由香港证监会第1, 第4及第9类别及新加坡金融局CMS所发牌
Menu
“虽然美国总体通胀放缓，但我们仍需对核心粘性通胀保持警惕”
央行加息何时才会对经济增长造成较大影响一直是市场关注的焦点。若加息过度，可能会引发经济衰退。尽管美联储下次可能加息25个基点，但在累计紧缩效应下，经济目前仍在降温。虽然信贷息差一直传递积极的金融市场信号，但美债收益率曲线释放的信号并不那么乐观。美债10年期收益率自11月以来下降了60个基点，2年期/10年期美债收益率曲线倒挂70个基点，达到自1982年以来最严重的水平。在经济衰退之前，2年期/10年期美债收益率曲线都会出现倒挂。虽然12月美国PMI数据略高于预期，但与其他市场数据一致，显示服务业和制造业正在收缩。就业分项指数下降，表明在未来几个月，以非农就业人数衡量的就业增长速度将会进一步放缓。但是，零售价格分项指数和产出价格分项指数保持坚挺，突显出粘性价格压力。
在全球加息周期中，大多数亚洲央行姗姗来迟，目前正计划缩短甚至结束货币紧缩周期。即便如此，某些国家的通胀仍居高不下。本月，马来西亚央行将利率维持在2.75%，而预期加息25个基点；印度尼西亚银行如期加息25个基点至5.75%，并预计核心通胀率在2023年上半年放缓至2%-4%。韩国银行加息25个基点至3.5%后，韩国银行行长的评论释放了类似的鸽派信号。台湾央行在出口需求下行的情况下优先考虑经济增长，因此预计今年将利率维持在1.75%。泰国银行则属例外，加息25个基点至1.5%，由于旅游业反弹，经济复苏加快，预计将会进一步采取货币紧缩政策，抑制通胀。
在中国，新冠疫情清零政策退场，消费和服务业很可能成为引领行业，其他经济体重新开放后也是如此。收入增加、疫情期间的储蓄积累预计会推动消费。娱乐、交通、医疗服务等服务业在未来几个月有较大的反弹空间。中国出境游将会显著增长，尤其是毗邻中国内地的经济体（特别是香港）以及拥有大型旅游业（如澳门和泰国）的经济体将会从中受益。中国重新开放可能会抬高一系列大宗商品价格，随着运输业恢复，尤其会抬高能源价格。这可能会适度拖累能源进口国的消费（和/或在对零售燃料价格补贴的情况下，适度拖累财政资源），其中包括大多数亚洲经济体。
2022年第四季度和2023年前几周，信贷市场强劲反弹，从估值的角度来看，目前投资机会可能受限。投资者的关注点将会从通胀的意外上行转移至经济增长的意外下行。随着彭博亚洲美元信贷息差从2022年10月的415个基点下降至280个基点，低于12个月的平均水平—339个基点，这正是降低市场风险和提高信贷组合中现金水平的时候。
看好澳门博彩板块。虽然该板块在12月的博彩总收入仅达到疫情前的15%，但它是11月以来表现最强劲的板块之一。此外，澳门政府的数据显示，在2023年新年期间（即1月21日-1月24日），游客数量每日达61,000人次，而2022年下半年的游客数量每日仅为10,000-15,000人次。该板块的增长几乎是由大众市场推动的。如果继续放宽旅游限制措施，新冠病例增长可控，那么随着大众市场的恢复，能够较快削减债务的发行商可能会比同行更有优势。即使收入为零，大多数澳门博彩运营商也有9-13个月的现金流。
看好实力雄厚的中国房地产开发商。虽然政府加大了对房地产行业的支持力度，但房屋的预售数量和价格仍面临挑战。目前的宽松政策更多针对实力雄厚的开发商。信贷差异化仍然很重要。对中国房地产行业的高收益，采取多元化的配置，尽量不要对一种类型的发行商集中投资，因为特殊信贷事件可能会继续发生。对陷于困境的房地产开发商，预计重组还有很长的路要走，除非房地产市场实质复苏。
来源：彭博社
中国的重新开放将会推动大宗商品主导型出口国的出口，例如印度尼西亚（煤炭）、哥伦比亚、沙特阿拉伯、阿联酋（石油）和卡塔尔（天然气）。虽然欧洲暖冬使天然气价格从2022年第三季度的峰值下降了约80%，但中国的重新开放可能会在未来几个月内提振能源价格。虽然全球经济增长放缓带来潜在挑战，但大宗商品价格仍将稳定向好，能够使企业产生自由现金流，降低债务水平。
由于仍存在经济衰退的风险，我们建议增持防御性美股，例如消费必需品和医疗保健类股票。根据目前的数据，我们认为全球经济衰退可能不是“硬着陆”，而更像是“软着陆”。鉴于美国市场在经济衰退期间的弹性（相对于其他全球市场而言），以及在经济低迷期仍能保持利润和利润率的公司，美国市场上精心挑选的公司仍具吸引力。减持非必需消费品类美股，因为在实际经济衰退期间或甚至在预计经济可能出现衰退的情况下，企业和消费者的支出下滑明显。
增持中国电信股，因为高股息和具备防御性。增持中国航空、旅游、娱乐和消费板块的股票，因为这些行业将继续从中国重新开放中受益。继续在选定的板块和行业中驾驭这一强劲的浪潮，同时寻找机会止盈，并投资其他市场（如美国）上实力雄厚的、能够承受经济下行压力的优质公司。
基于美联储的最新利率预测，我们注意到市场参与者已将2023年第二季度前的平均终端利率定为5.06%，这与他们的经济衰退预期一致。与美联储政策制定者相比，市场参与者持乐观态度，并预计随着美国通胀消退，美联储将在2023年第三季度转向。另一方面，美联储预测终端利率将高于5%，并认为在2023年之后继续保持这一利率水平。目前，我们的基本观点与美联储的一致。
资料来源：彭博社，数据截至2023年1月31日
在利率上升的背景下，投资级债券信贷收益率相对于标准普尔500指数的收益率已达到最高位。在当前投资者畏惧风险的情况下，与股票相比，对风险调整后的固定收益投资更具吸引力。但是，随着息差收窄，我们建议需对过于拥挤的交易保持警惕。
资料来源：彭博社，数据截至2022年12月28日
虽然美国总体通胀正在放缓，但我们仍需警惕核心粘性通胀，尤其是服务行业工资的增加、餐饮和住宿行业。最近，我们认为，中国的重新开放会提振全球需求，但反过来也会加剧通胀。
美国职位空缺与首次申请失业保险金人数的差距也在缩小，但仍高于历史水平。由于科技行业和金融行业的裁员，我们预计这一差距将进一步缩小。
资料来源：彭博社，数据截至2022年12月28日
我们注意到，劳动力市场重要组成部分的娱乐业和酒店业的平均时薪增速仍高于个人消费支出（PCE）指数，这可能是服务业工资上涨的主要原因。
数据来源：美国劳工统计局，数据截至2022年11月17日。KKR，数据截至2022年11月30日
因此，本年第一季度，我们保持防御性的整体投资组合结构。
本文件包含的资料以可公开获取的信息为依据。 尽管万方家族办公室 （「RFOPL」）和万方资产管理（香港）有限公司 （「RAM」） 已采取合理注意确保本文件所含信息的准确性及客观性，上述两间公司不就此等信息（包括所提到的任何估值）的准确性或完整性作出陈述或保证，亦未独立证实过其准确性或完整性。 RFOPL和RAM不陈述和保证本文件用作任何具体用途时是充足的、完整的或恰当的。 任何意见或预测均反映作者在本文件的写作日期的观点并可能会在不进行通知的情况下改变。
本文件所包含的信息，包括任何数据、推测及其所依据的假设，均基于某些假设、管理预测以及对已知信息的分析，并反映发布时的大体环境，而所有这些都会在不进行通知的情况下在任何时间产生变化。 过往表现数据不代表未来表现。
非针对任何个人的投资建议、要约或招揽
本文件不应被视作针对任何个人的投资建议、要约或招揽，供其交易任何本文件所提到产品。 决定投资任何本文件所提到的产品之前，您应该向您的财务、法律、税务或其他专业顾问寻求意见，以得知该产品是否适合您，同时要考虑到您的具体投资目标、财务状况或具体需求（本文件未涉及）。 如果您决定不打算寻求此类意见，您应该在收到和仔细阅读特定的产品信息和相应的风险披露声明后，仔细考虑和衡量任何本文件所提到的产品是否适合您。
风险
投资本文件所提到的任何产品均可能带有程度不同的各种不同风险，包括信用、市场、流动性、法律、跨司法管辖区、外汇及其他风险（包括电子交易及杠杆产品交易的风险）。投资涉及风险。投资产品价格可能浮动，有时非常剧烈。 投资产品的价格可高可低以及可能变得没有价值。买卖投资产品将带来损失而非盈利是有可能的。本出版物的任何内容均不构成关于某个阅览者的个人情况的个性化的会计、法律、监管、税务、财务或其他方面的建议。 投资任何产品之前，您应该寻求您的财务、法律、税务或其他专业顾问以了解相关风险以及您承担该类风险是否恰当。
对投资产品的任何描述的全部内容均受该投资产品的条款和条件的约束并且在适用的情况下，亦受招股说明书或伴随该投资产品的相关文件的约束。
估值
本文件中的产品估值仅具指示性意义，并不表示新产品的合同可以按照这些条款订立，或现有产品可以按照这些条款平仓，而是有可能不如本文件中标示的估值那么有利。 这些估值有可能与其他来源给出的估值显著不同，这是因为不同的来源可能采用不同的假设、风险和方法。
参与发布本文件的RFOPL、RAM及其下属机构可能与本文件所提到的产品有利害关系，包括但不限于营销、经销、控股、提供金融或咨询服务、或担任本文件所提到的人员的经理。 RFOPL、RAM及其下属机构可能发布过其他报告、出版物或文件，所持观点不同于本文件所述的观点，而且所有报告、出版物或文件所述的所有观点均会在不进行通知的情况下改变。
本文件及其内容仅对新加坡的合格投资者（依据新加坡证券暨期货法第4A节（第289章）的定义）和香港的专业投资者（依据证券及期货（专业投资者）规则（第 571D章）的定义）。 本文件及其内容并未经新加坡金融管理局或香港证券及期货事务监察委员会审核。
曹先生拥有超过20年的资产管理经验，目前是万方家族办公室的高级财富管理解决方案部门的负责人，同时兼任董事会和投资委员会成员。
曹先生加入万方家族办公室前曾任职于中国人寿富兰克林资产管理公司，于2018年至2021年担任副行政总裁，负责管理350亿美元的客户投资。他还担任公司风险管理委员会主席，是董事会、投资委员会和另类投资委员会的关键成员。此前，曹先生曾在惠理集团任职7年，担任集团董事总经理。惠理集团负责了香港联合交易所首只在港上市的对冲基金。他的职业生涯始于瑞银的股票交易员，随后于2000年至2010年在贝莱德和道富环球投资管理担任投资组合管理职务。
曹先生持有伦敦政治经济学院营运研究科学硕士学位，以及英国伦敦大学学院土木工程（荣誉）学士学位。
卢先生是万方家族办公室股票主管。拥有多年工作经验，曾就职于多家顶级资产管理公司与银行 – 曾在香港、新加坡和东京三大城市负责买方投资管理长达13年。卢先生长期从事产业背景的研究与分析工作，包括多只上市股票。
卢先生曾任阿中资本集团有限公司投资组合经理，为一家全球知名的主权财富基金和多家知名投资机构管理数十亿美元的全球基金。之前曾任职过的知名投资机构包括挪威中央银行、比尔及梅琳达•盖茨基金会和阿布扎比酋长国的穆巴达拉投资公司等。卢先生拥有凯洛管理学院及香港科技大学的工商管理硕士学位，同时也是注册会计师。
郑先生负责万方家族办公室的固定收益投资管理。他在新加坡和日本拥有超过20年的固定收益投资经验。
在加⼊万方家族办公室之前，他自2018年起担任法国巴黎银行资产管理公司的投资组合经理，负责亚洲固定收益委托。从2016年到2018年，郑先生担任收益保险公司亚洲信贷投资团队主管职务。2011年至2016年，他在贝莱德任职，负责管理基准与绝对回报固定收益基金。此前，他曾在多家银行担任信贷交易员长达9年时间。
郑先生毕业于墨尔本大学，拥有商学学士学位和文学学士学位。
柯先生在投资行业有超过10年的经验，在加入万方家族办公室之前任职于星展私人银行。他曾获多个奖项，是银行业的顶级投资顾问之一。他经常采用自上而下的投资方式，精通多个市场，并就多种资产和衍生品提供定制建议。
此前，他曾在辉立期货担任股票团队负责人，负责为两个团队提供咨询，领导投资组合审评，以及制定交易及投资策略。
他曾作为市场评论员接受亚洲新闻台、938Live电台、《海峡时报》和《联合早报》的采访，并经常在投资论坛和高等教育机构发表演讲。
Defining and Defending Legacies
由香港证监会第1, 第4及第9类别及新加坡金融局CMS所发牌