由香港证监会第1, 第4及第9类别及新加坡金融局CMS所发牌
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“我们认为这种恐惧是过度反应，因为……系统重要性银行仍然保持了强劲的流动资金头寸。”
由于对美国区域性银行的担忧蔓延到了欧洲，债券波动性飙升，对各国中央银行继续推进尚未完成的紧缩周期的能力提出了挑战。欧洲央行加息 50 个基点，兑现了其先前的指引，也显示了将预计会“长期处于高位”的通货膨胀率拉回到目标范围内的决心。尽管基线预测表明欧洲央行进一步的紧缩政策具有合理性，但考虑到金融稳定性风险，需要谨慎行事，并且以数据为基础采取措施，其中应将银行的流动性准备金视为第一道防线。美国联邦公开市场委员会（FOMC）再次加息 25 个基点，并且释放了在货币政策之外单独应对金融稳定性的信号。当前市场定价预测，美国联邦基金利率已达到峰值，且将在本年内下调 75 个基点，并在 2024 年内下调 140 个基点。尽管降低美国利率峰值是对当前不确定性的合理反应，但考虑到银行业的系统性风险已得到遏制，目前市场定价中的下调预期范围似乎有些反应过激。
数据来源：彭博社
将瑞士信贷的额外一级资本债券（AT1）强制减记为零的影响已经波及到了银行业的批发融资成本。由于 AT1 承担的损失比股票高，因而围绕资本结构的不确定性对于信贷市场来说是一项负面意外。尽管欧洲银行监管机构重申 CET1 将会先于 AT1 消化损失，并且仍然是资本结构的重要组成部分，但我们预计银行利差范围会就此有所扩大。信贷投资者现在很可能会要求提高各类投资的风险溢价，从而导致 AT1 保险的成本可能会上升到两位数。银行可能会对资产增长计划更加谨慎，因而减少信贷创造，并降低经济增长的下行风险。由于再融资面临的挑战加剧，杠杆率且对离岸借贷的依赖性较高的经济体可能会面临资产质量风险。
中国央行自 3 月 27 日起降准 25 个基点。预计此举将为银行系统注入约 5,000 亿元人民币的长期流动性。中国央行的这一举措是在金融市场混乱加剧、中国经济开始复苏的背景下推出的，体现了央行维持“合理充裕的流动性”，助力经济复苏势头但不推出大规模刺激政策的目标，与全国人大就本年度确定的温和 GDP 增长目标是一致的。就房地产市场而言，国家统计局的数据显示 2 月新建商品住宅价格较上月上涨 0.3%，是 17 个月以来首次环比上涨，但同比仍然下跌了 1.9%。在全国房地产行业政策没有大幅放松的情况下，预计复苏会较为缓慢。
近期的金融形势很可能会导致信贷状况趋紧，尤其是在利率进一步上调且近期负面增长影响的情况下。到期日较短的收益率跌幅最大，系统性恐惧消退后，很可能会有所反弹。不过，经济展望仍然可能会恶化，从而支持在近期内持有。增持在出现其他压力来源时资本增值潜力较大的长期优质标的。
维持银行高级及二级证券头寸，该等头寸与额外一级资本证券波动之间的隔离性较强。如果 AT1 的未来交易收益率持续较高，此举会导致在首个赎回日进行赎回的经济性吸引力下降。由于存款资金稳定，监管严格，并且证券组合的盯市损失风险敞口有限，因此可以增加亚洲银行头寸。美元资金收紧可能会导致间接渠道风险。在此情况下，行业内的状况会有所分化，其中各国的大型且具有系统重要性的银行很可能能够维持较好的资本和资金来源，而实力较弱、系统重要性较低的银行可能会面临更大的压力。
继续青睐澳门博彩板块。中国恢复向游客和外国人发放签证，并且自 3 月 15 日起恢复对澳门来华人员的免签政策，提高了博彩业总收入加速反弹的预期。自 2023 年 3 月以来，平均每日入境游客达 65,000 人，较 2 月的日平均人数增长了 13%。澳门机场管理局预测，由于澳门与东南亚的多条航线即将恢复，因而自 3 月底至 10 月底，航班量会进一步增加。在多重因素的综合作用下，博彩总收入（GGR）复苏势头在本月应该会继续，并且较 2 月份的 GGR（恢复到疫情前的 41%）有所提升。
由于担心银行业的风险传染以及信贷形势收紧，股票市场大盘回落。近期会持续发生波动，因为信心需要一段时间才能恢复，但优质蓝筹证券的买入时机正在突显。我们始终认为美国和欧洲银行系统发生大规模风险蔓延的可能性较低，且就中期而言，最终驱动整体市场走向的应当是且始终是经济数据和通货膨胀形势。随着通胀的关键指标（个人消费支出物价指数（PCE）和就业数据）下降到美联储可以接受的合理水平，但由于缺乏积极的上行催化剂和银行业的威胁，全球股市，特别是美国和欧洲股市面临的压力，可能继续拖累近期的整体市场情绪。我们将每次重大回落都视为买入机会，相对于其他地区来说，会增加香港/中国大陆以及美国的头寸。
尽管我们建议继续增持防御性行业的美国股票，如消费必需品和医疗保健行业，我们也建议投资者进行期限较短的战术性/波段交易，在近期及持续性市场回落的情况下增持或买入优质美国股票，因为考虑到未来数月内加息周期将会结束，投资者行业会向高风险股票切换。
随着市场对加息周期结束进行定价，可通过中国电信公司获利，而投资者开始由防御性较强的中国股票向高风险、高成长性行业迁移。持续看好中国重新开放主题的盈利机会；中国航空业、国内消费、旅游及食品饮料相关的行业。此外，还会考虑在本轮市场回落中逐渐对所遴选的中国技术公司建仓或加仓。
全球金融业近期的折价出售都可以归咎于硅谷银行倒闭及瑞士信贷 AT1 债券减记后对美国银行偿债能力的恐惧。我们认为这种恐惧是过度反应，因为尽管 FDIC 2022 年第四季度报告显示持有至到期的债券组合发生了未实现损失，但系统重要性银行仍然保持了强劲的流动资金头寸。
经调整金融状况指数（ANFCI）和一级资本率仍然保持稳健，不存在近期资不抵债的迹象。不过，美联储无法缓解公众恐惧的话，可能会加剧银行挤兑，进而形成流动性风险——因为银行的资产与存款负债之间存在期限错配。因此，这种情况会损害美国整个金融系统，对美国整个金融系统造成系统性威胁。
数据来源：芝加哥联邦储备银行，截至 2023 年 3 月 21 日数据
数据来源：彭博社，截至 2023 年 3 月 28 日数据
美联储的贴现窗口是一项中央银行借贷便利措施，指在帮助美国商业银行在无法向其他银行借入资金时，通过向美联储借款满足短期流动性需求。向贴现窗口借款，会给其他利益相关方及交易对手方发出关于银行财务状况的负面信号——这也是贴现窗口被视为最后贷款人的原因所在。
我们团队会持续监测未来向贴现窗口借款是否会增加，以此评估美国银行的流动性风险。我们还会积极监测美国商业银行存放比例的缺陷，从而评估美国银行业危机对总体经济健康状况造成的影响。
数据来源：彭博社，截至 2023 年 3 月 23 日数据
数据来源：彭博社，截至 2023 年 3 月 23 日数据
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曹先生拥有超过20年的资产管理经验，目前是万方家族办公室的高级财富管理解决方案部门的负责人，同时兼任董事会和投资委员会成员。
曹先生加入万方家族办公室前曾任职于中国人寿富兰克林资产管理公司，于2018年至2021年担任副行政总裁，负责管理350亿美元的客户投资。他还担任公司风险管理委员会主席，是董事会、投资委员会和另类投资委员会的关键成员。此前，曹先生曾在惠理集团任职7年，担任集团董事总经理。惠理集团负责了香港联合交易所首只在港上市的对冲基金。他的职业生涯始于瑞银的股票交易员，随后于2000年至2010年在贝莱德和道富环球投资管理担任投资组合管理职务。
曹先生持有伦敦政治经济学院营运研究科学硕士学位，以及英国伦敦大学学院土木工程（荣誉）学士学位。
卢先生是万方家族办公室股票主管。拥有多年工作经验，曾就职于多家顶级资产管理公司与银行 – 曾在香港、新加坡和东京三大城市负责买方投资管理长达13年。卢先生长期从事产业背景的研究与分析工作，包括多只上市股票。
卢先生曾任阿中资本集团有限公司投资组合经理，为一家全球知名的主权财富基金和多家知名投资机构管理数十亿美元的全球基金。之前曾任职过的知名投资机构包括挪威中央银行、比尔及梅琳达•盖茨基金会和阿布扎比酋长国的穆巴达拉投资公司等。卢先生拥有凯洛管理学院及香港科技大学的工商管理硕士学位，同时也是注册会计师。
郑先生负责万方家族办公室的固定收益投资管理。他在新加坡和日本拥有超过20年的固定收益投资经验。
在加入万方家族办公室之前，他自2018年起担任法国巴黎银行资产管理公司的投资组合经理，负责亚洲固定收益委托。从2016年到2018年，郑先生担任收益保险公司亚洲信贷投资团队主管职务。2011年至2016年，他在贝莱德任职，负责管理基准与绝对回报固定收益基金。此前，他曾在多家银行担任信贷交易员长达9年时间。
郑先生毕业于墨尔本大学，拥有商学学士学位和文学学士学位。
柯先生在投资行业有超过10年的经验，在加入万方家族办公室之前任职于星展私人银行。他曾获多个奖项，是银行业的顶级投资顾问之一。他经常采用自上而下的投资方式，精通多个市场，并就多种资产和衍生品提供定制建议。
此前，他曾在辉立期货担任股票团队负责人，负责为两个团队提供咨询，领导投资组合审评，以及制定交易及投资策略。
他曾作为市场评论员接受亚洲新闻台、938Live电台、《海峡时报》和《联合早报》的采访，并经常在投资论坛和高等教育机构发表演讲。
Defining and Defending Legacies
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