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“虽然美国经济有望实现‘软着陆’，但美联储的工作尚未结束。”
过去一周，美联储、欧洲央行和英国央行加息如期进行。其中，美联储和欧洲央行在即将召开的议息会议上提出应进一步加息，以使通胀正常化。同时，宏观数据仍然强劲。1月份，全球所有行业的PMI大幅回升，新订单和原材料库存指数乐观。显然，美国就业市场持续火热，1月非农新增就业人数51.7万人，远超普遍预期。1月PMI小幅回升，ISM服务业强势反弹至60以上，美国12月服务业调查产生的担忧得以缓解。总体来看，经济增长，乐观情绪上升，美国经济有望实现“软着陆”，但同时也表明美联储的工作尚未结束。
阿达尼集团的不确定性大多具有特殊性，不太可能对印度境外信贷市场带来广泛的传染性风险或系统风险。穆迪估计，与大多数银行相比，阿达尼贷款风险敞口不到其贷款总额的1%。大部分风险敞口要么是经营性资产，要么是项目，而不是控股公司层面的，这有利于进一步降低银行风险。然而，由于市场准入受限，以及/或者若银行要求阿达尼集团公司偿还部分债务去杠杆，阿达尼集团公司的融资压力可能会增加。截至目前，过去两周内阿达尼集团公司美元债券的利差大幅扩大，但同期对印度信贷影响较小。
1月份，中国服务业PMI指数强劲增长，回升12.8个百分点至54.4，为7个月以来的最高值。重新开放后，娱乐、旅游和运输业引领的经济行业也是如此。财新中国PMI出口指数为48.7，以及国务院近来强调对贸易行业的支持，表明出口不容乐观。今年以来，中美信贷利差收窄幅度110个基点至282个基点，压缩至12个月以来低点位置，在过去10年中位于第21个百分位。这似乎在很大程度上反映了重新开放后的经济反弹。利差不太可能进一步收窄，但由于该行业的发行量短缺，会保持在目前水平，也可能很快就会发生变化。
资料来源：彭博社
尽管最近美联储官员传达了偏紧缩政策信号，并有数据表明宏观经济前景信心改善，但市场参与者目前将2023年第三季度和第四季度之间的美联储利率下调定价为约100个基点，10年期美国国债收益率比10月的峰值回落55个基点。收益率下行的幅度与经济衰退风险下降的幅度似乎不一致。目前较低利率和利差收窄情况持续的时间越长，风险回报就越可能恶化。目前投资现金或收益率超过4%的短期国债的机会成本较低。
继续青睐澳门博彩板块。虽然重新开放后，澳门第一个农历新年的博彩总收入只占2019年1月博彩总收入的46%，但仍高于普遍预期，表明国内市场存在需求被抑制的情况。尽管新的一级市场发行可能会减缓利差收窄的步伐，但重新开放的博彩板块也可能促使自由现金流较快增长，信贷指标改善。同时，部分发行仍提供了良好的收益率缓冲，以应对潜在的市场波动。
看好今年以来滞后于韩国信贷利差收窄的韩国科技出口企业。在韩国，金融环境有望放松，因为韩国银行的紧缩周期似乎接近尾声，并且韩国政府承诺提供至少50万亿韩元的救市资金，遏制一家韩国房地产开发商违约所引发的信贷危机，缓解韩国信贷市场的压力。由于过去韩国对中国大陆的商业周期敏感，今年韩国对中国大陆的技术出口可能会受益。
减持印度公司和银行债券。目前，除阿达尼集团公司外，该行业的债券利差自年初以来几乎没有变化。虽然不太可能导致更广泛的传染性风险或系统性风险，但目前的不确定性预计会打压投资者对印度整体企业的情绪。阿达尼集团公司短期内没有大额债务到期。但是，如果阿达尼集团公司进入国际资本市场的机会受限，那么印度银行业的风险就会增加。
由于仍存在经济衰退的风险，我们建议增持防御性美股，例如消费必需品和医疗保健类股票。根据目前的数据，我们认为全球经济衰退可能不是“硬着陆”，而更像是“软着陆”。鉴于美国市场在经济衰退期间的弹性（相对于其他全球市场而言），以及在经济低迷期仍能保持利润和利润率的公司，美国市场上的精选公司仍具吸引力。减持非必需消费品类美股，因为在实际经济衰退期间或甚至在预计经济可能出现衰退的情况下，企业和消费者的支出下滑明显。
增持中国电信股，因为高股息和具备防御性。增持中国航空、旅游、娱乐和消费板块的股票，因为这些行业将继续从中国重新开放中受益。继续在选定的板块和行业中驾驭这一强劲浪潮，同时寻找机会获利，并投资其他市场（如美国）上实力雄厚的、能够承受经济下行压力的优质公司。
随着中国的重新开放，年初以来的增长势头强劲，中国股市出现反弹。1月，中国制造业PMI（经季节调整）的反弹幅度超过预期，有望在未来几个月内恢复正常。此外，中国国务院亦表示，中国新冠感染在去年12月底达到顶峰，出现第二波感染的风险较小。工厂工人预计如期返工。但是，应注意到，由于经济衰退风险增加，全球需求疲软，中国对外贸易仍处于下行走势。另外，美国对华的芯片禁令可能亦会进一步拖累中国出口。尽管如此，中国消费支出和旅游业的强劲复苏数据，向投资者释放出积极信号，提振消费者信心。
在宏观环境利好的背景下，全球基金经理持有的中国净风险敞口增加，恒生指数的市盈率相对于标准普尔500指数有所上升。我们认为，中国重新开放的说法有很大一部分已经反映在当前价格中了。显然，对疫情更为敏感的行业（如餐饮、娱乐和消费品行业）已经复苏。
然而，我们仍然发现，复苏滞后行业（如航空业和非必需消费品业）存在大量机会。龙途国际调查发现，由于健康问题、申请旅行证件的不便、繁忙的工作日程、对安全的担忧以及对中国人不友好的目的地等因素，中国旅行者今年初不打算去海外旅行。相对于恒生指数，虽然以国际航线经营为主的中国航空公司的股票仍处于低迷状态，但有望从2023年下半年航空客运量的预期复苏中受益。
此外，中国长期封闭和清零政策，导致家庭存款增加，消费需求被抑制。非必需消费品支出指数仍落后于大盘。我们认为，被压抑的消费需求将会成为消费品支出增加的驱动力，从而推动该行业的发展。
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曹先生拥有超过20年的资产管理经验，目前是万方家族办公室的高级财富管理解决方案部门的负责人，同时兼任董事会和投资委员会成员。
曹先生加入万方家族办公室前曾任职于中国人寿富兰克林资产管理公司，于2018年至2021年担任副行政总裁，负责管理350亿美元的客户投资。他还担任公司风险管理委员会主席，是董事会、投资委员会和另类投资委员会的关键成员。此前，曹先生曾在惠理集团任职7年，担任集团董事总经理。惠理集团负责了香港联合交易所首只在港上市的对冲基金。他的职业生涯始于瑞银的股票交易员，随后于2000年至2010年在贝莱德和道富环球投资管理担任投资组合管理职务。
曹先生持有伦敦政治经济学院营运研究科学硕士学位，以及英国伦敦大学学院土木工程（荣誉）学士学位。
卢先生是万方家族办公室股票主管。拥有多年工作经验，曾就职于多家顶级资产管理公司与银行 – 曾在香港、新加坡和东京三大城市负责买方投资管理长达13年。卢先生长期从事产业背景的研究与分析工作，包括多只上市股票。
卢先生曾任阿中资本集团有限公司投资组合经理，为一家全球知名的主权财富基金和多家知名投资机构管理数十亿美元的全球基金。之前曾任职过的知名投资机构包括挪威中央银行、比尔及梅琳达•盖茨基金会和阿布扎比酋长国的穆巴达拉投资公司等。卢先生拥有凯洛管理学院及香港科技大学的工商管理硕士学位，同时也是注册会计师。
郑先生负责万方家族办公室的固定收益投资管理。他在新加坡和日本拥有超过20年的固定收益投资经验。
在加入万方家族办公室之前，他自2018年起担任法国巴黎银行资产管理公司的投资组合经理，负责亚洲固定收益委托。从2016年到2018年，郑先生担任收益保险公司亚洲信贷投资团队主管职务。2011年至2016年，他在贝莱德任职，负责管理基准与绝对回报固定收益基金。此前，他曾在多家银行担任信贷交易员长达9年时间。
郑先生毕业于墨尔本大学，拥有商学学士学位和文学学士学位。
柯先生在投资行业有超过10年的经验，在加入万方家族办公室之前任职于星展私人银行。他曾获多个奖项，是银行业的顶级投资顾问之一。他经常采用自上而下的投资方式，精通多个市场，并就多种资产和衍生品提供定制建议。
此前，他曾在辉立期货担任股票团队负责人，负责为两个团队提供咨询，领导投资组合审评，以及制定交易及投资策略。
他曾作为市场评论员接受亚洲新闻台、938Live电台、《海峡时报》和《联合早报》的采访，并经常在投资论坛和高等教育机构发表演讲。
Defining and Defending Legacies
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