市场需求侧的宽松措施、中国人民银行降息和下调存款准备金率、加快发行地方政府专项债券），但服务业的复苏仍然存在一定的不确定性。经济面临的主要风险仍然是房地产行业。迄今为止的宽松措施并未显著提高新房销量。鉴于房地产与消费之间的密切联系，可能需要更多的政策措施来稳定房地产市场，并进一步促进消费支出。进一步采取的措施可能包括对特定产品的消费支持、进一步放松对住房市场的管理控制，甚至可能支持幸存的房地产开发商。

固定收益策略

美国国债收益率10月份至今已上升6-20个基点，尽管美联储最近表示，通过提高债券收益率收紧金融条件可能会取代进一步的政策利率上调。而发生的背景是经济保持韧性、核心通胀再次加速，这表明需要保持政策利率足够收紧，市场可能低估了这一需求。鉴于美国财政赤字不断扩大，市场将为预期更高收益率的债券发行寻求更多的溢价，这可能会使较长期限的债券收益率保持在较高水平。较短期限的债券收益率可能会受潜在触发因素影响见顶，如经济数据疲软、其他对经济增长敏感的资产压力上升，甚至对金融稳定的担忧。总体而言，曲线前端相对具有吸引力。

美国银行与其他投资级债券领域的利差差距现在接近三月份的最大水平。与美国硅谷银行一样，人们担心为提高流动性而出售债券投资组合，并因此造成与期限相关的损失，从而影响盈利能力和资本水平。银行的资本和流动性比率也面临着当前监管机构要求补充资本的压力。除盈利方面的不利因素外，银行资产负债表的信贷质量前景对借款人来说也是一个挑战，因为借款人不得不同时应对融资成本上升和盈利增长放缓的问题。欧洲银行方面，尽管自第二季度末以来欧元债券收益率也上涨了约50个基点，但由于证券投资组合的平均规模占存款的比例约为美国同行的三分之二，因此欧洲银行似乎处于更有利的位置。相对于证券投资组合规模较小、资本比率较高的欧洲银行，我们倾向于减持美国银行的仓位。

秋季黄金周期间的澳门游客人数表明，博彩业仍保持着良好的信贷趋势。黄金周期间澳门的日均游客人数同比增长3.7倍，接近2019年同期水平的84%。酒店平均入住率达到87.9%，平均房价与2022年同期相比增长了61.7%。鉴于大多数运营商在没有任何重大资本支出的情况下，已经将自由现金流转为正值，最新数据应该符合投资者的预期。与此同时，该行业利差自8月底以来已经扩大了大约40个基点。综合来看，近期信贷息差的扩大，更多是由技术因素驱动的，而不是基本面因素驱动的，因为资金外流迫使经理人不得不减仓。目前，改善的估值目前对投资者颇具吸引力。

股票策略

如先前所述，我们建议在股价回调时以更合理的估值，对选定的美国科技股、消费必需品和医疗保健类等防御性与滞后性板块的股票逐渐加仓。如果美国经济能够在2024年实现软着陆，加上美国科技行业在今年年初强劲增长，这将带来更具吸引力的风险回报比。此外，如果中东冲突升级，能源和防御性行业股票也可作为有吸引力的对冲选择。

对于中国及中国香港地区而言，我们仍对迄今为止为刺激经济而实施的政策和小规模刺激措施的不足保持高度谨慎。尽管如此，我们注意到，由于中国政府的认真努力，房地产行业显示出初步企稳回升的迹象。如果经济继续恶化，希望中国政府随时准备提供必要的救济/支持。我们认为中国政府可能会在实施这些措施后一段时间内持续监控其效果，然后再考虑是否采取更大规模的刺激措施。因此，我们认为，如果有任何进一步的重大刺激措施，可能会较晚才出台。因此，我们建议投资者在市场大幅回调时，考虑以分阶段的方式逐步增持部分选定的香港/中国股票，同时耐心等待：1）当前一系列小规模刺激措施而产生的中国经济复苏迹象，或2）进一步的大规模刺激措施，尤其是针对房地产行业的刺激措施，以重振放缓的经济增长和市场情绪。此外，我们建议通过指数ETF基金而不是单个证券持有大部分选定的香港/中国股票，以减少市场和损益的波动。最坏的情况是进一步的重大刺激措施落空。

我们青睐科技板块、电动汽车和旅游相关板块。鉴于潜在的宽松政策，我们也倾向于基础设施相关的板块。该等板块的交易价格目前仍具吸引力，无论是从长远角度还是从短期波段交易的角度来看，都值得我们关注。我们仍倾向于电信和公用事业等防御性板块，因为它们能够提供合理的股息收益率和可观估值上升空间。同时，我们将继续关注市场数据，特别是能够提振实体经济、市场情绪并因此推动股市反弹的数据，我们在此重申投资组合应该保持灵活和多样化。年末临近，地缘政治紧张局势日益加剧，在整个年度困扰全球股市的大多数担忧仍未消除，因此总体股票仓位应保持在中低水平。