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“观点——美联储可能在 5 月再加息 25 个基点”
美国 3 月的总体居民消费价格指数（“CPI”） 增长0.1%，低于市场普遍预期的 0.2%，与 2 月增长的 0.4% 相比更为可喜。3 月的联邦公开市场委员会（“FOMC”） 会议纪要预测了美国将在今年晚些时候开始出现轻微衰退，随后两年将出现复苏。此外，3 月零售额 (-1%) 和制造业产值 (-0.5%) 均低于预期。但核心 CPI 仍保持坚挺，环比增加 0.4%，同比回升至 5.6%。3 月的就业报告显示，薪资水平仍在强势增长中，失业率低至 3.5%。尽管该报告的其他部分显示了一些衰退信号，但这些数据并不能说明美联储在 5 月的 FOMC 会议期间暂停加息。再加上银行系统性危机的风险有所下降，这也减轻了贷款条件收紧带来的负担。综上所述，我们认为美联储可能会在 5 月再加息 25 个基点，将基金利率提高到 5-5.25%，继而暂停加息。
在瑞士信贷额外一级减记一个月后，AT1 证券继续以高于高级和二级证券的溢价进行交易，这表明 AT1 资产类别可能已经进入了一个具有更高结构性的新溢价制度。这是市场的合理反应，要求对发行人延长其 AT1 期限的风险做出重大补偿——如果这样做是有经济意义的、并且在很大程度上不考虑在首个赎回日不赎回的声誉影响。尽管在未提前赎回的情况下，现有的提前赎回日即将到来的 AT1 将以高得多的息券重置，但当前的许多定价考虑了提前赎回。即便如此，该资产类别仍具有许多不确定性，这将继续阻碍任何实质性的需求复苏，且应为增加风险设定一个比目前定价高得多的标准。亚洲 AT1 可能远离事件震中，但可能仍会受到重新定价和波动的次级影响。
在中国，即将公布的数据表明，2023 年第一季度有着强势增长反弹。3 月的社会融资总额同比增长 10%，而 2 月增长 9.9%，1 月为 9.4%。3 月的出口额同比猛增 14.8%，对美国和欧盟的出口大幅上升，而 2023 年第一季度的贸易顺差上升到 2050 亿美元，创历史新高。这表明，供应链已经恢复，并受益于近期全球需求回升。同时，通胀保持良性态势，3 月 CPI 同比增长 0.7%，生产者物价指数（“PPI”）同比下降 2.5%，为央行在 2023 年第二季度进一步通过政策刺激增长势头创造出空间。房地产市场进一步显示出稳定迹象，国家统计局数据显示，继 2 月新房价格环比上涨 0.3% 后，3 月上涨 0.4%，而 3 月二手房价格环比上涨 0.26%，上月上涨 0.12%。
数据来源：彭博财经
自 3 月银行破产潮以来，信用利差仅部分走阔，而利率市场相对更加悲观。高就业水平走高，且核心 CPI 仍远高于既定目标，另一面则是降息空间从根本上受到限制。我们预计，随着银行业压力的减轻和利率的走高，信用利差在短期内会有进一步收窄的空间。从战略角度来看，我们倾向于从长端高等级转向短端亚洲金融，其中，区域银行系统具有弹性，经济搭上了中国放开疫情后的顺风车。
我们认为，应保持对优质中国开发商的投资。3 月房地产销售同比增长 29%，而主要房地产开发商之间的差距仍在拉大。国企支持的开发商以高于行业平均水平的稳健销售增长领先，而领先的私人开发商的合同销售额基本持平，或仍在以 20% 以内的速率下降。房地产市场的初步复苏主要使得最优质的开发商从中受益，且几乎没有任何正当理由缩紧信贷范围。
我们认为，应维持澳门博彩业运营商的地位。澳门 2023 年 3 月的博彩总收入达 16 亿美元，环比增长 23%，同比增长 247%，超过预期同比增长中值 205%。2023 年第一季度博彩总收入（“GGR”） 的恢复相当于疫情前大众市场水平的 65% 左右，预计运营商将以这一速度实现息税折旧摊销前利润（EBITDA）的正增长。穆迪预计，2023 年澳门大众市场 GGR 将达到 2019 年的 75% 左右，并在 2024 年全面恢复。同时，评级机构将其对运营商的展望从负面调整为稳定。倘 2023 年第一季度的盈利未超过市场普遍预期且该行业发生抛售，我们认为，这将是增加头寸的好机会。
尽管我们继续增持美股中的防御性板块，如必需消费品和医疗保健，但我们也继续通过积累或买入高贝塔值的优质美股，来实施短期战术/波段交易，因为加息可能在未来几个月内结束，投资者们因此纷纷转向贝塔系数更高的股票。这可能包括精选的优质科技股以及因最近的美国硅谷银行/瑞士信贷事件而受连带影响的优质蓝筹股。我们仍然认为，美国和欧洲银行体系的大规模影响仍将长时间继续扩大。
对于香港/中国，我们将继续增持受益于中国疫情放开的股票，即中国航空公司以及国内与消费、旅游和餐饮相关的板块。鉴于宽松的政策，我们也倾向于与基础设施相关的板块。
总的说来，我们的投资观点是在短期内增加或维持相对较高的整体敞口，因为在下一次美联储会议前，市场可能会继续反映加息周期结束的可能性。
在 4 月，我们将密切关注即将到来的第二季度财报季，尤其关注美国银行业。鉴于银行业最近的混乱情况，摩根大通收益带来的惊喜给市场打了一剂强心针。强势的净息差收入可能会继续为该行业提供有利条件，但我们仍应审慎审查个别银行的资产负债表，以免遗漏任何潜在的问题。
2023 年下半年的另一个主要议题是美国潜在的轻微衰退。最近的数据表明，劳动力市场、制造业和服务业的活动放缓，倘若这些趋势在未来几个月持续，这将进一步预示经济衰退即将到来。
世界大型企业联合会先行经济指数（“LEI”）是一个预测变量，可预测（或“引导”）未来 6-12 个月内商业周期的转折点，几乎包括所有主要经济数据点，涵盖制造业、失业率、建筑许可、股票价格、 信用指数、利差等。
据统计，该指数是 6-12 个月内前瞻性时间框架中更准确的领先衰退指标之一。当指数阈值超过 -4 及以下，该指数阈值被普遍看做为衰退信号。截至 2023 年 2 月 28 日，LEI 最新读数为 -7.1。尽管最近 LEI 环比下降有所放缓，但其仍然显示，美国经济近期可能会发生轻微的衰退，除非消费者和企业信心有显著恢复，或者收益率曲线不再倒挂。
尽管经济衰退通常对风险资产有着更大的影响，但与千禧年前相比，我们可以看到，现今的经济和企业发生了根本性的变化。在过去十年中，由于量化宽松和全面宽松的货币政策的影响，增长基本跑赢价值。在 2020 年最近一次经济衰退期间，接下来的 12 个月里（直至 2021 年底），在增长大大领先于大盘前，增长和价值都同样大幅下滑。鉴于这种结构性的经济变化，价值会在衰退中保持弹性吗？还是说，现在会更加关注增长？
图 3 显示了主要增长型和价值型交易型开放式指数基金（“ETF”）的表现（根据其各自的一年衰退低谷计算）。可以明显看出，在经济衰退后，短期内增长基本跑赢价值。
从历史上看，价值型股票在“普通”衰退中的表现往往优于增长，因为估值较低，并且，防御性板块的企业往往表现优良。但在美国最近的三次衰退中（2000 年 3 月、2007 年 9 月及 2020 年），增长型股票曾经两次出人意料地跑赢价值型股票。总的说来，价值型股票表现优异的持续时间（平均不到 18 个月）通常比增长型股票（超过 24 个月）更短。
关键不同点在于，今天的许多“增长型”公司拥有实际的产品、强势的收入、创新和实际的远期收益，并且，相对于传统公司而言，它们将可能继续获得市场份额。有迹象表明，从中长期来看，经济正在转向有利于增长的方向。尽管如此，我们仍认为，“价值”领域仍有大量机会，但投资者在筛选时须更加审慎。
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曹先生拥有超过20年的资产管理经验，目前是万方家族办公室的高级财富管理解决方案部门的负责人，同时兼任董事会和投资委员会成员。
曹先生加入万方家族办公室前曾任职于中国人寿富兰克林资产管理公司，于2018年至2021年担任副行政总裁，负责管理350亿美元的客户投资。他还担任公司风险管理委员会主席，是董事会、投资委员会和另类投资委员会的关键成员。此前，曹先生曾在惠理集团任职7年，担任集团董事总经理。惠理集团负责了香港联合交易所首只在港上市的对冲基金。他的职业生涯始于瑞银的股票交易员，随后于2000年至2010年在贝莱德和道富环球投资管理担任投资组合管理职务。
曹先生持有伦敦政治经济学院营运研究科学硕士学位，以及英国伦敦大学学院土木工程（荣誉）学士学位。
卢先生是万方家族办公室股票主管。拥有多年工作经验，曾就职于多家顶级资产管理公司与银行 – 曾在香港、新加坡和东京三大城市负责买方投资管理长达13年。卢先生长期从事产业背景的研究与分析工作，包括多只上市股票。
卢先生曾任阿中资本集团有限公司投资组合经理，为一家全球知名的主权财富基金和多家知名投资机构管理数十亿美元的全球基金。之前曾任职过的知名投资机构包括挪威中央银行、比尔及梅琳达•盖茨基金会和阿布扎比酋长国的穆巴达拉投资公司等。卢先生拥有凯洛管理学院及香港科技大学的工商管理硕士学位，同时也是注册会计师。
郑先生负责万方家族办公室的固定收益投资管理。他在新加坡和日本拥有超过20年的固定收益投资经验。
在加入万方家族办公室之前，他自2018年起担任法国巴黎银行资产管理公司的投资组合经理，负责亚洲固定收益委托。从2016年到2018年，郑先生担任收益保险公司亚洲信贷投资团队主管职务。2011年至2016年，他在贝莱德任职，负责管理基准与绝对回报固定收益基金。此前，他曾在多家银行担任信贷交易员长达9年时间。
郑先生毕业于墨尔本大学，拥有商学学士学位和文学学士学位。
柯先生在投资行业有超过10年的经验，在加入万方家族办公室之前任职于星展私人银行。他曾获多个奖项，是银行业的顶级投资顾问之一。他经常采用自上而下的投资方式，精通多个市场，并就多种资产和衍生品提供定制建议。
此前，他曾在辉立期货担任股票团队负责人，负责为两个团队提供咨询，领导投资组合审评，以及制定交易及投资策略。
他曾作为市场评论员接受亚洲新闻台、938Live电台、《海峡时报》和《联合早报》的采访，并经常在投资论坛和高等教育机构发表演讲。
Defining and Defending Legacies
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