“6月份的通胀数据表明美国经济“软着陆”的可能性略有增加”

固定收益宏观

6月，美国通胀率降至两年多来的最低水平，这表明利率周期可能迎来转折点。与去年同期相比，整体CPI从4%下降至3%，核心CPI从5.3%下降至4.8%。此外，整体CPI与核心CPI环比增长0.2%，比预期低0.1个百分点。同时，劳动力市场和服务业仍表现强劲。非农就业人数增长为209万，虽然低于预期，但上个月的数据从33.9万下调至30.6万，平均时薪从0.3%上调至0.4%。由于商业活动飙升至1月以来的最高水平，ISM服务业指数增至53.9，超过预期的51.2。在这种背景下，不太可能阻止美联储在即将召开的美国联邦公开委员会（FOMC）再次加息25个基点。

信用债券方面，近期环境在整体上将提供适度支持，因为近期数据表明美国经济“软着陆”的可能性略有增加，看起来对“鹰派冲击”的阻力相当强烈。信贷利差继续在窄幅区间内交投。目前彭博亚洲美元信贷利差为256个基点，而年初至今和过去12个月的平均值分别为279个基点和313个基点。这可归因于2023年上半年亚洲美元债券的总体新发行规模同比下降42%至620亿美元，债券供应的减少抵消了新兴市场和亚洲硬通货币债券基金的资金流出。

自6月以来，中国宣布了一系列稳增长的宽松政策措施，包括减免企业所得税、央行对中小企业和农村发展提供适度降息和有针对性的流动性支持、加快地方政府专项债券发行步伐等。2023年下半年，可能会推出进一步的刺激措施，包括进一步降息及全国范围内的购房宽松政策。截至目前为止，新房销售未实现持续性复苏，需要更多的具体措施支持住房交易，鼓励土地购买和新盘开工，尤其是针对私有开发商企业。

固定收益策略

目前市场已完全定价7月下旬加息，而在11月再次加息的可能性大约为15%。债券收益率目前接近2022年10月和2023年3月的短期水平。6月的通胀数据表明美国经济“软着陆”的可能性”略有增加。预计2023年下半年通缩问题会更加突出，未来几个月劳动力市场进一步降温，预期FOMC应该在7月之后暂停加息。该话题将在9月的会议上继续讨论，尽管美联储不太可能在2024年之前降息。总之，应继续在债券组合中延长投资期限。

信贷利差收窄的原因之一是美国经济衰退风险推迟，导致投资者放弃衰退交易，比如减少对高风险发行人的投资。尽管市场担忧高收益债券再融资，但高收益债券利差压缩与衰退交易的逆转一致。大多数投资级发行人的风险抵御能力较强，尤其是国企发行人，它们的内在支持在一定程度上为应对融资渠道中断提供了缓冲。对于高收益企业，评级下调的次数同比上升，包括评级机构的降级审查，这表明信贷周期可能开始缩短。我们认为应继续维持高质量的信贷配置。

我们建议应减持中国房地产高收益债券头寸。最近几个月，房地产销售出现势头停滞，抵押贷款停滞不前，债券违约明显增加。自4月以来，又有三家发行人未能按时支付离岸债券的票息和/或本金。房地产行业的宽松政策继续侧重于确保项目竣工，但该行业面临着购房者需求疲软和毛利率下降的困境。除非政策制定者能够恢复市场信心并为开发商提供额外的融资支持，否则该行业的违约率仍可能会上升。

中国头部级开发商的住房销量再次下滑

数据来源：彭博财经

股票策略

我们仍认为，今年降息的概率较低，因为关键的宏观数据（如强劲的劳动力市场和消费）依然坚挺。尽管我们仍青睐美国大盘股和优质成长股，但在人们对人工智能相关行业极度热情的情况下，有选择地投资是非常重要的。此外，我们还青睐防御性与滞后性板块的股票，例如消费必需品和医疗保健类等，如果美国经济能够如预期在2023年下半年实现软着陆，这些行业将提供更具吸引力的风险/回报。

香港/中国方面，尽管“复工复产”进度晚于预期，但我们仍建议增持受益于中国疫情放开的股票，因为中国政府有望在2023年下半年采取潜在的刺激措施，且估值也极具吸引力。我们青睐中国航空以及国内与消费、旅游和餐饮相关的板块。鉴于政策宽松，我们也倾向于与基础设施相关的板块。该等板块的交易价格目前仍具吸引力，无论是从长远角度还是从短期波段交易的角度来看，都值得我们关注。我们仍倾向于电信和公用事业等防御性板块，因为它们能够提供合理的股息收益率和估值上升空间。

最后但同样重要的一点是，我们建议通过增加现金持有水平或增加对冲使投资组合保持灵活性和防御性。